金融界5月8日消(xiāo)息今日(rì)早盘，A股市场(chǎng)银(yín)行板(bǎn)块(kuài)再度(dù)走(zǒu)高，中(zhōng)信(xìn)银行率(lǜ)先(xiān)涨停，另(lìng)外(wài)四(sì)大行中，中国(guó)银行涨超6％，农(nóng)业银行(xíng)涨超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目(mù)前(qián)，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银(yín)行、交通银行、农业银行涨超(chāo)30％，邮储银(yín)行、瑞(ruì)丰银(yín)行(xíng)、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券(quàn)在(zài)近日的研报中梳理(lǐ)了银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期(qī)逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不(bù)再提金融让利。银行业也(yě)开始落实，比如一些地方小银行(xíng)下(xià)调存(cún)款利率后，股(gǔ)份行也出现下调(diào)；而年(nián)初的低利率放贷现(xiàn)象(xiàng)也消(xiāo)失了，新发放贷款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)在上行。此外，今年(nián)也(yě)没有下(xià)达普惠(huì)小微的政策(cè)任务。政策改变的原因之一是银行需要资本扩(kuò)展，需要恰当的盈(yíng)利积累，不能过度让利(lì)；另一(yī)个是中央讲(jiǎng)中特估和(hé)国(guó)企改革(gé)，银(yín)行作为资(zī)产规模最大的(de)国企行业，按政(zhèng)策导(dǎo)向要提(tí)高资产(chǎn)收益率(lǜ)。而取消金(jīn)融让利有(yǒu)利于(yú)银行(xíng)估值修复。从2020年开始的金(jīn)融(róng)让利(lì)使银行股的PB估值低于正常(cháng)估值。银行作为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利润正增长的情(qíng)况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市场(chǎng)担心(xīn)银行ROE会降低(dī)，给出的估值(zhí)在0.5倍。现在政策(cè)导向的改变对(duì)银(yín)行(xíng)股是(shì)一种长时间的利好，有利于(yú)银行估值的逐步修(xiū)复(fù)。

　　2、长期逻(luó)辑——不(bù)良率连续下降。

　　银行不良率(lǜ)和债务风险(xiǎn)周期相关，现在已进入不良率下(xià)降(jiàng)周(zhōu)期。2020年(nián)底银行业的不(bù)良贷款率(lǜ)开始下降(jiàng)，到今年一(yī)季度已经连(lián)续(xù)10个季度下降了，这有(yǒu)利于股价上(shàng)涨，不过按历史规(guī)律，上涨会存在(zài)滞后(hòu)性。目(mù)前(qián)市场还没充分(fēn)意识(shí)，银行股价刚刚启动，如(rú)果不良率下降周期能(néng)够持续验证(zhèng)，我(wǒ)们认为(wèi)这(zhè)会让银行(xíng)业的PB从(cóng)1倍(bèi)到两丈等于多少米1倍以上。部分投资者对于地产和城投风险有担忧，但(dàn)银行(xíng)房地产贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对(duì)银行整体(tǐ)不良(liáng)率影响较小(xiǎo)；而且中国(guó)经过对债务风险的分(fēn)部门处理，地(dì)产上下游的很多行业的(de)债(zhài)务风险已经解(jiě)决。总体上银行不(bù)良(liáng)率(lǜ)还(hái)是下降(jiàng)的。

　　3、中期(qī)逻辑(jí)——业绩出现拐(guǎi)点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速(sù)自(zì)去年一季度开(kāi)始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速略微提(tí)高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速(sù)会逐(zhú)季(jì)改(gǎi)善，特(tè)别是中小银行。出(chū)现拐点(diǎn)的原(yuán)因(yīn)是去年上半(bàn)年LPR下降，今年1月1号银(yín)行进行贷款利率重定价，利率出现下降(jiàng)。这是一个已知(zhī)利空(kōng)，市(shì)场已经消(xiāo)化(huà)，所以银行股会出现(xiàn)修复(fù)。此(cǐ)外，过(guò)去三年疫情使(shǐ)得银行股(gǔ)估值(zhí)被(bèi)压(yā)制。现(xiàn)在乙类(lèi)乙管(guǎn)多(duō)时，对银行估值不会再有太多影响，疫(yì)情(qíng)折价(jià)已过，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利率(lǜ)下调(diào)，政策未收紧。

　　最(zuì)近银行业出(chū)现存款利率(lǜ)下调(diào)，低利率贷(dài)款行(xíng)为经过(guò)窗口指导(dǎo)已经取(qǔ)消，这对银行息差有(yǒu)比较正向(xiàng)的催化，是一个(gè)短期利好(hǎo)。此外4月底的政治局会(huì)议并未(wèi)如市场预期一样出(chū)现明显政策收紧，对银行业是(shì)另一个(gè)短期利好。

