文|招商宏观张静静团队

　　核(hé)心(xīn)观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全(quán)国规(guī)模以(yǐ)上工业企业绩效数据。4月(yuè)份(fèn)，规模以上工业企业营业收入累计同(tóng)比增(zēng)长0.5％；规模以上工业(yè)企业利(lì)润累计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收(shōu)窄，但依然处(chù)于探底爬坡过(guò)程中(zhōng)。从(cóng)决(jué)定企业利润的量、价、成本三因(yīn)素(sù)框(kuāng)架看，我们认为(wèi)，此(cǐ)轮工业企业(yè)利润(rùn)增速(sù)由正转负的原(yuán)因主要源于(yú)PPI下行(xíng)，但(dàn)本(běn)轮工业企(qǐ)业利润累计(jì)增速的下探(tàn)幅(fú)度之深(shēn)和持(chí)续时间之长是PPI下行(xíng)和其他多种因素(sù)叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正(zhèng)转(zhuǎn)负(fù)；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库存时间偏(piān)长以及费用率(lǜ)偏高严重制约工业企业利(lì)润(rùn)爬(pá)坡速度(dù) 。

　　从详(xiáng)细拆解(jiě)数据看：1）与去年同期相(xiāng)比，工业企业经(jīng)营绩效的增(zēng)长压(yā)力依(yī)然(rán)较大，与3月(yuè)份相(xiāng)比(bǐ)，产成品存(cún)货周转天数和(hé)应收(shōu)账(zhàng)款平均(jūn)回收(shōu)期进一步增加。2）分所有制类型来看(kàn)，外商及港(gǎng)澳台(tái)商和私营企业利润(rùn)累计同比降幅出现收窄，国有工业(yè)企业和股(gǔ)份制企业利润(rùn)累(lèi)计同比降幅进一步(bù)扩大。3）上游采(cǎi)选(xuǎn)业(yè)中非金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金属矿采选的(de)利(lì)润增(zēng)速表(biǎo)现(xiàn)较好，石油和天(tiān)然气开(kāi)采等其他行业(yè)的利(lì)润增速降幅依然较(jiào)大；中游原材料加工(gōng)业和装(zhuāng)备制造(zào)业的(de)利润增速出现明(míng)显(xiǎn)分化，中游原材(cái)料加工业的利润(rùn)增(zēng)速(sù)均为负，是整体工业企业利润增速的主要拖累(lèi)，中(zhōng)游装备(bèi)制造业利润增速(sù)回升幅度较大，成为整体工(gōng)业企(qǐ)业利润增速的主(zhǔ)要拉(lā)动项。在(zài)价格(gé)水(shuǐ)平、内部(bù)需求(qiú)、外部需(xū)求同时(shí)走弱的情况下(xià)，下游行(xíng)业内部的利(lì)润增(zēng)速反弹乏力(lì) 。

　　总体而言，与上(shàng)个(gè)月相比，4月份公布(bù)的工业企业利(lì)润数据已(yǐ)表现出明显的探(tàn)底爬坡信(xìn)号：一，营业(yè)利润累计增速爬(pá)升的行业(yè)进一步增多；二(èr)，营业(yè)收入增速由负转正，营业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业有望(wàng)继(jì)续成为拉动工业企业利润(rùn)增(zēng)速回升的(de)主(zhǔ)要拉动(dòng)力。按当月(yuè)利润增速计算(suàn)，4月份表现(xiàn)较好的行业主要有：汽(qì)车(chē)制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其他(tā)运输设备制造业 、通用设(shè)备制造业、电气机械及(jí)器材制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文教、工美(měi)、体(tǐ)育(yù)和娱乐(lè)用品制(zhì)造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力、热(rè)力(lì)、燃气及水的生产(chǎn)和供应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总(zǒng)体(tǐ)来看(kàn)：

