5月13日，年内首只央企主题(tí)ETF——华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证央企红(hóng)利(lì)ETF发布公告(gào)称，其累计有效认购申请份(fèn)额(é)总额(é)超(chāo)过20亿份发(fā)行上限，将启(qǐ)动(dòng)比例(lì)配(pèi)售。这则小公告体现出市(shì)场对这一“中(zhōng)特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月(yuè)15日(rì)首(shǒu)批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成为(wèi)这一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。实际(jì)上，早(zǎo)在去年底及今年(nián)一(yī)季(jì)度，一些基金经理开始调仓(cāng)换(huàn)股(gǔ)“中特(tè)估(gū)概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金面、情绪(xù)面、估值方(fāng)式等问题成为市场关(guān)注焦(jiāo)点(diǎn)，中国基金报采访多位投(tóu)研人士(shì)，解析“中特(tè)估(gū)”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发(fā)行

　　行情(qíng)催(cuī)化剂(jì)？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题积极追捧(pěng)。不(bù)仅华泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红利ETF罕见出现(xiàn)启(qǐ)动“比例配售”情况，今(jīn)年场内多只“中字头”ETF也(yě)持续(xù)“吸金”，15只(zhǐ)央(yāng)企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只国央(yāng)企主题(tí)基金发(fā)行，市场对(duì)此充满期(qī)待，如5月15日就有(yǒu)3只央企(qǐ)回(huí)报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技引领、央企现代能源等ETF也将(jiāng)获批发行，更有扎堆上报的央国企基金在(zài)排队入市。

　　这些或成(chéng)为这一波“中特估”行(xíng)情的(de)催化剂。

　　融(róng)通红利(lì)机会基金经理何龙表示(shì)，央企ETF发行在情绪上是构(gòu)成催化因素的(de)，近期银行(xíng)股大(dà)涨的一个催化因素就是积极推介相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和(hé)诸多主(zhǔ)题基金的申报发(fā)行，我(wǒ)认为(wèi)确实会(huì)成为引(yǐn)爆行情(qíng)的(de)催化剂，基本面(miàn2018年中秋节是几月几号，2018年中秋节是哪一天阳历)、资(zī)金面、政策面都在向好，下半年，中(zhōng)特估(gū)有(yǒu)可能独领风骚。”万家基金章恒更(gèng)是(shì)表示(shì)。

　　同样，博(bó)时基金(jīn)指数与量化投资部基金(jīn)经理杨(yáng)振建就表示，近期(qī)密集(jí)申报的国央企主题基金(jīn)主(zhǔ)要涉及(jí)“股(gǔ)东回(huí)报”、“科技引领”、“现(xiàn)代(dài)能源(yuán)”几(jǐ)大主题(tí)，这样的布局可(kě)以更好(hǎo)支持央国企的估(gū)值(zhí)重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨的催化剂。去年以来公募基金(jīn)发行(xíng)整体平淡，近期多只国央企主题(tí)基金(jīn)申报和发行，行(xíng)情(qíng)火热(rè)下将为市(shì)场带来增量(liàng)资金，有望推动进一步(bù)上涨。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此(cǐ)外，银(yín)华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监王帅认为，公募基(jī)金(jīn)积(jī)极布局央国(guó)企主题基金，一(yī)方面是因(yīn)为(wèi)新(xīn)一轮深化国企改革的大幕将(jiāng)拉开，叠(dié)加“中(zhōng)特估”概念，央(yāng)国企(qǐ)上市公司(sī)的投(tóu)资(zī)价(jià)值凸显，该主题的基金将为投资者提(tí)供更丰富的工具以(yǐ)参与到央国企(qǐ)投资。另一方面是落(luò)实公募(mù)基金行业(yè)高质量发展的要求，引导更多资(zī)金参(cān)与(yǔ)央(yāng)国企改革，更好发挥公募基金服务资本市场(chǎng)改革(gé)、服(fú)务实体经济(jì)和国家战略的(de)作(zuò)用。

