4月美国就业报告(gào)大超预(yù)期(qī)，新增就业(yè)、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关(guān)。其(qí)中，新增非(fēi)农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的(de)+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期。非农就(jiù)业数据与此前(qián)超预(yù)期(qī)的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍(réng)然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度(dù)新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农(nóng)就(jiù)业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能(néng)导致企业囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月(yuè)季节因子(zi)要高(gāo)于以往(wǎng)年(nián)份，或(huò)导致非农就业(yè)数(shù)据(jù)偏高，未来(lái)持续性存在(zài)较大不确定。非农发布(bù)后，截至北京时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大(dà)股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非(fēi)农(nóng)数据点评

　　4月美国就业报(bào)告大超预期，新(xīn)增就业、失业率(lǜ)、工资(zī)表现亮眼，但或与季节(jié)性有关(guān)。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博(bó)一(yī)致(zhì)预期(qī)的+18.5万人(rén)；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工(gōng)资环比增(zēng)速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期(qī)（图1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一(yī)致(zhì)，显示4月美国(guó)就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月(yuè)和3月(yuè)新(xīn)增非农就业(yè)合(hé)计下修14.9万，1季度(dù)新(xīn)增非农就(jiù)业(yè)为29.5万/月，4月新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致(zhì)企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就业；而4月(yuè)季节因(yīn)子(zi)要高于以(yǐ)往年份（图(tú)2），或(huò)导致非(fēi)农就业(yè)数(shù)据(jù)偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发布(bù)后，截至(zhì)北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息(xī)预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品相关(guān)行业回(huí)升明显。4月商品相关行业新增非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月(yuè)增加(jiā)5万人(rén)。其中，制造业、建(jiàn)筑业(yè)等新(xīn)增就(jiù)业均边际回升。商品相关(guān)行业(yè)就业边际改(gǎi)善，或反(fǎn)映制造(zào)业边际(jì)好转(zhuǎn)。例如，4月美国(guó)ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环比(bǐ)也边(biān)际回(huí)升。4月服务(wù)业相关行业新(xīn)增就业从3月的18.2万上升至22万，但内(nèi)部(bù)出(chū)现(xiàn)分化。其中(zhōng)，医疗保健和商业服务(wù)新(xīn)增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的(de)休闲酒(jiǔ)店业4月(yuè)新(xīn)增(zēng)就业3.1万人，较3月回(huí)落(luò)0.9万人（图表4）。其他需(xū)求(qiú)指(zhǐ)标指示，服务业需求可能仍在走弱(ruò)。例如3月(yuè)美国(guó)休闲(xián)餐饮(yǐn)、医疗保健(jiàn)与(yǔ)零售(shòu)业(yè)的(de)总(zǒng)空(kōng)缺约384万(wàn)人，较22年(nián)12月(yuè)的470万人大幅下降，回落至21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业率创新低以及小(xiǎo)时(shí)工(gōng)资增速回升，显示劳工市场(chǎng)韧(rèn)性(xìng)较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4月失业率仍然(rán)下(x轻轨是什么，轻轨是地铁还是高铁ià)降0.1个百分(fēn)点(diǎn)至3.4％，位于(yú)历史低位，反映(yìng)就业市场韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工资增速低于其他工资指标，4月小时工资增(zēng)速回升后，与(yǔ)其他工资指标的差距收窄，指示美国潜在的工资增(zēng)速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联(lián)储合意(yì)水(shuǐ)平（3％左右），这可能加(jiā)大(dà)美联储的紧缩压力(lì)。3月岗位空(kōng)缺数据显(xiǎn)示，美国就业(yè)市场劳动(dòng)力供应紧张局势整体仍在小幅缓解(jiě)。最能反映就业市场紧张(zhāng)程(chéng)度之一的职位空缺与待业人数之比连续三月下降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历(lì)史经验，当前职位(wèi)空(kōng)缺(quē)和求职人之比的回落(luò)速度接(jiē)近1973年的高通(tōng)胀(zhàng)时期(qī)，预计2023年(nián)4季(jì)度，美国(guó)就业(yè)市场才能更(gèng)接近(jìn)供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农(nóng)就业数据将进(jìn)一步削弱联(lián)储的降(jiàng)息意愿，但实际经(jīng)济动(dòng)能或弱于非农就业(yè)数据所指示的水平，后(hòu)续需要关注季(jì)节因子扰动(dòng)下降后就业数(shù)据的(de)走势。非农就业超预(yù)期(qī)叠加工资增(zēng)速回升(shēng)，预计(jì)联储将维持相对(duì)市场更加鹰(yīng)派的立场。若就业数据出现明显恶化(huà)，联储转向的可(kě)能性将加大(dà)。5月以来，第一共和银(yín)行被接管(guǎn)、西太平(píng)洋合众银行等区域银行股价大幅下挫(cuò)，中小银行风险仍(réng)在发酵（参见《美国第14大银行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发(fā)时点提前，前(qián)景存(cún)在较大(dà)不确定性（参见《美国债务(wù)上限(xiàn)提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率(lǜ)叠加不断发(fā)酵的银行(xíng)危(wēi)机以及债务上限风波(bō)，金融市场动荡可(kě)能性加大，不排除金融(róng)风(fēng)险(xiǎn)以及实体经济的脆弱性(xìng)倒逼联储下半(bàn)年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美(měi)国中小银(yín)行再现挤兑风波；欧美陷入衰(shuāi)退概(gài)率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发布(bù)的《非(fēi)农强于预期，但或许和季节性有关》

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