5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发(fā)布公(gōng)告(gào)称，其累计有效认购申请份额总额超过20亿(yì)份(fèn)发行上(shàng)限，将启(qǐ)动比例配售。这则小公告体现出市场(chǎng)对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实(shí)际上，近(jìn)期(qī)围(wéi)绕着(zhe)“中特估(gū)”的行(xíng)情，市(shì)场关注(zhù)度非常高，5月(yuè)15日(rì)首批(pī)3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF发行(xíng)，更(gèng)成为这(zhè)一(yī)波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在去年底及今年一季度，一些基金(jīn)经理开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中特估(gū)”资金(jīn)面、情绪(xù)面、估值(zhí)方式等问题成为市场关注焦点，中国基金报采访多位(wèi)投(tóu)研人(rén)士，解析“中特(tè)估”这些焦点问(wèn)题(tí)。

　　央企(qǐ)主题(tí)ETF密(mì)集(jí)上报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题积(jī)极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情(qíng)况，今(jīn)年场内多只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企(qǐ)ETF合(hé)计“吸(xī)金”38.56亿(yì)元(yuán)。

　　同时，后续有多只国央企主题基(jī)金(jīn)发行，市场(chǎng)对(duì)此充满期待，如5月15日就有3只央企回(huí)报ETF，后(hòu)续(xù)跟踪央企科技引领、央企现(xiàn)代能源(yuán)等(děng)ETF也将获批(pī)发行，更有扎堆上报(bào)的央国企基金在排队入市(shì)。

　　这些或成为这一波(bō)“中特估”行情的催(cuī)化剂。

　　融(róng)通红利机会基(jī)金经理何龙表(biǎo)示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上(shàng)是构成催化因素的，近(jìn)期银行股大涨(zhǎng)的一个催化因素就是积极推介相(xiāng)关央(yāng)企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题(tí)基(jī)金的申报发(fā)行，我认为(wèi)确(què)实会成为(wèi)引爆行情的催化剂，基本面、资(zī)金面、政策(cè)面都在(zài)向(xiàng)好，下半年，中特估有可(kě)能独领风骚(sāo)。”万(wàn)家基(jī)金章恒(héng)更是表示。

　　同样，博(bó)时基金指数与量化投(tóu)资部基金经理杨振建就(jiù)表(biǎo)示，近期密集申报的国央企主题基金主(zhǔ)要涉及“股(gǔ)东回(huí)报(bào)”、“科技引(yǐn)领”、“现代(dài)能源”几大主(zhǔ)题，这样(yàng)的布局(jú)可以(yǐ)更好支持央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为行情进一步上涨(zhǎng)的催化剂。去(qù)年以来公(gōng)募基金发行整体平(píng)淡，近期多只国央企(qǐ)主题基金申报和发(fā)行，行情(qíng)火热下将为市场带来增量资金，有望推(tuī)动(dòng)进一步(bù)上涨。”杨振建进一步(bù)表(biǎo)示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业(yè)务总监王(wáng)帅认(rèn)为(wèi)，公募基(jī)金积极布局央国企主题(tí)基金，一(yī)方面是(shì)因为新一轮深化国企改革(gé)的大幕将拉开，叠加“中特(tè)估”概念，央国企上市公司的投资价值(zhí)凸显，该主(zhǔ)题的基金将为(wèi)投资者提(tí)供更幂级数展开式常用公式，幂级数展开式怎么推导丰富的工具以参与到央国企投资(zī)。另(lìng)一方面(miàn)是落(luò)实公募基金行(xíng)业高质量发展的要(yào)求，引导更多资金参与央国企改革(gé)，更好发挥公募基(jī)金(jīn)服务资本市场(chǎng)改革、服务实体经济和国(guó)家战(zhàn)略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将(jiāng)为(幂级数展开式常用公式，幂级数展开式怎么推导wèi)央(yāng)企相关标的(de)和板块带来增量(liàng)资金(jīn)，提(tí)升交易(yì)活(huó)跃度，有望成为中特估行(xíng)情的催化(huà)剂。

　　存量市场(chǎng)中变(biàn)赛道

　　积极(jí)调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结(jié)构性行情明显，中(zhōng)特估和人工智(zhì)能成为两大明显的主(zhǔ)线，而新(xīn)能(néng)源等(děng)前(qián)期(qī)热门赛道股冷却(què)，在此背景下，一些(xiē)基(jī)金经理开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万(wàn)家基金基(jī)金经(jīng)理(lǐ)章恒直(zhí)言，自己目前重点关注三大(dà)行(xíng)业，火电、券商(shāng)、军工，这三大(dà)行(xíng)业主要(yào)是央(yāng)企或地(dì)方国资所在的行(xíng)业，民营企业占比(bǐ)较少。

