近(jìn)期“中特估”成(chéng)为A股(gǔ)市(shì)场热(rè)门话题(tí)，外资(zī)机构加强(qiáng)研(yán)究。不少国企(qǐ)、央企上(shàng)市公司(sī)已(yǐ)获外资显(xiǎn)著(zhù)加(jiā)仓。外资(zī)机构认(rèn)为：国企已成为“市场关注(zhù)焦点”，中国国(guó)企已(yǐ)迎来(lái)积极信(xìn)号，投资者(zhě)可(kě)从中挖(wā)掘盈利能力(lì)持续(xù)改善的标的(de)，从而获(huò)得长期稳健的投(tóu)资回报。

　　加仓国企(qǐ)公(gōng)司

　　近(jìn)期国(guó)企(qǐ)成为A股(gǔ)市(shì)场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资(zī)金净买入额最多的10只股票为(wèi)洛阳(yáng)钼业、中国石化(huà)、建设(shè)银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓普(pǔ)集团、中远海控、五粮液。不少(shǎo)国(guó)企(qǐ)公司(sī)股票跻身其中。期(qī)间，吸金(jīn)前十大(dà)公司分别吸引10亿(yì)到20亿元人民币不等。

　　近期(qī)北向资金净流入额(é)前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公司财(cái)报公布(bù)，不少全球主权(quán)投资(zī)机构跻身(shēn)国企的前十大的股东行业。例如，一(yī)季度报乾坤未定你我皆是黑马，把人比喻黑马是啥意思(bào)告显示，阿布达比投资局、科威特政府投资局等(děng)多家主权财富基(jī)金(jīn)增持多家国企央(yāng)企(qǐ)A股上市公(gōng)司股票。例(lì)如科威特政府投资局增持中青旅、中(zhōng)国重汽。阿布达(dá)比投资局一季度增(zēng)持(chí)了(le)浦东金(jīn)桥。挪威央(yāng)行一季度新(xīn)建(jiàn)仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦点(diǎn)基金截止4月(yuè)底(dǐ)的(de)前十大重仓(cāng)股，来源(yuán)：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦(jiāo)点(diǎn)基金(jīn)，截至4月底的前十(shí)大重仓股(gǔ)包括：阿里(lǐ)巴(bā)巴(bā)、腾讯控股、工(gōng)商(shāng)银行、建设(shè)银行、中(zhōng)国石(shí)化、华润置地、中(zhōng)银航空租赁、中升集团、百(bǎi)度(dù)等，含(hán)不少国企公司(sī)。而基金在4月对这(zhè)些国企(qǐ)进(jìn)行了幅(fú)度不一的(de)加仓。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到成(chéng)为焦点

　　外资中关(guān)于中国国企公司的(de)讨论热度正在(zài)上升。

　　富达在最新一篇研究报告中解释了他们对(duì)于(yú)国企改革的(de)看法。报告认为，在中国国企改(gǎi)革并非新鲜事，但是这一(yī)次国企改革(gé)事关重大。而资(zī)本市(shì)场显然已经关注到(dào)了(le)“国企”主题。举例(lì)来(lái)说，放(fàng)在平常(cháng)，中(zhōng)国(guó)中铁可(kě)能是乏人问津的防御(yù)性公司。它虽然有稳健的基本面，收益(yì)预期也尚可，但是(shì)可能不是大家热衷追捧的(de)公司(sī)。但2023年截止5月14日(rì)，中国中(zhōng)铁股价已经(jīng)上(shàng)升了43.88％。其它的国企股价在2023年(nián)也(yě)有不(bù)俗表现(xiàn)，包括中石(shí)化(huà)、中国铝业等。这背后的(de)原因可能包括(kuò)：随着(zhe)高层重提“国企改革”，投资(zī)者认(rèn)为相关方(fāng)面或敦促国企改善(shàn)治理等以增(zēng)加股东回报(bào)。

　　中国中铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般说来(lái)外资机构持仓中更倾向于私营部门，这(zhè)与他们的(de)选股标(biāo)准(zhǔn)相关。基于公(gōng)司的股东回(huí)报(bào)等标准，不少国企公司在过(guò)去难以进入部分外资的选(xuǎn)股池子。例如(rú)从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金融类(lèi)国企公(gōng)司截至去年年底的平均每股盈(yíng)利水平仍低于(yú)10年前2012年(nián)水平。这说明(míng)国企公司(sī)的资本(běn)乾坤未定你我皆是黑马，把人比喻黑马是啥意思效率还有很大的提(tí)升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外资投资(zī)者认为国企长(zhǎng)期(qī)的低(dī)估(gū)值为(wèi)投资(zī)者提供了厚厚的(de)安全垫。部分公司的投资价值被(bèi)低估了。

