来(lái)源：海通(tōng)宏观(guān)

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共(gòng)中央政治局4月28日(rì)召开(kāi)会议，分析研(yán)究当前经济(jì)形势和(hé)经济工作。今年以来，经济增长好于预期。不(bù)过当前(qián)经济恢复性(xìng)好转，内生(shēng)动(dòng)力还不强，需求仍然不(bù)足。所(suǒ)以(yǐ)，稳增长基调延续，短(duǎn)期政(zhèng)策不(bù)太可能转向收(shōu)紧，但是(shì)面对高质(zhì)量发(fā)展(zhǎn)要求(qiú)，也没增量(liàng)刺激政策。未来(lái)扩大(dà)需求主(zhǔ)要(yào)依靠自发修(xiū)复消(xiāo)费，主动稳定投资。此外(wài)，产(chǎn)业(yè)政策(cè)方面(miàn)强(qiáng)调“实体(tǐ)经济”支撑，防(fáng)风险(xiǎn)仍(réng)然是重点任务。整体(tǐ)看，二(èr)季度经济修复速(sù)度或将放缓，政策(cè)相对克制 。

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　　政策不转向

　　本(běn)次会议首先强(qiáng)调(diào)了今年的成绩，即“经济增长(zhǎng)好(hǎo)于预(yù)期(qī)”，“市场需求逐(zhú)步(bù)恢复(fù)，经济发展呈现回升向好态势”。从一季度公布的数据看，确实好(hǎo)于去年四(sì)季度时的预期(qī)。但随后会议也提到“经济(jì)运行好(hǎo)转(zhuǎn)主要是恢复性的，内生动(dòng)力还不强，需求仍然不足”。这也使得经济转型升级面临新的阻(zǔ)力，推动高质量(liàng)发展仍需要克服不少困难挑战。

　　我们的理解是，一季(jì)度(dù)GDP同比增速为4.5％，相比去年(nián)四季度有明(míng)显改善，但距离(lí)疫情之前2019年的6％附近的增速，还有(yǒu)较大的(de)差距。所(suǒ)以(yǐ)，经(jīng)济仍需政(zhèng)策(cè)呵(hē)护。尤其是一季(jì)度(dù)降准后，就业压力仍然存在，我们(men)认为政策短期不会转向收紧。“恢复和扩大需求”是当前(qián)经济持(chí)续(xù)回升(shēng)向好的关键(jiàn)所在(zài)。

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　　稳增长(zhǎng)：也没增量刺(cì)激

　　面对高质量的发展要(yào)求，会议强调经济要(yào)实现“质的有效(xiào)提升”和“量的合理增长”。这一点和(hé)去(qù)年经济工作会议精(jīng)神一致。这(zhè)也(yě)意味着(zhe)稳(wěn)增长(zhǎng)不(bù)会通过强刺激的方式，而是统筹(chóu)推动(dòng)“经济运行(xíng)持续好转”、“内生动力持续(xù)增强”、“社(shè)会(huì)预期持续(xù)改善”、“风险隐患(huàn)持续化解(jiě)”。

　　对于稳增长的方式(shì)，会议(yì)要求“把发挥(huī)政策效力和激发经营(yíng)主(zhǔ)体活(huó)力结合(hé)起来”。我(wǒ)们(men)的理解是，下(xià)一阶段更(gèng)多(duō)通(tōng)过激(jī)发市场化的力(lì)量(liàng)去推动经济(jì)修复，通过改革开放的方式激发高质量的增(zēng)长。所以会议(yì)指(zhǐ)出，要(yào)坚持(chí)“两个毫不(bù)动摇”，破除影响各类(lèi)所有(yǒu)制企(qǐ)业公平(píng)竞争、共同发展的(de)法律法规障碍和隐性壁垒。各类(lèi)企业都(dōu)要依法合规经营(yíng)。要下决心(xīn)从根本上解决(jué)企业(yè)账款拖欠(qiàn)问题。总体而言(yán)，政策刺激空间有限，主要还是(shì)以提振信心(xīn)和预期(qī)、激发活(huó)力为主要(yào)手(shǒu)段，让(ràng)经济自发的内生修(xiū)复。

