来(lái)源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政(zhèng)治局(jú)4月28日召(zhào)开会议，分析研究当前(qián)经济形势和(hé)经济工作。今(jīn)年(nián)以来(lái)，经(jīng)济增(zēng)长好于预期。不(bù)过当前经(jīng)济恢复性好转，内生动力还不强，需求(qiú)仍然不足。所以，稳增长基调延(yán)续，短期政(zhèng)策不太可能转(zhuǎn)向收紧，但是(shì)面对高质(zhì)量发展要(yào)求，也(yě)没增(zēng)量(liàng)刺(cì)激政策。未来扩大需求主要依靠自(zì)发修复消费(fèi)，主动稳(wěn)定(dìng)投资。此外，产(chǎn)业政(zhèng)策方面强调(diào)“实体经(jīng)济”支撑，防风险仍然是重点任务。整(zhěng)体(tǐ)看，二季度经济(jì)修复速度或(huò)将放缓(huǎn)，政策(cè)相对克制(zhì) 。

　　1辍耕之垄上的意思，垄上的意思是什么

　　政策不(bù)转向(xiàng)

　　辍耕之垄上的意思，垄上的意思是什么本(běn)次会议首先强调了今年(nián)的成绩，即“经济增长好于预期”，“市场需(xū)求(qiú)逐(zhú)步恢复，经(jīng)济发展呈现回升向好(hǎo)态势”。从一季度(dù)公布的数(shù)据(jù)看，确实好于去年四季(jì)度时的预期。但(dàn)随后会议也(yě)提到“经济运行好转(zhuǎn)主要是恢复性的(de)，内生动力还(hái)不强，需求仍然不足”。这(zhè)也(yě)使(shǐ)得经济(jì)转型升级(jí)面临新的阻力，推动(dòng)高(gāo)质量(liàng)发展仍需(xū)要克服(fú)不少(shǎo)困难挑战。

　　我们的(de)理解(jiě)是，一季度(dù)GDP同比增速(sù)为4.5％，相比去年四季度有明显(xiǎn)改善(shàn)，但(dàn)距离疫情(qíng)之前2019年的6％附(fù)近的增速，还有(yǒu)较大(dà)的差距。所(suǒ)以，经济仍需政(zhèng)策呵护。尤(yóu)其(qí)是(shì)一季度降准(zhǔn)后，就业压力仍然存在，我们认为政(zhèng)策短期不会(huì)转向(xiàng)收紧。“恢复和(hé)扩大需求(qiú)”是当前经济持(chí)续回升向好的关(guān)键所在。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对高质量的(de)发展要(yào)求，会议强调(diào)经济要实(shí)现“质的(de)有(yǒu)效提升(shēng)”和(hé)“量的合理增长(zhǎng)”。这一点和去年(nián)经济工作会议精神一致。这也意味着(zhe)稳增长(zhǎng)不会通(tōng)过(guò)强刺激的方式(shì)，而(ér)是统筹(chóu)推动(dòng)“经(jīng)济运行持续好转”、“内生动(dòng)力持续增强”、“社会(huì)预期持续(xù)改善”、“风险(xiǎn)隐患(huàn)持续化(huà)解”。

　　对于稳增长的方式，会议要求“把发挥政策(cè)效力和激发经营(yíng)主体活力(lì)结合(hé)起来”。我们(men)的理解是，下一阶段更多通过激(jī)发市场化(huà)的(de)力量去推动经济修复，通过改(gǎi)革开放的方(fāng)式激发高质量的增长。所(suǒ)以会(huì)议指(zhǐ)出(chū)，要坚持“两个(gè)毫不动摇”，破除影响各类所(suǒ)有(yǒu)制企业公平竞争、共同(tóng)发展(zhǎn)的法(fǎ)律法规障碍和隐性(xìng)壁垒。各类企业都要依法合规经营。要下决(jué)心从根本上解决企(qǐ)业账款拖欠问(wèn)题。总体而言，政策刺激空间有(yǒu)限，主(zhǔ)要还是(shì)以(yǐ)提振信(xìn)心和预期(qī)、激(jī)发活力为(wèi)主要手段，让经济自发的内生修复。