　　富达在报告中指(zhǐ)出(chū)，如(rú)果国(guó)企改革能够取(qǔ)得成(chéng)效，投资者会重估国企的投资者价值。投(tóu)资者对于能够持续提(tí)供良好的(de)股东回报的(de)公司是愿意(yì)支(zhī)付溢价的(de)。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的净(jìng)资产回报率在20％以(yǐ)上。这是为什么贵州茅台可(kě)以10倍的市净率交易的(de)重要(yào)原因之(zhī)一。除了房地产行(xíng)业，目前来看大部分(fēn)国企的市净率(lǜ)低(dī)于(yú)私(sī)营企业。

　　除了(le)股东(dōng)回(huí)报，国企如何与投(tóu)资者互(hù)动，增强透明性是(shì)全球投(tóu)资者关注的问题(tí)。此外(wài)，投资者关注的其它问题还包括(kuò)：对于国企来(lái)说，如何在服务国家战略的同时增强它的(de)商(shāng)业效(xiào)率，如何改善(shàn)激励措施(shī)等(děng)。尽管这次改革的成效仍待(dài)时间检验，但是(shì)“注重股东回报(bào)”是被(bèi)资本市场认可(kě)的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具(jù)可持续性

　　高(gāo)盛亚(yà)太首(shǒu)席股票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金(jīn)报记(jì)者表示，目前国企(qǐ)主题受到关注(zhù)，可(kě)能(néng)个别(bié)股票有一(yī)定量的“炒作”资金(jīn)参与，但是(shì)有充分的理由认为(wèi)国企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分(fēn)公司(sī)估值仍(réng)然很低。虽然它已经从极(jí)低的(de)水(shuǐ)平上升，但总体(tǐ)来说，国有企业的市盈率仍然在(zài)10倍左右(yòu)，这不是一个高(gāo)的数字。

　　其次，如果(guǒ)公司能(néng)够(gòu)继续改善他们的财务表现，提(tí)高每股(gǔ)盈利水平和利润增(zēng)长，并通过股息或股票(piào)回购，将(jiāng)利润分配(pèi)给(gěi)股东(dōng)。这些都将成为(wèi)股票(piào)价格的驱动(dòng)因素。

　　第三，从全球投资者的(de)角(jiǎo)度看(kàn)，他们(men)对(duì)国企的持有(yǒu)或(huò)配(pèi)置仍然相当保(bǎo)守。因为如果(guǒ)回顾过去的(de)5到10年，大多(duō)数(shù)境外的观(guān)点是看好上(shàng)市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投资(zī)组合经理只关注经济(jì)的私营部分。随着事态改(gǎi)变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部分能源(yuán)公司估值远远(yuǎn)低于全球同行。不排除有些公司会(huì)受到地缘政治因素，但全球(qiú)仍有(yǒu)资(zī)金（例如中东地(dì)区的资金）受(shòu)地缘政治(zhì)影响较小。

　　此外，一些过(guò)往被认为乏味无(wú)趣的(de)行业(yè)部分公司(sī)的(de)股价有了非常(cháng)显(xiǎn)著(zhù)的回升，还(hái)有类似的机(jī)会(huì)可(kě)以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指出：在(zài)任何市场，投资都必须(xū)持有前(qián)瞻(zhān)性的观点(diǎn)。如果等到所(suǒ)有(yǒu)的证据都(dōu)摆在面前(qián)，那么他们(men)已经被市场价格反(fǎn)映出来，因为市场(chǎng)总是预先反应。所以(yǐ)我们(men)永(yǒng)远不会有百分百的确定性或信心。一些积极的变化正在发生(shēng)。“如果问过去多年，通过观察(chá)中国市(shì)场我们学到了什么？我们学到(dào)的重要一课就是：跟随政府的政策投资。中国的国企已经迎来了积(jī)极的(de)信号”。投(tóu)资者需要一些(xiē)机制来从(cóng)大量的国有企业中(zhōng)筛选出有更高成(chéng)功机会(huì)的企(qǐ)业(yè)。

　　高盛试图(tú)找(zhǎo)到符合政府政策(cè)导向、管理层有改进动力(lì)、有客观证据显示其盈利能(néng)力已(yǐ)经改善的企业。同(tóng)时(shí)，这些企业所处的行业整(zhěng)体收(shōu)益增长、有良好的资产负债表和(hé)低债务水平(píng)等经济运行。

　　慕天辉补充说(shuō)明道，即使外国(guó)投资者(zhě)很重要，真正决定(dìng)价格的还是国(guó)内投(tóu)资者。如(rú)果外国投资者对国有企业(yè)的(de)兴趣增加，那将是(shì)对国有企(qǐ)业股价的额外推动力。

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