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　　5月(yuè)11日，统计(jì)局公布(bù)4月物(wù)价(jià)数据：CPI同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，预(yù)期0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前(qián)值(z感应电流公式3个公式推导，感应电流公式3个公式图解hí)降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结构分(fēn)化(huà)、与终端(duān)需求相关的服务业延(yán)续(xù)涨价

　　物价作为经济(jì)表现的滞后指标，在(zài)经(jīng)济复(fù)苏(sū)早期多表现相对低迷、实(shí)属常态。传统(tǒng)周期下，经济的周期性波动，主(zhǔ)要由需求端驱(qū)动，物价作为经济的滞后指标，表现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济(jì)走势大体类似(shì)，一般(bān)滞后经济(jì)表现2个季度左右；经(jīng)济复苏早(zǎo)期(qī)，CPI同(tóng)比(bǐ)表现一度相对低迷，例如，2015年(nián)初(chū)、2017年初(chū)CPI同比在1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供(gōng)给端(duān)影响和外需拖累部分商品价(jià)格回(huí)落等。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累(lèi)主要来自于食品和非食(shí)品中的商品、不完全由需求主导(dǎo)。其(qí)中(zhōng)，猪肉、鲜菜供(gōng)给充(chōng)足，价格回落(luò)成为拖(tuō)累食品(pǐn)同比自年初(chū)的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际定价的大(dà)宗商品价(jià)格回落，带动交通(tōng)工具用燃料等分项环比延续(xù)低于季节性，部(bù)分耐用(yòng)品价格(gé)回落也(yě)有拖累、与相关原材(cái)料成本压(yā)力缓解(jiě)等有(yǒu)关(guān)。

　　需求(qiú)修(xiū)复较早(zǎo)的领域(yù)、线下消费相关(guān)的商(shāng)品和服务，在价格上已(yǐ)有连(lián)续体(tǐ)现。终端(duān)需求回(huí)暖在4月CPI中进一步(bù)凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品服务(wù)同(tóng)比自(zì)年初(chū)以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带(dài)动部分中上游行业(yè)涨价，在PPI中亦有体现，例如(rú)，文教娱制造业价(jià)格环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步回升。线下消费活(huó)动持续改善(shàn)等或带动内(nèi)生动(dòng)能逐步增强，对价(jià)格(gé)的支撑仍在(zài)逐步显现。叠加基数(shù)贡(gòng)献(xiàn)、及部分商品(pǐn)价格回落拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或于(感应电流公式3个公式推导，感应电流公式3个公式图解yú)4月见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产(chǎn)资料拖累(lèi)PPI低预(yù)期、原油链等(děng)拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因(yīn)基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落(luò)0.6个(gè)百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其(qí)中，翘(qiào)尾因(yīn)素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降(jiàng)幅收(shōu)窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核(hé)心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比(bǐ)中(zhōng)，食(shí)品环比降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比拖(tuō)累明显(xiǎn)，猪(zhū)肉(ròu)环(huán)比降(jiàng)幅收窄，文教娱等(děng)服务项(xiàng)涨价延续(xù)。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市，价(jià)格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产(chǎn)能充(chōng)足，叠加消费淡季影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百(bǎi)分点。非食品环比(bǐ)中，原油价格回(huí)落拖累CPI交(jiāo)通通(tōng)信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文(wén)教娱、其(qí)他(tā)商(shāng)品服务环比(bǐ)明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料(liào)拖累，生活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比(bǐ)由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工(gōng)工业亦有(yǒu)走(zǒu)弱；生(shēng)活资料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外(wài)环比延续回落外，衣着、一(yī)般日(rì)用品(pǐn)环比由负转正(zhèng)，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原油等上(shàng)游(yóu)原材料链条相关价格(gé)回落(luò)，与线(xiàn)下消费相关的中下游(yóu)行业价格(gé)回升。4月(yuè)，多(duō)数行(xíng)业环(huán)比价格回落、上(shàng)游原材料(liào)链条(tiáo)尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应(yīng)环(huán)比延续(xù)回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制(zhì)造、通信制(zhì)造等部分中下游制造业(yè)价格(gé)有(yǒu)所回(huí)落，但文(wén)教娱制品等靠近(jìn)终端制造(zào)业价格有所回升(shēng)、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证(zhèng)券研究(jiū)报告：《通(tōng)缩是个伪命(mìng)题》

　　对外(wài)发布时间(jiān)：2023年(nián)05月11日(rì)

　　报告(gào)发布机构(gòu)：国金证券股份有(yǒu)限公司

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