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依(yī)然处于探底爬(pá)坡过程中。从决定企业利(lì)润的量、价、成本三因素框架看(kàn)，我们认为，此轮工业企业利润增速由正(zhèng)转负的原因主要(yào)源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利(lì)润累计增速(sù)的下探(tàn)幅度之(zhī)深和持续时间之长是PPI下行和(hé)其他多种因素叠加(jiā)导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利润由(yóu)正转(zhuǎn)负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以及费用(yòng)率偏高(gāo)严(yán)重制约工业(yè)企业(yè)利润(rùn)爬坡(pō)速度。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主(zhǔ)要细分(fēn)行业(yè)中，有(yǒu)26个(gè)行业的营(yíng)业利润(rùn)累(lèi)计(jì)增速出现回升，其(qí)他13个行业的(de)营业利润(rùn)累(lèi)计增(zēng)速均(jūn)出(chū)现回落，其中回落(luò)幅度较大的(de)行业主(zhǔ)要是(shì)农副(fù)食品加工、煤(méi)炭开采(cǎi)和洗选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅(fú)度较大的行业(yè)主(zhǔ)要是机械和(hé)设备修理、汽(qì)车制造、通用设(shè)备制造、橡胶和塑(sù)料制品(pǐn)等行业。

　　具(jù)体来看(kàn)：

　　与去年(nián)同期(qī)相比，工(gōng)业企业经(jīng)营绩效的增长压力(lì)依然(rán)较大，与3月份(fèn)相(xiāng)比，产(chǎn)成品存货周转天数和应(yīng)收账款平均回收期进一(yī)步增加。

　　数据显(xiǎn)示，规模以上工(gōng)业企业累计(jì)每百元营业(yè)收(shōu)入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元(yuán)（环比(bǐ)增加0.09元）。产成品(pǐn)存货周(zhōu)转天(tiān)数(s哈巴狗是什么意思，哈基米是什么意思hù)为20.80天(tiān)（3月(yuè)为20.60天），同比增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收账(zhàng)款平均回收期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环比增(zēng)加(jiā)0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型(xíng)来看，外商及港(gǎng)澳台(tái)商和私营企业利润累计同比降幅出现收(shōu)窄，国(guó)有工业企(qǐ)业和(hé)股份制(zhì)企业利(lì)润累计同比降幅进(jìn)一(yī)步扩大(dà)。

　　其中4月(yuè)国有工业企业利润(rùn)累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港(gǎng)澳台(tái)商(shāng)利(lì)润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企(qǐ)业和股份制企业同比(bǐ)增(zēng)长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非金属矿采(cǎi)选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选的利(lì)润增速表现较好，石(shí)油和天然气开采(cǎi)等其他行业的利润增速降幅(fú)依然较大(dà)。

　　数(shù)据显示，非(fēi)金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采(cǎi)、煤炭开采(cǎi)和洗选(xuǎn)、黑色金属矿采选业(yè)、废物资源综合利用(yòng)的增(zēng)速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材(cái)料加工(gōng)业和装备制(zhì)造业的利润增速出现明显分(fēn)化。中游原材料加工(gōng)业的利润(rùn)增速均为(wèi)负，尽管与(yǔ)上个月相比，利(lì)润增速跌幅普遍收(shōu)窄，但依然是整体工(gōng)业企业利(lì)润(哈巴狗是什么意思，哈基米是什么意思rùn)增速的主要拖(tuō)累。中游装备制造业(yè)利(lì)润增速(sù)回(huí)升幅度较大，成为整体工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速的(de)主(zhǔ)要拉(lā)动(dòng)项。其中通用设备制造、铁(tiě)路(lù)船舶航(háng)空航天(tiān)、电气(qì)机械及器(qì)材(cái)制造、仪器(qì)仪表(biǎo)制造(zào)增(zēng)幅延(yán)续上个月亮眼趋势(shì)，得益于国内汽车销售量(liàng)的提升(shēng)和汽车产业链出(chū)口强劲，汽(qì)车制造业的利润(rùn)增速降幅(fú)由负转正(zhèng)，此外叠加去年(nián)同期(qī)基数(shù)较低，汽车制造业当月利润增速高达20倍。