　　王(wáng)帅(shuài)表示，未来央企ETF的发行(xíng)将为(wèi)央企(qǐ)相关标的(de)和板块带来增量资金，提升交易活跃度(dù)，有(yǒu)望成为中特估行情的催化(huà)剂。

　　存量市(shì)场中变赛道

　　积(jī)极(jí)调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构(gòu)性行情明显，中特估和人工(gōng)智能成为两大明显的(de)主(zhǔ)线，而新(xīn)能(néng)源等前期热门赛道股冷(lěng)却(què)，在此背景(jǐng)下，一(yī)些基金经(jīng)理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章恒直言，自(zì)己目前重点关(guān)注(zhù)三(sān)大(dà)行业(yè)，火电(diàn)、券商、军工，这三大行业主要是央企或(huò)地方(fāng)国资所(suǒ)在的行(xíng)业，民营(yíng)企业(yè)占(zhàn)比(bǐ)较少。

　　“首先是(shì)基于行业本身基本面在今年会有重大的向(xiàng)上变化的机会(huì)，比(bǐ)如火电，会(huì)受益于煤炭价格的(de)下(xià)跌，扭亏为盈；券商，会(huì)受(shòu)益于今年市(shì)场成交(jiāo)量的放(fàng)大，盈利大幅增长等。同时(shí)，随着国有(yǒu)企业改革的(de)推进，大概率这些企业会进入(rù)一(yī)个提质增效、释放业绩的(de)过程。”章恒表示，中特估(gū)是过去(qù)5年(nián)10年改革的成果(guǒ)，是非(fēi)常基本面(miàn)的，和他(tā)过去1至2年研究投资(zī)思(sī)路也非常吻合(hé)，为在下半年抓住这波(bō)中特估的投(tóu)资(zī)机会(huì)做好了(le)准备。

　　“去年(nián)年底(dǐ)已(yǐ)开始重视中特估的投(tóu)资机会，判断中(zhōng)特估的机会未来(lái)三年分两个阶段(duàn)。”融通红利机(jī)会基金经理(lǐ)何龙表示，第一阶段也就(jiù)是今年以数(shù)字(zì)经济和“一带一路”的(de)主题普涨性机会为主，包括低(dī)于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普涨性的机(jī)会(huì)。第二阶段是未来两(liǎng)年(nián)，在(zài)主题(tí)性机会消散以后(hòu)，基于(yú)顶层设计对国央经营(yíng)管理(lǐ)价值导(dǎo)向变化，我们判断(duàn)经营成果随之改变是一个慢变量，会在未(wèi)来两年体现在(zài)每一(yī)个央国(guó)企(qǐ)的报表(biǎo)中。

　　何龙(lóng)强调，目前(qián)在(zài)挖(wā)掘(jué)公司经营层面可能发生显(xiǎn)著正向变化的个(gè)股(gǔ)提(tí)前进行布局(jú)，比如医(yī)药(yào)和消费等(děng)行(xíng)业。

　　其(qí)实一季报(bào)已(yǐ)经显(xiǎn)露(lù)出不少(shǎo)基金在行(xíng)动(dòng)。国金证(zhèng)券研究所数据显示，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓股股票(piào)池中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓(cāng)中(zhōng)，“中(zhōng)特估(gū)”概念占偏股主动(dòng)型基(jī)金持有股票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股(gǔ)在(zài)偏股主动(dòng)型基(jī)金的持仓中，占(zhàn)比(bǐ)明显提高(gāo)。上述数据显示(shì)，根据偏股(gǔ)主动型(xíng)基金2022年报及(jí)2023年一季报十(shí)大重仓股的数据，剔除个股涨(zhǎng)跌(diē)影响，估计了各基金(jīn)主(zhǔ)动加(jiā)仓“中特估”概(gài)念股(gǔ)的市值占2022年末(mò)股票(piào)总市值比例，一季度(dù)超(chāo)过30％的偏股主动型基金主动加(jiā)仓(cāng)了(le)“中特估(gū)”概念股，198只基金在2022年末不(bù)持有“中特估”概念股，但在一季度(dù)买入(rù)。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数据统计也显示，一季(jì)度主(zhǔ)动偏股型公募(mù)基金(jīn)对(duì)港股央国企的持股市(shì)值(zhí)比重达到2019年以来(lái)的新(xīn)高，港股央国企持股总市值占港股持股(gǔ)总市值(zhí)的(de)比重由2022年四季度的(de)25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建国央(yāng)企专门的股(gǔ)票库(kù)

