金融(róng)界4月21日消息 自国家统计(jì)局4月(yuè)11日发布3月份物价数(shù)据后，近日关于所谓(wèi)“通缩”的(de)话题(tí)就不(bù)绝于耳。摩根斯(sī)坦(tǎn)利中国首席(xí)经济(jì)学家邢自强今天在CMF演讲称(chēng)，现阶段低通胀可能(néng)是我(wǒ)们(men)的优势，至少给决策层(céng)提供(gōng)了充足的政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势(shì)可能(néng)是(shì)一种西方的几何学来源于什么的勾股之学，认为西方的几何学来源于什么的勾股之学: #ff0000; line-height: 24px;'>西方的几何学来源于什么的勾股之学，认为西方的几何学来源于什么的勾股之学优(yōu)势

　　而(ér)我们从疫情中复苏走过3个月(yuè)，并且没有(yǒu)采(cǎi)取强刺激，更多靠内生动力，由于我(wǒ)们产能充裕，供给端恢复(fù)略快(kuài)于需求端，通胀暂(zàn)时起不来，有利于物价相对温和的(de)水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情之(zhī)后货币(bì)政策强刺激，带来高通胀后果不得(dé)不进行加息，而矫枉过正的加(jiā)息过程又带来银行业震荡(dàng)。在(zài)他看来，现阶段(duàn)低通胀可能是我(wǒ)们(men)的优势，至少给决(jué)策层提供了充足的(de)政策空(kōng)间，无(wú)需(xū)担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于近期中国通(tōng)胀水平较低可以看得(dé)更乐观一些，不必(bì)担(dān)心中国(guó)会陷(xiàn)入长期的需求低迷。

　　关于就业(yè)，邢自强也指出，这也是一(yī)个(gè)滞(zhì)后(hòu)指标，不会率先好转，需要(yào)经济(jì)环境有明(míng)显改善、企业(yè)感到盈利(lì)、订单有比较强的(de)转机(jī)，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复(fù)苏，就业(yè)为什(shén)么(me)也没有特别明显(xiǎn)改善？邢自强指出，现在还处(chù)于经济修复阶段，疫情前(qián)正(zhèng)常年(nián)份服务业(yè)能创造800万个(gè)就业岗(gǎng)位(wèi)，但是21年、22年服务业(yè)只创造了100万个岗位，两(liǎng)年加起来少创造了约(yuē)1300万个(gè)岗位。“这是一(yī)种隐形的(de)失业，现在(zài)服务(wù)业仅仅(jǐn)是(shì)恢复(fù)到(dào)2019年(nián)的水(shuǐ)平(píng)，要恢复到原来(lái)的(de)轨迹上(shàng)需(xū)要时间(jiān)。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对低迷是有原因的，跟感受到的服(fú)务业在回升并不(bù)矛盾，“回(huí)升只是补(bǔ)上(shàng)去(qù)年底的坑(kēng)，还没有回到潜(qián)在增速上，只(zhǐ)有回到潜在增速上才能(néng)够逐步消化之前(qián)积压的潜在失(shī)业。”邢自强判(pàn)断，服务性行业可能要(yào)逐季恢复，大概(gài)在今年(nián)底回(huí)到疫情前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局(jú)、央行纷纷强调(diào)没有通(tōng)缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民(mín)消(xiāo)费价格指数(shù)）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分(fēn)点，PPI（工(gōng)业生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落，一季度新增贷款却创纪录(lù)，引发了关(guān)于通(tōng)缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据领(lǐng)先于经济(jì)数据，反(fǎn)映出供需恢复(fù)不匹(pǐ)配现状

　　4月20日(rì)下午，央行举行2023年一季度金(jīn)融(róng)统计数据有关情况新闻(wén)发布(bù)会。央(yāng)行货币政策司司长邹澜(lán)回应称，我国(guó)不存在长期(qī)通缩或通胀的基(jī)础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通(tōng)缩”提法要合理看待，通缩一般具有物价水平持续负(fù)增(zēng)长、货(huò)币(bì)供应量持续下降的特征(zhēng)，且常伴随(suí)经济衰(shuāi)退。当前我国物价(jià)仍在温和上涨，M2（广义(yì)货(huò)币供应量）和社融增(zēng)长相(xiāng)对较(jiào)快，经济(jì)运(yùn)行持续好转，与通缩有明显区(qū)别(bié)。

　　近期的物(wù)价(jià)回落是(shì)因为经(jīng)济基本面(miàn)和高基(jī)数等因素。邹澜进一步解释，一(yī)方面，供给(gěi)能力较强。在稳经(jīng)济一揽子政(zhèng)策有力支持下，国内(nèi)生产持续加快(kuài)恢复，物流畅通保障(zhàng)到(dào)位，特(tè)别是“菜(cài)篮子”“米袋子”供(gōng)给(gěi)充足。另一(yī)方(fāng)面(miàn)，需求恢(huī)复较(jiào)慢。疫情伤痕(hén)效应尚未消(xiāo)退，消费意愿尤其(qí)是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有(yǒu)所影响。邹澜进一步指(zhǐ)出(chū)，去年3月国际油价(jià)暴(bào)涨(zhǎng)和国(guó)内鲜菜价格反季节上(shàng)涨(zhǎng)，也带来高基数扰动。货币信贷较快增长与物价回落并存，本质上受时滞(zhì)影响。稳健货币(bì)政(zhèng)策注重(zhòng)从(cóng)供(gōng)给侧发(fā)力，去年(nián)以来(lái)支持稳增长力度持(chí)续(xù)加大，供给端见效较快。但实体(tǐ)经济生产、分配、流(liú)通(tōng)、消费(fèi)等(děng)环节的(de)效应传导有一个(gè)过程，疫情反(fǎn)复(fù)扰动也使企(qǐ)业和(hé)居民(mín)信(xìn)心偏(piān)弱，需求端西方的几何学来源于什么的勾股之学，认为西方的几何学来源于什么的勾股之学存有时滞(zhì)。总体看，金融数据领先(xiān)于经(jīng)济数据，实际上反映(yìng)出供需恢(huī)复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当前(qián)中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一(yī)季度经济(jì)数据发布会上，国(guó)家统计发(fā)言人付凌晖就近期市(shì)场热议(yì)的中国经济是否会陷入通缩进行(xíng)了回应。他(tā)表示(shì)，总(zǒng)的来看，当前(qián)中国经济没有(yǒu)出现通缩(suō)，下阶段也不会出现通(tōng)缩。从下阶段来看，物价(jià)会稳步恢(huī)复，价格带动会逐步(bù)增强。

