文丨(gǔn)明明 章立聪 余经纬

　　跨季结束后(hòu)资金利率自低(dī)位(wèi)持续(xù)上(shàng)行，即便税期结束，资(zī)金利率却仍未回落，反而进一步走高(gāo)。我们(men)认为主(zhǔ)要(yào)是(shì)源于：①货币(bì)政策力度边(biān)际转弱；②税期走款叠加4月(yuè)信(xìn)贷投放情况(kuàng)较好，导致银行资(zī)金(jīn)融出(chū)意愿与能力降(jiàng)低。③资金较为拥挤(jǐ)导致债(zhài)市敏感度增加。考(kǎo)虑假期和月末因素，预计短期内，资金利率(lǜ)下行空间有限，波(bō)动幅度加大，建(jiàn)议投资者(zhě)关注(zhù)资(zī)金面的边(biān)际变化，警惕流(liú)动(dòng)性大幅收紧对债(zhài)市(shì)情绪以及头寸管理的影响(xiǎng)。

　　▍近临沂是几线城市，临沂是几线城市2023期(qī)资金利率(lǜ)持续上行。

　　跨(kuà)季结(jié)束后资金利率(lǜ)自(zì)低位持续(xù)上行，4月(yuè)18-19日税期(qī)缴款，DR007围绕2.10％中(zhōng)枢(shū)运行，然而税(shuì)期结束后却(què)并未回(huí)落，4月(yuè)21日冲(chōng)高(gāo)至2.27％，隔(gé)夜(yè)利(lì)率上行(xíng)幅度更大。从隔夜(yè)利率角度观察，银(yín)行与(yǔ)非银(yín)机构间流动(dòng)性分层现象弱化(huà)；此外(wài)，隔夜利率与7天利率的期限利(lì)差也明显(xiǎn)压缩，DR001与DR007甚至已(yǐ)经倒挂。我(wǒ)们认为税期结(jié)束，资金不(bù)松，主要有以下几点原因：

　　▍其一，货币(bì)政(zhèng)策力度边际转弱。

　　稳(wěn)健的(de)货币政策坚持以我为主、稳字当头，保持(chí)货币(bì)信(xìn)贷合(hé)理增长(zhǎng)，确保利率水平合适，在追求经济提振的(de)同(tóng)时(shí)，也(yě)注重防范市场(chǎng临沂是几线城市，临沂是几线城市2023)过(guò)热带来的(de)金融风险。在(zài)满足(zú)广义流动性供(gōng)需匹配(pèi)的前提下，货(huò)币工具力度(dù)可能会有所回摆。从央行的具体操作上来(lái)看，MLF小(xiǎo)幅增量续做(zuò)，逆回购投放低量操(cāo)作，结(jié)构(gòu)性工具“有(yǒu)进(jìn)有退”，均预示后续(xù)政策将(jiāng)更(gèng)加“精准有力”，流动性投放趋于谨(jǐn)慎(shèn)。

　　▍其(qí)二，税期走款叠(dié)加4月信贷投放情况(kuàng)较好，导致(zhì)银行资金融出意愿与(yǔ)能力降低。

　　4月18到19日税期缴款，而4月通常是缴税(shuì)大月，因(yīn)此(cǐ)走款(kuǎn)可能对银行间流动性带来了一定的压力。此外(wài)，参(cān)考(kǎo)近期(qī)票(piào)据利率走势，预计信贷增速较一季度将会有所(suǒ)放缓，但4月预计仍将保持同(tóng)比多增的态势。税期缴款叠加信贷(dài)投放(fàng)，银行系统(tǒng)整体资金流出(chū)，因此向同业(yè)融出(chū)的意(yì)愿和能力有所降低。

　　▍其(qí)三，资金较为(wèi)拥挤可(kě)能会(huì)导致(zhì)债市(shì)脆弱性和敏感度增加，且投资者(zhě)对于未来(lái)一个(gè)月资金利率上行的担忧增(zēng)加(jiā)。

　　从质押式回购(gòu)成(chéng)交量和我们(men)测算的杠杆率来看(kàn)，虽(suī)然上周受资金收紧影响，加杠杆(gān)情绪有所(suǒ)降温，但依(yī)然(rán)处于历史(shǐ)相对积极的水平，导致债市敏感度(dù)增(zēng)加。此外投资者对(duì)货(huò)币政策力度以及跨月资金(jīn)面情况仍存担忧(yōu)，使得(dé)市场上对于(yú)未来一个(gè)月内(nèi)资金价格上行(xíng)的预(yù)期更(gèng)为强(qiáng)烈(liè)。

　　临沂是几线城市，临沂是几线城市2023trong>▍后市展望：五一(yī)假(jiǎ)期临(lín)近，回购资金的期限(xiàn)被动拉长，利率下行空间有限。

　　月末(mò)往往财政集(jí)中支出，向市场(chǎng)释放(fàng)资(zī)金；但(dàn)跨月前(qián)夕银行(xíng)资(zī)金融出意愿一般较低，预计资金波(bō)动幅度(dù)较大(dà)。对于债市而言，短期交易主线或延续政策与基(jī)本面预期交(jiāo)易(yì)，预计利率以震荡走势(shì)为主，建议投资者关注资金面的边际变化，警惕流动性大幅收紧对(duì)债市情(qíng)绪(xù)以及头(tóu)寸管理的影响。

　　▍风(fēng)险提示：

　　央行货币政策不及预(yù)期(qī)；经济复苏(sū)节奏不(bù)及预(yù)期；银行间市场流动性(xìng)过(guò)快收(shōu)紧。

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