金融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行(xíng)板块再度走(zǒu)高，中信银行率先涨停，另外四大行中，中国银(yín)行涨超6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商(shāng)银行涨(zhǎng)超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年(nián)内涨幅(fú)已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通(tōng)国际证(zhèng)券在近日的研(yán)报中梳理了(le)银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期(qī)逻(luó)辑——政策改变利于(yú)估值修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不(bù)再提金(jīn)融(róng)让利。银行业也开始落实，比如一些地(dì)方(fāng)小银行下调存款利率(lǜ)后，股份(fèn)行也出现下调；而年初的低利率放贷现(xiàn)象也消失(shī)了，新发放(fàng)贷(dài)款利(lì)率在上行。此(cǐ)外，今年也没有下达普惠小微的政策任(rèn)务。政策改(gǎi)变的原因之(zhī)一(yī)是银行需(xū)要(yào)资本扩展，需(xū)要恰当的(de)盈利积累，不能过度让(ràng)利；另(lìng)一个是中(zhōng)央(yāng)讲中(zhōng)特估和国企改革，银行作为资产(chǎn)规(guī)模最(zuì)大的国企行业，按政策导向要提(tí)高(gāo)资(zī)产(chǎn)收益(yì)率。而取消金融让利(lì)有利于银行估(gū)值修复。从2020年开始的金(jīn)融(róng)让利使(shǐ)银行(xíng)股的PB估值低(dī)于(yú)正(zhèng)常估值。银(yín)行作(zuò)为ROE较高(gāo)（大(dà)于10％）的行业，在利润正增长(zhǎng)的情况(kuàng)下正常(cháng)PB估值应(yīng)该在1倍多，但由于让(ràng)利之下市场担心银行ROE会(huì)降低，给出的估(gū)值在0.5倍。现在政策(cè)导向的改变对银行股是一种长时(shí)间(jiān)的(de)利好(hǎo)，有利于银行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务(wù)风险周期相关，现在已进入不良率(lǜ)下降周期。2020年底(dǐ)银(yín)行业的(de)不良(liáng)贷款率(lǜ)开始下降，到今年(nián)一季度已(yǐ)经(jīng)连续10个季度下降了，这有利于股价上涨(zhǎng)，不过(guò)按历史(shǐ)规律，上涨会(huì)存在(zài)滞后性。目前(qián)市场(chǎng)还(hái)没充(chōng)分意识(shí)，银行股价刚(gāng)刚启动，如果不(bù)良率下降(jiàng)周期能够持续验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部(bù)分投资(zī)者对于地产和城投(tóu)风险有担忧(yōu)，但(dàn)银行(xíng)房地产贷款(kuǎn)占(zhàn)比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对(duì)银行整体不(bù)良率影响较小；而且中国经过(guò)对(duì)债务风险的分部门处理，地产上(shàng)下游的很多(duō)行业的债务(wù)风险已经解决。总体(tǐ)上银行不良率还是下降的。 <闯关东三个儿子的结局，闯关东三个媳妇的结局/p>

　　3、中期逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去(qù)年(nián)一季度开始逐季(jì)下降，今年(nián)Q1已到最低点(diǎn)，单季来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我(wǒ)们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入(rù)增(zēng)速(sù)会逐(zhú)季(jì)改(gǎi)善，特(tè)别(bié)是中(zhōng)小银行。出(chū)现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今(jīn)年1月(yuè)1号银行进行贷(dài)款利率(lǜ)重定(dìng)价(jià)，利率(lǜ)出(chū)现下降(jiàng)。这是一个(gè)已知利空，市(shì)场已经消化，所以银行股会出现修复。此(cǐ)外(wài)，过(guò)去(qù)三年疫情使(shǐ)得银行股估值被(bèi)压制。现在乙类乙管多时(shí)，对银(yín)行(xíng)估值不会再(zài)有太多影响，疫情折价(jià)已过，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银(yín)行业出现存(cún)款利率下调，低利率贷款(kuǎn)行为(wèi)经过(guò)窗(chuāng)口指(zhǐ)导已经(jīng)取(qǔ)消(xiāo)，这对(duì)银行(xíng)息差有比较正向的催(cuī)化，是一个短期利好。此外4月底的(de)政(zhèng)治局(jú)会议并未如市(shì)场(chǎng)预期一样出现明(míng)显政策收紧，对(duì)银行(xíng)业是(shì)另一个短期(qī)利好。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗(luó)列了一(yī)下两大(dà)催化因素(sù)：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资产荒，一些稳定的高(gāo)股息行(xíng)业会(huì)成为替代品(pǐn)，银行股就(jiù)得(dé)益于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重视提高国企ROE，很多做股票投资或股权投资(zī)的国企央(yāng)企可以投(tóu)资ROE相对(duì)高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对(duì)于对于未来(lái)银行股上涨的持续(xù)性，海通(tōng)国际证券给予肯(kěn)定态度。该机构认为，接下(xià)来的(de)5-7月份的业绩真空期，银行(xíng)股的表现将取(qǔ)决于宏观(guān)环(huán)境(jìng)、政策规划以及市场交易(yì)情(qíng)绪(xù)，在没有(yǒu)经济衰(shuāi)退和政策打压的情(qíng)况下银行股不会(huì)出现大幅回撤(chè)。关于如何避免可能的(de)小回撤，该机构(gòu)建(jiàn)议(yì)选股时(shí)选择业绩好(hǎo)但股价还未上涨的小银(yín)行(xíng)。之前(qián)中特估的概念使(shǐ)得大行的估值得到抬升，之后其(qí)他类型的银行估值也要相应(yīng)抬升(shēng)，本(běn)质原(yuán)因是各类银行的估(gū)值没有系统性的差异。