　　“首(shǒu)先(xiān)是基于行业本身基本(běn)面在(zài)今(jīn)年会有重大的向上变化的机(jī)会，比如火电，会受益(yì)于煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受(shòu)益于今年市场成交量的放大，盈利大幅(fú)增长等。同时，随着国有企(qǐ)业改(gǎi)革的推进，大概率这些企(qǐ)业会进(jìn)入一个(gè)提质增效、释(shì)放业绩的过程。”章恒(héng)表示，中特估是过去5年10年改革的成果，是非常基(jī)本面(miàn)的(de)，和他过去(qù)1至2年研究投资思路也非常吻合，为在下半年抓(zhuā)住这波中特估(gū)的投资机会做(zuò)好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视(shì)中特估(gū)的投资机会，判断(duàn)中特估的机会未来三年分两(liǎng)个阶(jiē)段。”融(róng)通红利机会基金经理何龙表示，第一阶段也(yě)就(jiù)是今年以数字经济和“一(yī)带一路”的主题普涨性机会(huì)为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收(shōu)益率极高的(de)品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是(shì)未来两年，在主题性机(jī)会消散(sàn)以后，基于顶层(céng)设计对(duì)国央经(jīng)营管理价(jià)值导向变化，我们判(pàn)断经(jīng)营成果随(suí)之改(gǎi)变是一个(gè)慢(màn)变量(liàng)，会在(zài)未来两年体现在每一个央(yāng)国企的(de)报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖掘公(gōng)司经营层面可能发生显(xiǎn)著正向(xiàng)变化的(de)个股提前进行布局，比如医药(yào)和消费(fèi)等行业。

　　其实一季报已经显露(lù)出不少基金在(zài)行动。国(guó)金(jīn)证券研究所数据显示，偏股主动型基金(jīn)2022年年报前十大重仓股股票(piào)池中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动(dòng)型基金持有(yǒu)股票市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一(yī)季报(bào)披(pī)露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基(jī)金持有股票市值(zhí)比例(lì)提(tí)高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概(gài)念股在偏股主动(dòng)型基(jī)金的(de)持仓中，占比(bǐ)明显(xiǎn)提高。上述数据显(xiǎn)示(shì)，根(gēn)据偏股主动型基金2022年报(bào)及2023年(nián)一季报(bào)十大重(zhòng)仓股的数据(jù)，剔除个股(gǔ)涨跌(diē)影响(xiǎng)，估(gū)计了各(gè)基金主动加仓“中特估”概念股的市值占2022年(nián)末股票总市值(zhí)比(bǐ)例(lì)，一(yī)季度超过30％的偏股主动型基金(jīn)主(zhǔ)动(dòng)加仓(cāng)了“中(zhōng)特估(gū)”概念股，198只基(jī)金(jīn)在2022年末不(bù)持有“中特估(gū)”概念股(gǔ)，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信(xìn)证(zhèng)券数据统计也显示，一季度主动(dòng)偏(piān)股型(xíng)公募基金对港股央(yāng)国(guó)企的持(chí)股市(shì)值(zhí)比重(zhòng)达(dá)到2019年(nián)以来的新(xīn)高，港股央国企持股总市(shì)值(zhí)占港股持股总(zǒng)市值(zhí)的比重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构建国央企(qǐ)专门的股票库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影响基(jī)金(jīn)公司的(de)投研，落(luò)实到(dào)日(rì)常的(de)投(tóu)研流(liú)程和实践之中，不少基金公司在加大(dà)投研力量，更有专门构建国央企股票(piào)库。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙就介绍(shào)，一方面，从顶层设(shè)计改变研究员过去对国央企的固定思维，需要实地考察国(guó)央企(qǐ)，并(bìng)且需要利用当前国央(yāng)企愿意(yì)交(jiāo)流的契(qì)机，多(duō)花精(jīng)力去(qù)进行(xíng)跟(gēn)踪发(fā)现变化。

　　另一方(fāng)面，融通(tōng)基金在行动上，要求(qiú)研究员将(jiāng)自己所(suǒ)覆盖(gài)行业的所(suǒ)有国央企构建专门的股票(piào)库，并进行(xíng)长期跟踪，包括考察其实地调研的的成果(guǒ)，了解国央企经营(yíng)思路和财务导向的变化，结合行业趋势和(hé)特征，寻找(zhǎo)价值洼地，发现预期差(chà)。

　　同样的(de)，银华(huá)基金ETF业务总监王帅也谈到“认(rèn)识(shí)”上(shàng)的重(zhòng)视。他表示，通(tōng)过深(shēn)入学习，对“中(zhōng)特估”有了更深(shēn)刻的认识：首先要认(rèn)识市场(chǎng)体(tǐ)制机制、行业产业结构(gòu)、主体(tǐ)持(chí)续发展(zhǎn)能力(lì)等方面所体现(xiàn)的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特估”应该是在此基础上构(gòu)建的具有(yǒu)时代特征(zhēng)和中国特色、符合国家战略导(dǎo)向的(de)估值体系(xì)，而不(bù)是简(jiǎn)单(dān)套用(yòng)国外的传统(tǒng)估值模(mó)型。

