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　　5月11日，统计局(jú)公布4月物价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化(huà)、与(yǔ)终(zhōng)端需(xū)求(qiú)相关的服务业延续(xù)涨价

　　物价作为经济表现的滞后(hòu)指标(biāo)，在经(jīng)济复苏早期多(duō)表现(xiàn)相对低迷、实属常(cháng)态。传统周期下，经(jīng)济的周(zhōu)期性波动，主(zhǔ)要由(yóu)需(xū)求端驱动，物价作为(wèi)经济的滞后指标(biāo)，表现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济(jì)走势大体类似(shì)，一般滞后经济表现2个(gè)季度左右；经济复苏(sū)早(zǎo)期，CPI同比表现一(yī)度相对低(dī)迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供给端影(yǐng)响和外需(xū)拖累部分商品价格回(huí)落(luò)等。年(nián)初以(yǐ)来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月的(de)0.1％，拖累主要来自于(yú)食品和非食品中的商品、不(bù)完全由(yóu)需求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价(jià)格回(huí)落成为拖累食品同比(bǐ)自年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油等国际定(dìng)价(jià)的大(dà)宗商品价格回落，带动交通工具用(yòng)燃料等(děng)分项环(huán)比延(yán)续低于季节性，部分耐(nài)用品(pǐn)价格回落也有拖(tuō)累(lèi)、与相关(guān)原材(cái)料(liào)成本压力缓解等有关。

　　需求(qiú)修复较早的(de)领域、线下(xià)消费相关的商品和服务，在价格上已有连(lián)续(xù)体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服(fú)务同比(bǐ)自年初以(yǐ)来(lái)明显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖(nuǎn)带(dài)动部分中(zhōng)上(shàng)游行业涨价，在(zài)PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文教娱制造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后续(xù)或(huò)逐步回升。线下消费活动持(chí)续改(gǎi)善等或(huò)带动内生(shēng)动能逐步增强，对价(jià)格(gé)的支撑仍在逐(zhú)步显现。叠加基数贡献、及部分(fēn)商品价格回落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或(huò)于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链(liàn)为什么白洞比黑洞恐怖，白洞和黑洞哪个更可怕等(děng)拖(tuō)累延续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回落、主(zhǔ)因(yīn)基(jī)数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期(qī)的(de)0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上月回落0.4个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至0.4％；环比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.2个(gè)百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分(fēn)项环(huán)比中，食品(pǐn)环比(bǐ)降幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环比由(yóu)平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环(huán)比拖累明显(xiǎn)，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文教娱等服(fú)务项涨价延续(xù)。食品环(huán)比(bǐ)中，鲜菜和鲜(xiān)果(guǒ)大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡(dàn)季影(yǐng)响(xiǎng)，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原(yuán)油价格(gé)回(huí)落拖累CPI交通(tōng)通信项(xiàng)环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服务环比明显上(shàng)涨，分别(bié)较上月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产(chǎn)资(zī)料拖累，生活资料韧性延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环(huán)比由平(píng)转降至-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘(jué)拖累明(míng)显、原材料和加工(gōng)工业亦有走弱；生活资料环比(bǐ)走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般日用品环(huán)比由负转正，耐用(yòng)消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材(cái)料链(liàn)条相关价格回落，与线下消(xiāo)费相关的中下游行业价格回升。4月(yuè)，多数行(xíng)业环比价格回落(luò)、上游原材料链(liàn)条尤其明显。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃(rán)气供应(yīng)环(huán)比延续回落、降幅(fú)均在1.9个百分点以上，汽车制造、通(tōng)信制造等(děng)部分(fēn)中下游(yóu)制造业(yè)价(jià)格有所(suǒ)回落(luò)，但(dàn)文教(jiào)娱制品(pǐn)等靠近(jìn)终(zhōng)端制(zhì)造业价(jià)格有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报(bào)告：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机(jī)构：国金证券股份(fèn)有限公司

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