文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月居民(mín)新增存(cún)款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是居民存款在连(lián)续13个(gè)月(yuè)同比多增后，首次回落。

　　在(zài)过(guò)去一年多时间(jiān)里，居民部门积攒了一大笔(bǐ)超额(é)储蓄(xù)。今年这(zhè)笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄(xù)能否(fǒu)顺(shùn)利释放对判断经济和资(zī)本市场(chǎng)走势至(zhì)关(guān)重要。这里我们尝试回答(dá)两个问题。一是(shì)4月居(jū)民存款同(tóng)比(bǐ)多减是不是(shì)超额储(chǔ)蓄释放的开始？二是这一(yī)趋势(shì)能否(fǒu)延续？

　　对上述问(wèn)题的回答取决于(yú)存款(kuǎn)会受到哪些因素的影响。一般影响(xiǎng)居民存款的主要有这么几种行为：可支配收入(rù)、消(xiāo)费支(zhī)出(chū)、金融资产相关收(shōu)支和房地产相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少(shǎo)、金融资产赎回、购房减(jiǎn)少会(huì)推(tuī)动存款(kuǎn)增加；反之(zhī)，收入减少、消(xiāo)费增加、认购金(jīn)融资产、购房增加、提(tí)前(qián)还贷等则会(huì)带动存款回落(luò)。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增7.9万亿是居民(mín)少消(xiāo)费、少投资(zī)、少(shǎo)购房(fáng)的结果(guǒ)（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化(huà)成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提(tí)前还(hái)贷(dài)，但因为投资、购房(fáng)等下滑幅度更(gèng)大(dà)，所以存款同比大(dà)幅多(duō)增。

　　2023年一季(jì)度居民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是(shì)收入(rù)修复(fù)和理财存款化(huà)的结果。

　　一季度居民人(rén)均可支(zhī)配收入同比增(zēng)长525元，理财(cái)存续规模相比(bǐ)于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办(bàn)理速度放缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住房(fáng)抵押贷(dài)款支(zhī)持证券）条件早偿(cháng)率指数 2 相比于(yú)2022年(nián)有所回落，即居民提前还款对存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是(shì)，随(suí)着居民消费(fèi)和购(gòu)房(fáng)行(xíng)为修复，其对存款(kuǎn)的支撑力度减弱，一季度人均消费支出同比增加345元（低于(yú)收入(rù)涨(zhǎng)幅）、购(gòu)房(fáng)支出同(tóng)比多增(zēng)1575亿(yì)元。但因为支撑因素的规模(mó)更大(dà)，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在(zài)于理财市场(chǎng)的变化。4月居民存款下滑可能的原(yuán)因一是居民存款理财化；二是提(tí)前还贷规模增(zēng)加(jiā)。因为居民收入和消(xiāo)费数据(jù)不足，暂时(shí)无法判(pàn)断消(xiāo)费和(hé)收入在(zài)4月对存款(kuǎn)的(de)影响(xiǎng)。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存款(kuǎn)回落的核心(xīn)原因，4月理(lǐ)财存量(liàng)规模环比增加(jiā)1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自去年10月(yuè)以来的(de)下行趋势(shì)，重(zhòng)回扩张区(qū)间。

　　居民(mín)增配理财等资产是理(lǐ)财(cái)风险降低、收益回(huí)升和存款利率(lǜ)下滑共同(tóng)作(zuò)用(yòng)的结果。受益于债券市场(chǎng)走强(qiáng)，今(jīn)年(nián)理财市(shì)场表现逐步好转(zhuǎn)，write的过去分词怎么用，write的过去分词英语理财产品单位破净(jìng)率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率(lǜ)，存款对居民的(de)吸引力逐渐减弱，而理财对居民的(de)吸(xī)引力则(zé)不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随着(zhe)破净率进(jìn)一步回落，居民还在继续增配理财产(chǎn)品，存款理财(cái)化趋势有望(wàng)延续。

　　提前还(hái)贷(dài)规模(mó)扩大是存(cún)款下滑的又一(yī)个原(yuán)因(yīn)。4月早偿(cháng)率月均值相比于2月(yuè)低(dī)点上行4.3个(gè)百分点，相比于3月上(shàng)行1.9个百(bǎi)分点。

　　居(jū)民加大(dà)提前还贷力度一是因为首套房(fáng)利率还在下降，居民提(tí)前还贷以(yǐ)降低成本(běn)，4月沈(shěn)阳、马鞍(ān)山等多地继续(xù)降低首套房利率，贝壳研究院数据显示百城(chéng)首套主流房贷(dài)利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月(yuè)继续回落1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这(zhè)会推动提前(qián)还(hái)贷规模走高。

　　总的(de)来(lái)说(shuō)，随着理财市场好转，此(cǐ)前因(yīn)居民(mín)少消费、少(shǎo)投资、少买房等积(jī)攒下来的超额(é)储蓄(xù)已经(jīng)开始(shǐ)部分(fēn)回流理财(cái)市场(chǎng)了，且5月初这一(yī)趋势(shì)还在延续。

　　往后(hòu)来(lái)看，理财市场和(hé)提前还贷在后续几个(gè)月里或继续(xù)成为超额存款的主(zhǔ)要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均(jūn)消费水平(píng)未见明显改善或部(bù)分(fēn)表明当下居(jū)民消费意(yì)愿依(yī)旧(jiù)偏弱，考虑到(dào)超额储蓄的(de)持(chí)有(yǒu)分化且并非主要(yào)来自消费(fèi)，后续超额(é)储蓄对消费的支撑(chēng)力度依(yī)旧偏(piān)弱。（详见《超额(é)储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积(jī)压的购(gòu)房需求逐(zhú)渐(jiàn)释放，房地产销售目前已经有走弱迹象(xiàng)，地(dì)产短期(qī)或不会成为超储的主要流(liú)向。但是(shì)因(yīn)为(wèi)按揭利率存在明显(xiǎn)利差，居民提前还贷行为或将延续(xù)。从这个角度来(lái)看，主要因为(wèi)少买房、少投资而积(jī)攒(zǎn)下来的储蓄(xù)，在理财市(shì)场环(huán)境好转和存款利率下(xià)滑的背景下(xià)或将继(jì)续回流到理(lǐwrite的过去分词怎么用，write的过去分词英语)财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使用金融机构住(zhù)户存款余(yú)额+4月(yuè)新增(zēng)来进行估算

　　2早偿率是(shì)指在个人住房抵押贷(dài)款中债务(wù)人提前(qián)偿付的金额在资(zī)产池(chí)未偿本(běn)金余额的占(zhàn)比

　　风险提(tí)示

　　地产销售变动超预期，超额(é)储蓄释(shì)放弱(ruò)于(yú)预期(qī)，理财市场波动(dòng)加大(dà)

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