　　数据(jù)显示，化学原料化学制(zhì)品跌幅扩大(dà)，分别(bié)收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制造、石油煤炭及燃料加(jiā)工、非金属矿物(wù)制品、黑(hēi)色金(jīn)属冶炼加工、化学纤(xiān)维制造(zào)、金属制品、计(jì)算(suàn)机通(tōng)信和电(diàn)子设备跌幅收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造、通(tōng)用设(shè)备制造、铁(tiě)路船舶航空航天(tiān)、电(diàn)气机械(xiè)及器(qì)材制(zhì)造增幅(fú)依(yī)旧(jiù)为正，并且增速出(chū)现(xiàn)明显(xiǎn)回升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一(yī)提的是，汽车制造增幅(fú)由(yóu)负(fù)转正，录(lù)得(dé)2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在(zài)价格(gé)水(shuǐ)平(píng)、内部需求(qiú)、外部(bù)需求同时(shí)走弱的情况下，下游(yóu)行业内部的利(lì)润增(zēng)速反弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业(yè)、家(jiā)具制造等多个行业(yè)的利润增(zēng)速跌幅放缓(huǎn)，但(dàn)依然为负；农(nóng)副(fù)食品加工、纺织服装、服饰(shì)等多个行业的利润跌(diē)幅继续扩大(dà)。往(wǎng)后(hòu)看，价格水(shuǐ)平、内部需求、外(wài)部(bù)需(xū)求转好速度较慢(màn)，这也意味着下(xià)游行(xíng)业的利润增(zēng)速向上(shàng)爬坡的节奏大概(gài)率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰、皮毛羽和(hé)制鞋、造纸及纸制品和医药制造跌(diē)幅扩大，分别(bié)录(lù)得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食(shí)品制造(zào)、纺织业(yè)、家具制造和印刷和记录媒介(jiè)利润降(jiàng)幅(fú)放缓，但持续维持(chí)低位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑(sù)料(liào)制品(pǐn)增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品(pǐn)增速略有回落，4月(yuè)录得(dé)6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造(zào)利润增速保(bǎo)持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中的机械和(hé)设备修理、电力热(rè)力利润增速相对较高(gāo)，燃(rán)气生产和(hé)供应利润增速降幅(fú)收窄(zhǎi)。其中机械和设备修理利润累计增速上升(shēng)幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润(rùn)累计同比(bǐ)增速收窄(zhǎi)，但仍然保持高速增(zēng)长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和(hé)供应增幅略有上(shàng)升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公布的工(gōng)业企业利润数(shù)据已表现(xiàn)出明显的(de)探(tàn)底爬坡信号：一，营业利润累计(jì)增速爬(pá)升的行业(yè)进一步增多；二(èr)，营业收(shōu)入增(zēng)速由负转正，营业利(lì)润增(zēng)速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继(jì)续成(chéng)为拉动工业(yè)企业利润增速回升的主要拉动(dòng)力(lì)。汽(qì)车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输(shū)设备制造业 、通用设备制造业(yè)、电气机械及器材(cái)制造业、仪器仪(yí)表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和(hé)塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如我们(men)在《今(jīn)年(nián)工业企业(yè)利润增速能(néng)否转正？》中(zhōng)所言，当前(qián)正处于第6次工业企业利(lì)润(rùn)探底阶段（从2000年开始计算(suàn)），如(rú)果按最(zuì)近两次探底历史来演绎的话(huà)，至少还要(yào)在负值区间爬坡7-8个月(yuè)左右(yòu)的(de)时间(jiān)，预计工业企业利润增速转正最早(zǎo)也需等到四(sì)季度(dù)。目前我(wǒ)国仍面临内(nèi)需增长缓(huǎn)慢和外需疲弱的“弱复苏(sū)”阶段，这直接导(dǎo)致(zhì)企业的产能利用率(lǜ)持续下(xià)滑。此外，叠加营业(yè)成本高居不下导(dǎo)致的内部压力，本(běn)轮(lún)工业企(qǐ)业利润增速反弹速度大概(gài)率较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内(nèi)需恢复力(lì)度低于预期(qī)。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游装备制造业利润增速明显回升——2023年4月工业(yè)企业利润分析》报告，报告作者张静(jìng)静、张(zhāng)一(yī)平，联(lián)系人罗丹

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 哈巴狗是什么意思，哈基米是什么意思