一、“中特估”投资范式之一(yī)：低估值、高分红

　　低(dī)估值、高分红，是包括(kuò)能源链(liàn)、“一带一(yī)路”和运营(yíng)商(shāng)在(zài)内的(de)“中特估”方(fāng)向最鲜明的共同(tóng)特征：1）截(jié)至2022年(nián)底，能(néng)源链、“一带(dài)一路”和运营(yíng)商PB估值分别处于2016年以来的16.8％、5.8％和14.9％分位。而(ér)即便经历年初以来的大幅上涨后，当前这些板块(kuài)估(gū)值(zhí)仍(réng)处于历史平均水平附近。2）与此(cǐ)同时，能源链、“一带一路”和(hé)运(yùn)营商股息率显著高于(yú)市(shì)场整体，较高的分红也成为其进可攻、退可守的重要支撑。

　　二、“中特估”投资(zī)范(fàn)式之(zhī)二：政策的(de)持续支撑和催化

　　政策持续支(zhī)撑和催(cuī)化(huà)，成为(wèi)“中(zhōng)特估”中“一(yī)带一路”和运(yùn)营商(shāng)板块修复的(de)重要(yào)驱动。

　　1）“一带一路”：在“一(yī)带一路”十周年之际(jì)，从沙伊和解、中俄深化合作联合声明、中巴联(lián)合声明等，以及(jí)后(hòu)续5月召开在即(jí)的第三(sān)届(jiè)“一(yī)带一路”国际合作高峰论坛，“一带一路”相(xiāng)关利(lì)好不断，板块行情得(dé)到催(cuī)化。

　　2）运营商：去(qù)年(nián)10月以来(lái)，数字经济上(shàng)升(shēng)为(wèi)国家战略，相关(guān)政策密集出台(tái)。今(jīn)年国务院(yuàn)改组又新设国家数据局(jú)。运(yùn)she always后面加动词原形吗，always后面加动词什么形态营(yíng)商作为“数字(zì)经济”的(de)基础设施(shī)，持(chí)续得到催化。

　　三、“中特估”投资范式之(zhī)三：景气(qì)修复预期

　　2023年中国复(fù)苏(sū)+人民币(bì)升值的全年宏观主线驱动(dòng)盈利能力修复(fù)，带(dài)动能源链整体性上涨(zhǎng)。1）能源(yuán)产业链作(zuò)为原(yuán)材(cái)料高(gāo)度(dù)依赖海外供应、同时下游需求(qiú)基(jī)本集中在(zài)国内(nèi)市场的方向之一，将充分受益于(yú)人民币升(shēng)值的宏观趋势。2）中国经济复苏，下游领域需(xū)求(qiú)预期回暖，能(néng)源产业链尤其是(shì)行(xíng)业龙头盈(yíng)利已在修复。

　　四、沿着三条投资(zī)范式，“中特估”重点关注哪些方向？

　　除(chú)了(le)能源(yuán)链、“一带一路”和(hé)运营商(shāng)等之外，当前我们建议(yì)关注机械（造船）、交运(yùn)（公路、铁路、港口(kǒu)）、大型银行等细分方向。

　　1）机械(xiè)（造船）：船舶制(zhì)造(zào)业作为国家(jiā)重点支持(chí)的战略性产(chǎn)业之(zhī)一，近年来经(jīng)历了行业(yè)调(diào)整和产(chǎn)能(néng)过剩的困境，但近期板块景(jǐng)气(qì)已在改善(shàn)：一(yī)方面，随着全球(qiú)航运市场需求正在增长，带来包括(kuò)化(huà)学品(pǐn)船(chuán)与成品油轮船的订单大幅提(tí)升(shēng)。另(lìng)一方面，国企改(gǎi)革(gé)推动(dòng)造船企业重(zhòng)组(zǔ)整合和产能优化之下，国内(nèi)船舶制造(zào)业(yè)已在逐步实现结(jié)构调整(zhěng)和产能优(yōu)化。

　　2）交运(yùn)（公路、铁(tiě)路、港口(kǒu)）：五(wǔ)一期间各项数(shù)据(jù)恢复良好。业绩确定性强，承诺高分红(hóng)，类(lèi)债(zhài)属性(xìng)突出。经济增速下行，高速公路、铁(tiě)路、港口资产稳健性凸显，业绩成(chéng)长(zhǎng)及确(què)定(dìng)性较高。同时近几(jǐ)年，高速公路(lù)及铁路板块上市公司更加注重投资人(rén)回报，多家公司发布股东回报计划，大幅提高分(fēn)红(hóng)比例以及承诺未来几年高分(fēn)红水(shuǐ)平，给投资人带来确定(dìng)性的高股息回报。

　　3）大型银(yín)行：经(jīng)济(jì)复苏大背景(jǐng)下(xià)融资需(xū)求回暖，基本(běn)面有支撑(chēng)，板块估值也具备修复空间。2023年以来，信贷需(xū)求连续(xù)三(sān)个月超预期回暖，在稳增长和(hé)扩投(tóu)资的政策(cè)基调下，后续(xù)信贷、社融仍有望平稳增长(zhǎng)。此外，作为业绩稳定且高(gāo)分红的板块，当前银行PB估值(zhí)处于(yú)2016年以来11.6％的较低位置，修复(fù)空间较大。

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　　风险提示

　　关注经济数(shù)据波动(dòng)，政策超预(yù)期收紧，美联储(chǔ)超预(yù)期(qī)加息等。

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