　　该机构从交易层面罗列了(le)一下两(liǎng)大催化因素(sù)：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳定(dìng)的高股息行业会成为替代品，银行股就得益于(yú)此。 <两丈等于多少米/p>

　　第二，现(xiàn)在政(zhèng)策(cè)重视提高(gāo)国企ROE，很(hěn)多做股票投资或股权投资的国(guó)企央企可(kě)以投(tóu)资ROE相对(duì)高的(de)银行(xíng)股，从(cóng)而来提高(gāo)自身(shēn)ROE。

　　对(duì)于(yú)对于未来(lái)银行股(gǔ)上涨的持(chí)续性，海通国际(jì)证券给予肯定态(tài)度。该(gāi)机构(gòu)认(rèn)为，接下(xià)来的5-7月份的业绩真(zhēn)空期(qī)，银行股(gǔ)的(de)表(biǎo)现(xiàn)将取决于宏观环境(jìng)、政策规划以及市场(chǎng)交易情绪，在(zài)没有经济衰退和政策打(dǎ)压(yā)的(de)情况下银行(xíng)股不会出现大(dà)幅回撤。关于(yú)如何避免可能的小回撤，该机构建议选股时选择业绩好但股(gǔ)价还未上涨的小银行。之(zhī)前中特估的概念使得大(dà)行(xíng)的(de)估值得到抬升，之后其他类(lèi)型的(de)银行估值也要相(xiāng)应抬升，本质原因是(shì)各类银行的估值没有系(xì)统性的差异。

　　东(dōng)方证券指出(chū)，截至(zhì)23Q1，上市(shì)银行不良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延续改善(shàn)，我们测算行业23Q1加回核销后(hòu)的年化不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映(yìng)23年(nián)初(chū)以来随(suí)着(zhe)疫情影响的消退(tuì)和(hé)经(jīng)济的稳步复苏(sū)，银行不良(liáng)生成压力边际缓释。前(qián)瞻(zhān)性(xìng)指(zhǐ)标方面(miàn)，绝大多(duō)数银行关(guān)注率(lǜ)环比有所(suǒ)改善。拨备方(fāng)面，截至1季度末，上市银行(xíng)拨备覆盖(gài)率环(huán)比上行4pct至245％，拨(bō)贷(dài)比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前(qián)银行资(zī)产质量压力的峰值(zhí)已(yǐ)经过(guò)去，展望而言，经济复苏(sū)态(tài)势良好，企(qǐ)业经(jīng)营环(huán)境改善、居(jū)民信心提(tí)升，叠加地产(chǎn)政策的持续宽松，银行的资产质量表现有望(wàng)延续向好态势(shì)。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略(lüè)报(bào)告(gào)中表示，经济(jì)复苏进(jìn)行时，银行重回基本面主(zhǔ)逻辑。银行基本面(miàn)的(de)量、价、质(zhì)三方面的景气度均较去年(nián)提(tí)升：价(jià)格(gé)端，息差企(qǐ)稳回(huí)升新趋(qū)势将是(shì)重(zhòng)要的行业(yè)催化剂，利(lì)好整体估值提升。规模(mó)端，信(xìn)贷需(xū)求从(cóng)大到小逐步传导，下半年企业贷款需(xū)求高景气延续的同时，看好(hǎo)零售(shòu)、小微贷(dài)款(kuǎn)的需(xū)求复苏。资产(chǎn)质(zhì)量方面(miàn)，优质房地(dì)产融资风险缓解(jiě)；零(líng)售(shòu)贷(dài)款(kuǎn)质量将(jiāng)在居(jū)民还款能力(lì)提升下(xià)长(zhǎng)期向好，银行资产质量下(xià)行风险封住。银行板块配(pèi)置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证券(quàn)也在近期表示(shì)，看好(hǎo)全年盈利(lì)能力(lì)修(xiū)复，银行板块配置价值提升。该(gāi)机构(gòu)认为1季报行业(yè)盈(yíng)利增(zēng)速低点确(què)认，主要(yào)受资产(chǎn)重定价(jià)以及居民端(duān)复苏低(dī)于预期(qī)的影(yǐng)响。展望后续季度，国内经(jīng)济(jì)向(xiàng)好趋势不(bù)变，在(zài)此背景下，居民(mín)消费倾向(xiàng)和(hé)风险(xiǎn)偏好的修复仍然值得(dé)期待，成为推动板块盈利回升的催化剂。我们继续看好银行板块(kuài)全年(nián)表现，考虑到当前(qián)银(yín)行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且(qiě)尚(shàng)未修复至疫情前水平，在(zài)后(hòu)续(xù)盈利有(yǒu)望逐季修复的背景下，当前时点银行板块的配(pèi)置(zhì)价值提升。

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