来(lái)源(yuán)：梁中华(huá)宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如(rú)期(qī)加息(xī)25BP，并按计划(huà)缩(suō)表。坚持加(jiā)息的关键(jiàn)仍是通胀压力太大。

　　本(běn)次美(měi)联储声明较(jiào)3月有何变化？第一，重申经(jīng)济依然稳健，表(biǎo)述修改为“一(yī)季(jì)度(dù)经(jīng)济温和增长，就业强劲，失业(yè)率(lǜ)在低位”。第二，重申美(měi)国银行稳健，明确银行风险导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重(zhòng)申(shēn)通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委(wěi)员(yuán)会仍然高度关注(zhù)通货膨胀(zhàng)风险”。第四(sì)，修改货币政策表述，重申“委员会评估货币政(zhèng)策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会预(yù)计一些额外(wài)的(de)政(zhèng)策紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍(bào)威(wēi)尔有何表(biǎo)态(tài)？关于经济，认为经(jīng)济可能(néng)面临来(lái)自紧缩信贷(dài)的(de)阻(zǔ)力，其(qí)影响还需(xū)要(yào)时间来(lái)体(tǐ)现；预(yù)计(jì)美(měi)国经济温和增长，有可能避免衰退，或者是(shì)温(wēn)和(至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人呢，至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人的称号hé)衰退。关(guān)于加息，本次加息依(yī)然是共识；认为原则上不需要利(lì)率提高那么高，正在评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认(rèn)为或已经达(dá)到（或(huò)已经接(jiē)近(jìn)达到）。关于降息，强调(diào)劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高(gāo)；通胀有所缓(huǎn)和，但依(yī)然高企，远高于(yú)目标，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不合适。关于(yú)银(yín)行和(hé)债务上限(xiàn)，强(qiáng)调(diào)地区性银行发挥(huī)非(fēi)常重要的作用，不希望大型银(yín)行进行(xíng)大规(guī)模收购，银行业(yè)总体上有所改善，美国银(yín)行系(xì)统健康且具有弹性。强调应及时(shí)提高(gāo)债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年(nián)5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议决(jué)定加息(xī)25BP，上(shàng)调联(lián)邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以来的(de)高(gāo)点。此外，上调准备(bèi)金余额利(lì)率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调(diào)主(zhǔ)要(yào)信(xìn)贷利(lì)率至5.25％，上(shàng)调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将(jiāng)继(jì)续减(jiǎn)持(chí)美(měi)国国(guó)债、机构(gòu)债务和(hé)机构(gòu)抵押贷款(kuǎn)支(zhī)持(chí)证(zhèng)券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持加息的(de)关键仍在于通胀压(yā)力较大。例如，3月美国核心通胀季调(diào)环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个月处于高位(wèi)；核心通(tōng)胀年化(huà)同比也(yě)仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是80年代以来(lái)最快的一次，10次便累(lèi)计加息(xī)500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声(shēng)明来看(kàn)，与2023年(nián)3月相比有哪些变化？

　　关于经济(jì)方面，重申经济依然(rán)稳(wěn)健。不过表述修改为“1季度经济活动以适度的速度增长，最近几(jǐ)个月就业(yè)增长强劲(jìn)，失业率(lǜ)保持在低位(wèi)”。

