文(wén)丨明(míng)明 章立聪 余经(jīng)纬

　　跨季结束后资金利率自低位持续(xù)上行，即便(biàn)税期结束，资(zī)金利率却(què)仍未回落，反(fǎn)而(ér)进(jìn)一(yī)步走(zǒu)高。我们(men)认为主要是源于(yú)：①货币政策(cè)力度边际转弱；②税期(qī)走款叠加4月信贷(dài)投放情况较好(hǎo)，导致银行资金融出意愿(yuàn)与能力降低。③资金较为(wèi)拥挤导致债市敏感(gǎn)度增加。考虑(lǜ)假期和月末因素，预(yù)计短期内，资金利率下行(xíng)空(kōng)间有(yǒu)限，波动(dòng)幅(fú)度加大，建议投资者关注资(zī)金(jīn)面的边际(jì)变(biàn)化(huà)，警惕(tì)流动性大(dà)幅收紧对债(zhài)市情绪以及头寸管理的影响。

　　▍近期(qī)资金利率持(chí)续上行(xíng)。

　　跨季结束后(hòu)资金利率自低位(wèi)持续上(shàng)行，4月(yuè)18-19日(rì)税(shuì)期缴(jiǎo)款(kuǎn)，DR007围绕(rào)2.10％中枢运行，然而税期结束(shù)后却(què)并未(wèi)回落，4月(yuè)21日冲高至2.27％，隔夜利率上行幅度更(gèng)大。从(cóng)隔夜(yè)利率角度(dù)观察(chá)，银行与(yǔ)非银机构间流动性分(fēn)层现象弱(ruò)化；此外，隔夜(yè)利率与7天利率的期(qī)限利差也明显压缩，DR001与DR007甚至已经倒挂(guà)。我们认为税期结(jié)束，资金不松，主要有以下几点原因：

　　▍其一，货(huò)币(bì)政策力度边际转弱。

　　稳健(jiàn)的货币(bì)政策(cè)坚持以我为主、稳字当头，保持货币信贷合理(lǐ)增长，确保利率水平合(hé)适，在追求经济提振(zhèn)的同时，也注重防(fáng)范市(shì)场过热带来的(de)金融风险。在满足广义流(liú)动(dòng)性供需匹配的前提下，货币工(gōng)具力度可能会有所回摆。从(cóng)央行的具体操作(zuò)上(s戊申年是哪一年hàng)来(lái)看(kàn)，MLF小幅增量续做，逆回购投放低量(liàng)操作，结构性工具“有进有(yǒu)退”，均预(yù)示后续政策将(jiāng)更加“精准有力”，流动性投放趋于(yú)谨(jǐn)慎。

　　▍其二，税期走款叠加4月信贷投放(fàng)情况较(jiào)好(hǎo)，导致(zhì)银行资金融出意愿与能力降低(dī)。

　　4月18到19日税期缴(jiǎo)款，而4月通常是缴税大(dà)月，因此走款可能对银行间流动性带来了一定(dìng)的压力。此外(wài)，参考(kǎo)近期票据利率走势，预计信贷(dài)增速(sù)较一季度将会有所(suǒ)放(fàng)缓(huǎn)，但4月预计仍将(jiāng)保(bǎo)持同比多增的态势。税期缴(jiǎo)款叠加信贷投放，银行系统(tǒng)整体资金流(liú)出，因此向同业融(róng)出的(de)意愿和能力(lì)有所降低。

　　▍其三，资金较为拥(yōng)挤可(kě)能(néng)会导致(zhì)债市脆弱性(xìng)和敏(mǐn)感度增加，且投(tóu)资(zī)者对于(yú)未(wèi)来一(yī)个月资金(jīn)利率上(shàng)行的担忧增加。

　　从质押式回购成交量和我们测算的杠杆(gān)率来(lái)看，虽然上(shàng)周受资金收紧影响，加杠杆情绪有所降温，但依(yī)然处于历史相(xiāng)对积极(jí)的水(shuǐ)平，导(dǎo)致债(zhài)市敏感度增加。此外投(tóu)资(zī)者对货币(bì)政策(cè)力度以及(jí)跨月资金面(miàn)情况仍(réng)存(cún)担忧，使得市场上对于(yú)未来(lái)一个(gè)月内资(zī)金价格上(shàng)行的预期更为强(qiáng)烈(liè)。

　　▍后市展(zhǎn)望(wàng)：五一假(jiǎ)期临(lín)近(jìn)，回购(gòu)资金(jīn)的期限(xiàn)被动拉长，利(lì)率下行空间有限。

　　月末往往财(cái)政(zhèng)集中支出，向市场释放资金；但跨月前夕银行资金融出意愿一(yī)般(bān)较低，预(yù)计资金(jīn)波动(dòng)幅度较大。对于(yú)债市而言，短期交易(yì)主线或(huò)延续政(zhèng)策与基本面(miàn)预期交易(yì)，预计利率以震荡走势(shì)为(wèi)主，建(jiàn)议投资者关注资金面的(de)边(biān)际变化(huà)，警惕(tì)流动性大幅收紧对债市情绪以及头寸管理的(de)影响。

　　▍风(fēng)险提(tí)示：

　　央行货币政策不(bù)及预期；经(jīng)济(jì)复(fù)苏节奏不及预期；银行(xíng)间市场流动性过快(k戊申年是哪一年uài)收紧(jǐn)。

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 戊申年是哪一年