　　可以(yǐ)说中国特色估值体系，正深刻影响(xiǎng)基金公(gōng)司的投(tóu)研，落实到日常的(de)投研流程和实践之中，不(bù)少(shǎo)基(jī)金公司(sī)在加大(dà)投研力量，更(gèng)有专门构(gòu)建(jiàn)国(guó)央企股(gǔ)票库。

　　融通红(hóng)利(lì)机会基金经理(lǐ)何龙就(jiù)介绍，一方面，从顶层设计(jì)改变(biàn)研究员过去对(duì)国央企的固定思维，需要(yào)实地考察国央企，并且(qiě)需要利用当前国央企愿意交(jiāo)流(liú)的契(qì)机，多花精力去(qù)进行跟踪(zōng)发现变化。

　　另一方面(miàn)，融通基金在行(xíng)动上，要求研究员(yuán)将自己所覆盖行业的所有国央企构建专门的股票库(kù)，并进行长期(qī)跟踪，包括(kuò)考察其实地调研的的成果，了解国(guó)央企经营(yíng)思(sī)路和(hé)财(cái)务导向的变化，结合(hé)行业趋(qū)势和特征，寻找价值洼(wā)地，发现预(yù)期差。

　　同样的，银(yín)华基金(jīn)ETF业务总监王帅也谈到(dào)“认识”上的重视。他表(biǎo)示，通(tōng)过深(shēn)入学习，对“中(zhōng)特估”有了更(gèng)深刻的认(rèn)识(shí)：首(shǒu)先要(yào)认识市(shì)场体(tǐ)制机制、行业产业结构、主体持续发(fā)展能(néng)力等(děng)方面(miàn)所体现的鲜(xiān)明中国(guó)元素和发(fā)展(zhǎn)阶段特(tè)征，“中特(tè)估”应该是(shì)在此基(jī)础上构建(jiàn)的具有时代特(tè)征和中国特色、符合国家(jiā)战略导(dǎo)向的估值体系(xì)，而不是简(jiǎn)单套用国外的传统估值模(mó)型(xíng)。

　　“中特估是(shì)一种(zhǒng)新的提(tí)法，但(dàn)是这个概念所涉及到的行业和公司(sī)，一直在(zài)发(fā)生的变化。”万家基金经理章恒表(biǎo)示，万(wàn)家(jiā)基金一直非(fēi)常关注(zhù)传(chuán)统(tǒng)产业的变化(huà)，诸(zhū)如煤炭(tàn)、金融(róng)、建筑等多(duō)个领域(yù)，因(yīn)此也是(shì)一定(dìng)能(néng)够抓(zhuā)住(zhù)中特估(gū)这波(bō)行情的机会的。同时，随着(zhe)时局的变化，也在增加相(xiāng)关行业(yè)的研究力量(liàng)。

　　此外，创金合信基金首(shǒu)席经济学家魏(wèi)凤春(chūn)表(biǎo)示，积极践(jiàn)行中国特色的估值体系是资本市(shì)场使命，投资者需(xū)要学习领会并针对原有(yǒu)的估值体系进行改造，以(yǐ)适应(yīng)现(xiàn)实(shí)的(de)需(xū)要。明确该体(tǐ)系(xì)的框(kuāng)架是第一(yī)位的工(gōng)作，合(hé)理设置(zhì)指(zhǐ)标也非(fēi)常重要，投资(zī)者的(de)认可和实施是最(zuì)终(zhōng)该体系能否具备长期价值(zhí)的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大的认(rèn)知误区(qū)，市场化认可是基(jī)本的常识，不可误(wù)判。