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　　扩需求(qiú)：自(zì)发修(xiū)复消费，主动稳(wěn)定投资

　　会议提出(chū)，积极的财政政(zhèng)策要“加力提效”，稳健的(de)货(huò)币(bì)政策要“精准有力(lì)”，延续(xù)了去(qù)年12月会议的表述。对于(yú)政策的要求(qiú)，本(běn)次会议强调“形(xíng)成扩大需(xū)求的合(hé)力”，而去年12月(yuè)会议的相关表述是(shì)“加强各(gè)类政(zhèng)策(cè)协调配合”，这(zhè)说明扩大需求(qiú)是(shì)未来的政策重(zhòng)心(xīn)。

　　一(yī)方面(miàn)，自发修复消费。“要(yào)多渠道(dào)增(zēng)加城乡居民收入，改善消(xiāo)费环境，促(cù)进文化旅游等服务消费”。提高(gāo)消(xiāo)费(fèi)，主要还(hái)是靠居民劳动(dòng)收入的自(zì)然修复。另一方面(miàn)，主动稳定投资(zī)。尤其(qí)是(shì)基建投资(zī)，是政府(fǔ)主动稳增长(zhǎng)的重(zhòng)点(diǎn)。会(huì)议提(tí)到，在超大特大城市(shì)积极(jí)稳步(bù)推进城中村改造和“平急两用”公共基(jī)础设施建设(shè)。

　　此 外(wài)， 会议(yì)强调，要把吸(xī)引(yǐn)外商投资放(fàng)在更加重(zhòng)要的位置，稳(wěn)住外贸外资基(jī)本盘。要支持有条(tiáo)件的自贸试验区和自(zì)由(yóu)贸(mào)易港对接国际(jì)高标准(zhǔn)经贸规则，开展改革开放先行(xíng)先试。

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　　产业(yè)发展：看重实体经济

　　会(huì)议强调，加快建设现代化产业体系要(yào)以“实体经济”为支(zhī)撑。我们的理解(jiě)是，产业政策的重点是(shì)“实体经济”，这(zhè)里(lǐ)的实体经济并不是整个(gè)GDP，而是(shì)和“虚(xū)拟经济(jì)”相对应的(de)。

　　会议(yì)明确“要夯(hāng)实科技(jì)自立自(zì)强根(gēn)基，培育壮大新动能”；“要(yào)巩(gǒng)固和(hé)扩大(dà)新能源汽车发展(zhǎn)优(yōu)势，加(jiā)快推(tuī)进(jìn)充电桩(zhuāng)、储能五的大写是什么等设施建设和配套电网改造”。会(huì)议指出(chū)“要重视通(tōng)用人工智能(néng)发展，营造创新生态”，也(yě)提到了“重(zhòng)视(shì)防(fáng)范风(fēng)险”。我们(men)认为，人工智能发展(zhǎn)到(dào)一定程度，监管措(cuò)施也必然会跟上。此外，在互联网(wǎng)领(lǐng)域，要(yào)推动平台企(qǐ)业规范健康发展(zhǎn)，鼓(gǔ)励头部平(píng)台(tái)企业(yè)探索创新(xīn)。

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　　防风险也(yě)是重点(diǎn)

　　会议(yì)提(tí)出(chū)，“统筹做(zuò)好中(zhōng)小(xiǎo)银行、保险和(hé)信托机构改革(gé)化(huà)险工作”；再次强调房住不炒，“做好保交楼、保民生(shēng)、保稳定工作”；“要加强地方政府(fǔ)债务管(guǎn)理，严控新增(zēng)隐性债务”。我们认为，房地产产业链、中小金融机构的风险出清，仍是大势所趋，地(dì)方债务的风(fēng)险也需要化解。所以今年和去年最(zuì)大的(de)不(bù)同是疫情影响减弱，其他(tā)方面的经济问题依(yī)然是存在的。

　　整体看，二季(jì)度经济(jì)修复速度(dù)或将放缓，政策相(xiāng)对克制。五的大写是什么rong>