4月(yuè)中(zhōng)国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流(liú)景气(qì)度环比(bǐ)有所回落(luò)，但老师上课说脏话犯法吗，老师上课骂脏话违法吗低(dī)基(jī)数(shù)效应提(tí)振4月(yuè)工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总(zǒng)额同比(bǐ)增速从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基(jī)数提振，预(yù)计(jì)当月总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高位(wèi)上行至(zhì)11％左右(yòu)，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格(gé)持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计(jì)4月名义出口增速可能录得(dé)10％、较(jiào)3月小幅(fú)回落，而进口(kǒu)降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但(dàn)低基数(shù)及外贸需(xū)求(qiú)回(huí)暖可能(néng)支(zhī)撑出口增速维持(chí)高位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继(jì)续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月(yuè)中国宏观数据(jù)预(yù)览

　　工业老师上课说脏话犯法吗，老师上课骂脏话违法吗：工业(yè)生产及(jí)物流景气(qì)度环比有所回(huí)落，但低基数效应提(tí)振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工业(yè)开工率总体持稳：焦化开工率(lǜ)环比上(shàng)行3个(gè)百(bǎi)分点、高炉开工率环比(bǐ)回升2个百分点。但4月制造(zào)业PMI较3月下(xià)行2.7个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月物流指(zhǐ)数环比有(yǒu)所下滑(huá)、较21年同期(qī)跌(diē)幅(fú)有所扩大：4月，整(zhěng)车物(wù)流(liú)指(zhǐ)数较3月均值(zhí)环比下行(xíng)7％，较(jiào)21年同期(qī)降(jiàng)幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共(gòng)物流园区吞吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体(tǐ)来看，工(gōng)业生产景气度环比(bǐ)有(yǒu)所下行，但受去年同期低基数提振同比有所上行，尤其是(shì)汽车、电(diàn)子、机械电(diàn)子等(děng)受疫情影(yǐng)响较(jiào)大的工业生产可(kě)能上行较为明(míng)显。

　　社零：预计(jì)4月(yuè)社(shè)会(huì)消费品零售总额同(tóng)比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影响(xiǎng)。4月居民出行及消费活跃度仍在高(gāo)位，4月(yuè) 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年(nián)同(tóng)期(qī)上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电(diàn)影票房(fáng)较3月均值环比(bǐ)上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年(nián)同(tóng)期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台降价政策(cè)及车展等线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售(shòu)销量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假(jiǎ)期居(jū)民此前受抑制的旅游需求(qiú)得到(dào)集(jí)中释放，国内旅游出行(xíng)人数及(jí)总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修(xiū)复至疫(yì)情(qíng)前水(shuǐ)平（参考2023年5月(yuè)4日发表的《快评：五一(yī)假(jiǎ)期消(xiāo)费数(shù)据的三个亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数(shù)提振，预(yù)计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基(jī)建投资可(kě)能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄至(zhì)4％左右。高频数据(jù)显示4月以来地产需(xū)求较3月有(yǒu)所(suǒ)走弱，房建(jiàn)开工节奏也有(yǒu)所放缓。4月30大中(zhōng)城市(shì)销售(shòu)面积较2021年(nián)同期下行(xíng)32.0％，较3月(yuè)的21.5％大(dà)幅回落；26城二(èr)手房销售面积较2021年同(tóng)期上行(xíng)5.4％，较(jiào)3月(yuè)的(de)12％同样下行；土地成交方面，4月(yuè)百城土地成交(jiāo)面积较(jiào)2022年(nián)同期同比(bǐ)回(huí)落17.6％。建筑开工节奏有所放(fàng)缓，玻璃(lí)库存持续下(xià)行，截(jié)至4月(yuè)28日玻璃库(kù)存较(jiào)3月同期下(xià)行24.2％，同(tóng)时水泥(ní)开工率/建筑钢(gāng)材成(chéng)交(jiāo)量环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们(men)将(jiāng)重点关(guān)注：1）地(dì)产民企拿地及在手资金(jīn)情况能否回暖，地产新开工(gōng)能否回升(shēng)；2）地产销(xiāo)售动能能否再度(dù)上行(xíng)。基建端，4月地方(fāng)新增专(zhuān)项债净发行3351亿(yì)元，对(duì)比3月的4039亿元小幅(fú)下行但仍高(gāo)于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数(shù)下基建(jiàn)投(tóu)资继续上行。

　　通胀：食(shí)品价格持续回(huí)落但核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计4月CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内需(xū)环比回落拖累食品价(jià)格下行：4月农产品批发价格200指(zhǐ)数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦(mài)批发价分(fēn)别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国小商(shāng)品总价格指数较(jiào)3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类(lèi)持平(píng)，箱包(bāo)/鞋(xié)类(lèi)价格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可(kě)能继(jì)续下行：一方(fāng)面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体较(jiào)高；另(lìng)一方面，海(hǎi)外(wài)经济动能继续减弱且内需仍待(dài)恢复，工业品价格同比继续回(huí)落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月(yuè)环比上行6.3％；中国(guó)大宗(zōng)商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价(jià)格走弱（矿产价格指(zhǐ)数(shù)-3.6％、钢(gāng)铁价(jià)格(gé)指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义(yì)出(chū)口增速(sù)可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺(shùn)差可能录得(dé)880亿(yì)美元(yuán)左(zuǒ)右。出口(kǒu)价格指数(shù)或有所下行，但低基数及外(wài)贸需求回暖可能(néng)支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰(tài)出口(kǒu)需求日度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同(tóng)比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月出口额(é)增长(zhǎng)有望保持高速（参(cān)见2023年5月4日发表的《4月出口或保持(chí)较高(gāo)增长(zhǎng)》）。此外，我(wǒ)国(guó)和亚太、非洲、甚至(zhì)拉(lā)美的一(yī)体化产业链、需求链的格局(jú)不断(duàn)优化，出口增(zēng)长韧(rèn)性可能超(chāo)预期（参见《中(zhōng)国出口产业(yè)链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万(wàn)亿(yì)。此外(wài)，M2预计(jì)保(bǎo)持较高(gāo)增速，M1增长(zhǎng)有望继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预计(jì)4月新增人民币贷款约(yuē)1.37万亿(yì)元，一方面，企(qǐ)业中长期(qī)贷款延(yán)续年初至(zhì)今的较(jiào)强(qiáng)势头、购房需求回(huí)升(shēng)背景下房贷/居民贷款需求有望(wàng)继续企稳回升(shēng)，政(zhèng)策性(xìng)银行金融工具继续(xù)带动(dòng)基建投(tóu)资和(hé)企业中长期(qī)贷款增长，信贷周期或(huò)继续保持强势。信贷(dài)推动下，社融同比增(zēng)速(sù)或上行至10.6％左右(yòu)，而企业债、股权(quán)及政(zhèng)府(fǔ)债融资较去年同期略有(yǒu)走弱(ruò)。财政方面，去年留抵退(tuì)税低基数(shù)下，财政收(shōu)入增长有望(wàng)回升；财政老师上课说脏话犯法吗，老师上课骂脏话违法吗(zhèng)支出、尤其民(mín)生(shēng)和基(jī)建相(xiāng)关(guān)支出有望保持较快增长——预计政策性银(yín)行金融工具仍(réng)是近期准财政的主(zhǔ)要(yào)发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不(bù)及预期、稳地产(chǎn)政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)2023年5月(yuè)5日(rì)发表的《增(zēng)长(zhǎng)动能环比走弱(ruò)、低基数效应凸显》

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