　　体现社会(huì)价值与国(guó)家战略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央(yāng)国企是国民经济的支柱，国企(qǐ)央企(qǐ)发展要符合国家战(zhàn)略发展发向(xiàng)，更(gèng)需要承担社会公(gōng)共(gòng)责任(rèn)等。而这(zhè)些都应该考虑(lǜ)进估值体系(xì)之中，也引发市场关注。

　　多(duō)数受访的基(jī)金(jīn)经理(lǐ)认为(wèi)，对于国(guó)央(yāng)企的估(gū)值方(fāng)式要(yào)充分体现企业(yè)的社会价(jià)值与国家战略价值(zhí)，目前(qián)已经(jīng)形(xíng)成了(le)初步的企(qǐ)业社会价值评价体系(xì)。

　　“如何定价国有(yǒu)企业(yè)承担社会价(jià)值、符(fú)合国(guó)家战略(lüè)发展的价值(zhí)？首要任务就构建中(zhōng)国特色(sè)的价值评价体系，改(gǎi)变(biàn)从(cóng)以私人股东权益(yì)出发，现金流折现(xiàn)为主要方法的(de)单一价(jià)值估值体系，转向(xiàng)社会2018年中秋节是几月几号，2018年中秋节是哪一天阳历整体价(jià)值观念(niàn)、纳(nà)入中国特色(sè)的(de)ESG评价体系，充分(fēn)体现企(qǐ)业(yè)的社会价值与国家战略(lüè)价值。”博时(shí)基金指数与量化投资部基(jī)金经(jīng)理杨振建表示(shì)。

　　杨(yáng)振建也(yě)直言，近年来国资委指(zhǐ)导国内团(tuán)队(duì)对(duì)于(yú)中国(guó)特色(sè)ESG披露(lù)与评价体(tǐ)系不(bù)断探索，结合国际通用规(guī)则，目前已(yǐ)经形成了初(chū)步的企(qǐ)业社(shè)会(huì)价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业上市公司环境(jìng)、社会及治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是注重企业价值的可持续估值(zhí)，要重(zhòng)视股东(dōng)、员工(gōng)和社(shè)会责任等(děng)要素对(duì)企业稳(wěn)健成长的(de)重(zhòng)大意义，重视稳(wěn)定的现金流(liú)、持续增长的盈利、科技创新对提(tí)升企业(yè)内在价值的(de)积极作用(yòng)，这样有利于提高估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指数(shù)编制、策略构(gòu)建等实务工作(zuò)中，都(dōu)有成熟的量化指标可以使用(yòng)，包括(kuò)净资产收(shōu)益率(lǜ)、营(yíng)业(yè)现(xiàn)金比率、资产负债率、研发经费(fèi)投入强度(dù)等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实(shí)金融精(jīng)选基金经理(lǐ)李欣更细致(zhì)分(fēn)析在估值(zhí)思维、估值结论、估值判断上有变化，尤其是(shì)估值的方(fāng)法和指(zhǐ)标(biāo)上，他认为其包括产业链(liàn)上下游的衡(héng)量、全(quán)要素成本(běn)等(děng)，以及在纵向和横向上(shàng)的(de)研究(jiū)，强调政策优惠、产业(yè)发展(zhǎn)、市场竞(jìng)争力(lì)和可持续发(fā)展等各种(zhǒng)因素(sù)与企业价值的(de)关系。这些(xiē)因素在对估值结论和判(pàn)断的(de)影(yǐng)响上，也使得中国特色的(de)估值(zhí)体系(xì)与传统的估值体(tǐ)系(xì)有所不同。

　　“所以(yǐ)估(gū)值(zhí)思维的变化，还(hái)有估值结论和估值判断的变化，都(dōu)是为(wèi)了(le)更好(hǎo)地适应中(zhōng)国的市场和(hé)经(jīng)济(jì)特点，提供更精准、更合理(lǐ)的企(qǐ)业估(gū)值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信基金首席经济学家魏凤春直言，这需要(yào)在(zài)实(shí)践(jiàn)中进行探索，目前尚没(méi)有公认的(de)指(zhǐ)标(biāo)可以使(shǐ)用。

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