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　　扩需(xū)求：自发修复消费，主动稳定投资

　　会议提出，积极的财(cái)政政策要“加力提效(xiào)”，稳(wěn)健(jiàn)的货币政策要“精准有(yǒu)力”，延续了去(qù)年12月(yuè)会议的表述。对于政策(cè)的要求(qiú)，本次(cì)会议强调“形成扩大需(xū)求的合(hé)力”，而去年12月会议(yì)的相关表述是“加强(qiáng)各(gè)类(lèi)政策(cè)协调(diào)配合”，这说明扩(kuò)大需求(qiú)是未来的政(zhèng)策重心。

　　一方面，自发(fā)修复消费。“要多渠道增加城乡居民收入，改善消费环境，促进文化旅(lǚ)游等服务消(xiāo)费”。提高消费，主要还(hái)是靠居民(mín)劳(láo)动收入的自然修复(fù)。另一方面，主动(dòng)稳定投资。尤其是(shì)基建(jiàn)投资，是政(zhèng)府主(zhǔ)动稳增长的重点(diǎn)。会(huì)议提到(dào)，在(zài)超大特(tè)大城(chéng)市积(jī)极(jí)稳步推进城中(zhōng)村改造和“平急两用”公共(gòng)基础设施建设。

　　此 外， 会议强调，要把吸引外(wài)商投(tóu)资放在更加(jiā)重要的(de)位置，稳(wěn)住外贸外(wài)资基本盘。要(yào)支持有(yǒu)条件的自贸试验区(qū)和自(zì)由(yóu)贸易港对接国际高标准经贸规则，开展改革开放先(xiān)行先试。

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　　产业发展：看(kàn)重实体经(jīng)济

　　会议强调，加快建设现代化产业体系要以“实体经济”为支撑(chēng)。我(wǒ)们的理(lǐ)解是，产(chǎn)业政策的重点是“实体(tǐ)经济(jì)”，这(zhè)里的实体经济并不是整个GDP，而(ér)是(shì)和“虚拟经(jīng)济”相(xiāng)对应(yīng)的。

　　会议(yì)明确(què)“要夯实科技(jì)自立自强根基，培育(yù)壮大新动能”；“要巩固和(hé)扩(kuò)大新能源汽车发展(zhǎn)优势，加(jiā)快推(tuī)进充电桩、储能等设施建(jiàn)设和配套(tào)电(diàn)网改造(zào)”。会议(yì)指(zhǐ)出(chū)“要(yào)重(zhòng)视(shì)通(tōng)用人工(gōng)智能发展，营造创新生态”，也提到了“重(zhòng)视防范风险”。我们认为(wèi)，人工智能发展到一定程度(dù)，监管措(cuò)施也必然会跟(gēn)上(shàng)。此(cǐ)外，在互(hù)联(lián)网领域，要推动平台(tái)企业(yè)规范健康发展(zhǎn)，鼓(gǔ)励头部平台(tái)企业探(tàn)索创新。

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　　防风险也是重点(diǎn)

　　会议提(tí)出，“统筹做好中小银(yín)行(xíng)、保险和(hé)信托机(jī)构改革化险工作(zuò)”；再次强调房住不炒，“做好保交(jiāo)楼、保(bǎo)民生、保(bǎo)稳定工作”；“要加强地方政府债(zhài)务(wù)管理，严控新增隐性债务”。我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)，房地产产业(yè)链、中小金(jīn)融辍耕之垄上的意思，垄上的意思是什么机(jī)构的风险出(chū)清，仍是(shì)大势所趋，地方债务的风险(xiǎn)也(yě)需要化解。所以今年和去年最大的(de)不同是疫情影响减弱，其(qí)他方面的经济(jì)问题依然(rán)是存在的。

　　整(zhěng)体看，二季度(dù)经济(jì)修复(fù)速度或将放缓，政策相对克制。

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