　　东(dōng)方证券指出，截至23Q1，上市银(yín)行(xíng)不(bù)良率(lǜ)环比(bǐ)下降3BP至(zhì)1.27％，账面(miàn)不良率延续改(gǎi)善(shàn)，我们测(cè)算行业23Q1加回(huí)核销后(hòu)的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫(yì)情影响的(de)消退和经济(jì)的稳(wěn)步复苏，银行不良生成压力边际缓(huǎn)释。前(qián)瞻性指(zhǐ)标方面，绝大(dà)多数(shù)银行关注率环比(bǐ)有所改善(shàn)。拨备方面，截至1季度末，上(shàng)市银行(xíng)拨备覆盖率环比上(shàng)行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下(xià)降3BP，行业的拨备(bèi)水平继(jì)续保持充(chōng)裕。目(mù)前(qián)银(yín)行(xíng)资产质量(liàng)压力的峰(fēng)值已(yǐ)经过去(qù)，展望而(ér)言，经济复苏态势良好，企业经(jīng)营环境改善(shàn)、居民信心提升，叠加地(dì)产政策的持续(xù)宽松，银行(xíng)的资产质量表(biǎo)现有(yǒu)望延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略(lüè)报告中表示，经济复苏(sū)进行时，银行(xíng)重回基本面主逻(luó)辑。银行基(jī)本面的量、价(jià)、质三方面的景气度均较去年提升：价格(gé)端，息差企稳回升新(xīn)趋势将是重(zhòng)要的行业(yè)催化剂，利好(hǎo)整(zhěng)体估值提升。规(guī)模端，信贷需(xū)求(qiú)从大到小逐步传导，下半(bàn)年企业贷(dài)款需求高景气延续的同时，看(kàn)好零售、小微(wēi)贷款的需求复苏。资产质(zhì)量方面，优质房(fáng)地(dì)产融(róng)资风险缓(huǎn)解(jiě)；零售贷款质量将在居民(mín)还款能力提升下长(zhǎng)期向好，银(yín)行资产质量下行风险(xiǎn)封住。银行板块配置上，建议大小兼备(bèi)、聚焦(jiāo)头部(bù)。

　　平安证券也在(zài)近期表示，看好全年(nián)盈利能力修复(fù)，银行板块配置价值提(tí)升(shēng)。该机构认为1季报行业盈利增速低(dī)点确认(rèn)，主(zhǔ)要受资产重(zhòng)定价以及居民(mín)端(duān)复苏低(dī)于预期的影响。展望后(hòu)续(xù)季度，国内经济向好趋势不变，在(zài)此背景下，居民消(xiāo)费倾(qīng)向和风险(xiǎn)偏(piān)好的(de)修复仍然(rán)值得期(qī)待(dài)，成(chéng)为推(tuī)动板块盈利回升的催化剂。我们继续看好银行板块全年(nián)表现，考虑到当前银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且(qiě)尚(shàng)未修复(fù)至(zhì)疫(yì)情前(qián)水平，在后续盈利有(yǒu)望(wàng)逐(zhú)季修(xiū)复的(de)闯关东三个儿子的结局，闯关东三个媳妇的结局背景(jǐng)下，当前时(shí)点(diǎn)银行板块的配置价值提升(shēng)。

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