　　关于通胀方面(miàn)，重(zhòng)申通胀压力。“通货膨胀仍然(rán)很(hěn)高(gāo)”、“委(wěi)员会仍然高度关(guān)注(zhù)通(tōng)货膨胀风险”、“致力于恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关于(yú)加息方面，或将停止加(jiā)息。重(zhòng)申委员(yuán)会将评(píng)估货币(bì)政策的滞后影响，“在确(què)定额外的政策紧缩(suō)在多大程度上(shàng)适合于随着时间的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑(lǜ)货币(bì)政策的(de)累积紧缩，货币政策影响经济活动和通(tōng)货膨胀的滞后，以及经济和金融发展(zhǎn)”。重点(diǎn)是(shì)删除了“委(wěi)员会预计，一(yī)些额外的政策紧缩可能(néng)是适当的，以(yǐ)实现一种货(huò)币政策立场”，表明美联储加息或将结(jié)束。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险，重申美国银(yín)行稳(wěn)健。“美国(guó)银行体(tǐ)系稳健(jiàn)且富有弹性”；明(míng)确银行(xíng)风险导致了家庭和(hé)企业(yè)信贷(dài)的(de)收(shōu)紧（上一次表述为“可能(néng)”），重申(shēn)这对经济(jì)、就业和通胀的影响(xiǎng)存(cún)在不确(què)定性，“家庭和企(qǐ)业信贷条件收紧可能会(huì)拖累(lèi)经(jīng)济(jì)活动、就(jiù)业和通胀，这些影响(xiǎng)的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人呢，至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人的称号，仍期待“软着(zhe)陆”。美联(lián)储主席鲍威尔(ěr)认为，经济可(kě)能面(miàn)临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时(shí)间来体(tǐ)现（尤其是(shì)住房和投资领域）。不(bù)过明(míng)确(què)指出，如果美国出现经济衰退(tuì)，希望是温(wēn)和(hé)的(de)；强(qiáng)调，美国可能(néng)会出现轻(qīng)微的(de)经(jīng)济衰退(tuì)。

　　关于(yú)加息，或已经达到限制性水平(píng)。美联(lián)储在3月议息会议时，就(jiù)已(yǐ)经在讨论停止加(jiā)息的问题；不过，鲍威(wēi)尔指(zhǐ)出本次加息依然(rán)是共识，所有人全票通(tōng)过，一些(xiē)政策制(zhì)定者谈到(dào)停止(zhǐ)加(jiā)息(xī)，但不是本次会(huì)议。

　　对于未来(lái)利率终点的问题，鲍威(wēi)尔认(rèn)为原则(zé)上(shàng)不需要利率提高那(nà)么高，正在评估是否(fǒu)达到限制性水平，认为或已经(jīng)达到了限制性(xìng)水平（或已经接近达(dá)到），也就意味着(zhe)也许可以暂停加(jiā)息了。后续(xù)政策变化(huà)的关(guān)键仍是审视数据(jù)，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不合适。鲍(bào)威(wēi)尔强(qiáng)调，美(měi)国(guó)劳(láo)动力(lì)市场(chǎng)在走弱，但依然(rán)强劲，失业(yè)率仍在低(dī)位，薪资(zī)水平仍高，高(gāo)于2％的通(tōng)胀(zhàng)水平。整体(tǐ)通胀有所缓和(hé)，但依然高(gāo)企(qǐ)，远高(gāo)于目(mù)标水平，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当(dāng)前降息(xī)并不合适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔强调地区性(xìng)银行发(fā)挥非常重(zhòng)要的作用(yòng)，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总(zǒng)体上有所改(gǎi)善，美国银行(xíng)系(xì)统健康(kāng)且具有弹性。银行危机的(de)影响程度目前尚不确定。

　　关(guān)于(yú)债务(wù)上限风险，鲍威(wēi)尔强调(diào)应及时提(tí)高债务上限，如果没有(yǒu)达成债务(wù)协议，经济后果“高度(dù)不确(què)定(dìng)”。此前，美国财(cái)政部长(zhǎng)耶伦也(yě)强(qiáng)调(diào)，如果国会不尽早采取行动提高债务上限(xiàn)，美国(guó)可(kě)能最早于(yú)6月(yuè)1日(rì)出现债务违约。

　　由于美联邦(bāng)政府(fǔ)触及31.4万亿美元(yuán)的法定举债上限，美国财政(zhèng)部于今年(nián)1月宣(xuān)布(bù)采取特别措施(shī)，避免联邦政府发生债(zhài)务违约。美国国会预(yù)算办公室5月1日发布的最新报告显示，美国(guó)在(zài)6月(yuè)初耗尽(jǐn)资金的风险较(jiào)之(zhī)前更高。

　　往前(qián)看，美国(guó)银行风(fēng)险演变(biàn)成(chéng)系统性风险的概率或(huò)有限，但中小银行破产或依然会出现。目(mù)前市场(chǎng)依然预期美联(lián)储6-7月(yuè)维持利率水(shuǐ)平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经(jīng)济(jì)虽(suī)在下滑，但(dàn)依然有韧性；美国通胀(zhàng)压力仍大，年内(nèi)降息概率或较低。

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