　　付凌晖(huī)称，从价(jià)格表现(xiàn)来看，由于去年基(jī)数较高(gāo)，国际大宗商品价格涨幅较高，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅都比较高，这(zhè)样(yàng)影响今(jīn)年二季度CPI涨幅(fú)可能(néng)保持低(dī)位，但(dàn)这不(bù)说明通货紧缩。随(suí)着下半年影(yǐng)响(xiǎng)因素逐(zhú)步消除(chú)，价格会回到一个合(hé)理水平。

　　通(tōng)缩(suō)成立吗(ma)？券商经济学(xué)家激辩

　　中信证券直言，当前(qián)数(shù)据呈现(xiàn)复苏信号明显，通缩观点并不(bù)成立，预计(jì)下半年基数效应消(xiāo)退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中(zhōng)金公司(sī)称，“我们看到的(de)是回暖，而(ér)非通缩”，当(dāng)前物价下降既不全(quán)面亦难持续，货(huò)币供(gōng)应(yīng)创新(xīn)高，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可能低估了服务业和其(qí)他不可贸易品(pǐn)的通胀。而(ér)作为(wèi)（不计(jì)入(rù)CPI的）最大的“不可贸易(yì)品”，地(dì)价和房(fáng)价(jià)“再通胀”是更(gèng)广义的通胀走势最重(zhòng)要的风向标(biāo)之一。华泰宏(hóng)观认为，不(bù)论是(shì)从(cóng)居(jū)民(mín)收入、居民消费倾向(xiàng)、还是居民资产(chǎn)负债表的边际(jì)变化而(ér)言，居民(mín)消费能力和购(gòu)房意愿在防疫政策优化后都(dōu)在修(xiū)复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提到(dào)，一季(jì)度(dù)CPI走势并(bìng)不满足央行(xíng)对通缩的认定，其主要反映局(jú)部性、外(wài)生性与阶段性现(xiàn)象，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看似反(fǎn)常，实(shí)则反(fǎn)映疫后复苏(sū)结构性(xìng)特点。

　　粤开(kāi)宏观提(tí)到(dào)，当(dāng)前(qián)的(de)物价下行不是(shì)通缩，而是与基数效应、前期非经济政策对(duì)企业家信心的冲击以及疫情(qíng)后(hòu)居民(mín)风险偏好下降有关(guān)。当前中(zhōng)国(guó)经(jīng)济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢(huī)复向好，并且呈现(xiàn)出服务业好于(yú)工业、内(nèi)需恢复好于(yú)外需(xū)的特点(diǎn)。

　　国民经济研究所副(fù)所(suǒ)长王小鲁(lǔ)称(chēng)，在(zài)货币增长大幅度超(chāo)过经济增长的情况下(xià)，所谓(wèi)“通缩”是(shì)个(gè)伪(wěi)命(mìng)题。货币走高，价格(gé)走低，这(zhè)不是通缩，是产能过剩和消费(fèi)需求不足抑制(zhì)了价格上涨。这种情(qíng)况(kuàng)下货币扩张对促进增长、扩(kuò)大需求不仅(jǐn)于(yú)事无补，反而推(tuī)高不良债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本质是货币(bì)与(yǔ)有效需求或(huò)供(gōng)给的不匹(pǐ)配，背后是居民与企业支出谨(jǐn)慎、地产角色变化、海外市场转向三个原因。经济预期在经历(lì)一(yī)轮(lún)上修(xiū)与(yǔ)下修后(hòu)，当(dāng)前宏(hóng)观预期波动率再次抬升(shēng)，国军宏观认(rèn)为(wèi)会持续至5月之(zhī)后(hòu)，当宏观预期波动率下降后，“类通(tōng)缩(suō)”复苏环境延(yán)续(xù)，长端(duān)利(lì)率依(yī)然有小幅(fú)下行空间，权(quán)益成长(zhǎng)风格会相对(duì)占优(yōu)。

　　国海策略也(yě)指出(chū)，通缩环境下景气行(xíng)业的稀缺是(shì)促成成长(zhǎng)牛(niú)的重要(yào)外部因素，物价水平的(de)回落多与有(yǒu)效(xiào)需求(qiú)不足相关，在(zài)传统(tǒng)周(zhōu)期(qī)行业景气低迷(mí)的环(huán)境(jìng)下，产业周期(qī)上(shàng)行(xíng)的成长(zhǎng)行业优势凸显。

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