　　“中特估是(shì)一种新的(de)提法，但(dàn)是这个概念所(suǒ)涉及到(dào)的行业(yè)和公司，一(yī)直在发生的(de)变化。”万(wàn)家(jiā)基金(jīn)经理章恒表示，万家基金一(yī)直非常(cháng)关(guān)注传统(tǒng)产业的变化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑等多个(gè)领域，因此(cǐ)也是一定能(néng)够(gòu)抓住中特估这波行(xíng)情的(de)机(jī)会(huì)的(de)。同(tóng)时(shí)，随着时(shí)局(jú)的变化，也在增加相关行业的研究力量(liàng)。

　　此外，创金合信基金首席经(jīng)济学(xué)家魏(wèi)凤春(chūn)表示(shì)，积(jī)极践行中国特色的估值体系是(shì)资(zī)本市(shì)场(chǎng)使命，投资者需(xū)要学习领会并针(zhēn)对原有的估值体系进(jìn)行改造，以适应现(xiàn)实的需要。明确该体系的框架是第一位的工作，合理设置指标(biāo)也非常重要，投资(zī)者的认可和实施是(shì)最终该(gāi)体系能否具备长期价值的基(jī)础(chǔ)。不过(guò)，他也(yě)提醒，人为的(de)拔估值(zhí)是很(hěn)大的认知误区，市场化认(rèn)可(kě)是(shì)基(jī)本的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价值与国家战略(lüè)价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央企发展要(yào)符合(hé)国家战略(lüè)发展发向，更需(xū)要承担社(shè)会公共责任等。而这些都应该考虑进估值体(tǐ)系(xì)之中，也引发市(shì)场关注。

　　多(duō)数受访的基金经(jīng)理认为，对(duì)于国(guó)央企(qǐ)的估(gū)值(zhí)方式(shì)要(yào)充分体现企业的社会价值与国家战略价值，目前已(yǐ)经形(xíng)成了(le)初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国(guó)有企业(yè)承担社会价(jià)值、符(fú)合(hé)国家战(zhàn)略(lüè)发展的价值？首要任务(wù)就构(gòu)建中国特(tè)色(sè)的价值评价(jià)体系，改变从以(yǐ)私人(rén)股东权益出发，现金流折现(xiàn)为主要方法的单一价值估值体系，转(zhuǎn)向社会整体价(jià)值(zhí)观念、纳(nà)入中国特色的ESG评价体系，充分体现企(qǐ)业的社会价(jià)值(zhí)与(yǔ)国家战略价值。”博时基金指数与量化投资部基金经(jīng)理杨振建表示(shì)。

　　杨振(zhèn)建(jiàn)也直言，近年来国资委指导国内团队对于中(zhōng)国特色(sè)ESG披露(lù)与(yǔ)评价体系不断探索(suǒ)，结合国(guó)际(jì)通用规则，目前已经形成(chéng)了初(chū)步的企(qǐ)业社会(huì)价(jià)值评价体(tǐ)系(xì)，其中包括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上市公司(sī)环境、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监(jiān)、基金(jīn)经理(lǐ)王(wáng)帅也(yě)认为，“中(zhōng)特估”应该是注重企业价值的可持续估值，要重视股东、员(yuán)工和社会责任等要素对企业稳健(jiàn)成长的重大意义，重(zhòng)视稳定的(de)现(xiàn)金流(liú)、持续增长的(de)盈利、科技创新(xīn)对提升企业内在(zài)价值的(de)积(jī)极作用，这样有利(lì)于提高估值(zhí)定价模型(xíng)的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策(cè)略构建等(děng)实务工作中，都有成熟的量化指标可以使用(yòng)，包括净(jìng)资(zī)产收益率、营业现金比率(lǜ)、资产负(fù)债率(lǜ)、研发经费投入强度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融(róng)精(jīng)选基金经理李(lǐ)欣更细致分析(xī)在估值思维、估值结论、估值(zhí)判(pàn)断上(shàng)有变(biàn)化，尤其(qí)是估值的方法和指标上，他(tā)认(rèn)为(wèi)其包括(kuò)产业链(liàn)上下游(yóu)的衡(héng)量、全(quán)要素(sù)成本等，以及在纵向(xiàng)和横向上的研究，强调政策优惠、产(chǎn)业(yè)发(fā)展、市场(chǎng)竞争力和(hé)可持续发展等各(gè)种因素与企业价值(zhí)的关系(xì)。这些(xiē)因素在对估值结论和判断的影响上，也使得中国特(tè)色的估值体系与传统的估值(zhí)体系有所不同。

　　“所以(yǐ)估值思维的(de)变化，还有估值结论(lùn)和估值判(pàn)断的变化，都是为了更好(hǎo)地适(shì)应中国的(de)市(shì)场和(hé)经济特点，提供更精准(zhǔn)、更合(hé)理的企(qǐ)业估(gū)值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不(bù)过，创金合信基金首席(xí)经(jīng)济学家魏凤春(chūn)直(zhí)言，这需要在实(shí)践中(zhōng)进(jìn)行探(tàn)索，目前尚没有公认的指标可以使用。

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