金融界5月16日(rì)消(xiāo)息 国(guó)新办今日上(shàng)午举行4月份(fèn)国民经济(jì)运行情况(kuàng)新闻发布会。现场有(yǒu)记者提问，4月(yuè)份CPI与PPI同比表现均弱于预期，尤(yóu)其是PPI通缩加剧，请问原因有(yǒu)哪些(xiē)？国家统计(jì)局如何(hé)看待未来(lái)的走势？

　　国家统计(jì)局新闻(wén)发言人、国(guó)民经济综合统计司(sī)司长付凌(líng)晖回(huí)应(yīng)称，当前价格(gé)低位运行主(zhǔ)要是(shì)阶段性的，当(dāng)前中国经济不存(cún)在(zài)通(tōng)缩，总的来看，下(xià)阶段也不(bù)会出现通缩(suō)。从CPI的情(qíng)况来看，今年以来，CPI同(tóng)比涨幅总体上(shàng)是回落的(de)，4月份同比上涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上个月回(huí)落了0.6个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)，CPI走(zǒu)低主(zhǔ)要是一些(xiē)阶段性因素影(yǐng)响。

　　一是(shì)食品(pǐn)价格的回落。随着(zhe)气(qì)温的转暖，鲜菜、鲜果供(gōng)应(yīng)增加，市(shì)场(chǎng)价格有所(suǒ)回(huí)落。同时，生猪市场供应总体是充足(zú)的。进入(rù)4月份(fèn)以后，猪肉消(xiāo)费进入(rù)淡季，猪(zhū)肉(ròu)价(jià)格(gé)下行(xíng)，也带(dài)动(dòng)了食品价格的回落(luò)。4月(yuè)份，食品价格同比上涨(zhǎng)0.4％，涨幅(fú)比上(shàng)月回落2个百分点(diǎn)。

　　二是能源(yuán)价格降幅(fú)扩大。今(jīn)年以来，受到世(shì)界经(jīng)济(jì)复苏(sū)乏力、全球能源(yuán)价格总体上趋于回落，对国内居民消费汽柴油价格输出型影响显现(xiàn)，4月份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比(bǐ)上月降幅有所扩大。

　　三是国内(nèi)部分耐用消费品降价促销。今(jīn)年以来(lái)，受到汽车(chē)优惠补(bǔ)贴政策去(qù)年底到期(qī)影响，国(guó)六B的排放标准在今年7月(yuè)份切换(huàn)，车企降价(jià)促(cù)销力度加大，带动了(le)价格的下行(xíng)。我们看到，4月份燃油小汽车价格环(huán)比还在下降。

　　四是上年同期对比基数走(zǒu)高。上(shàng)年同期受到疫情冲击，猪(zhū)肉价格进入(rù)到上涨周期等因素(sù)的(de)影响，食(shí)品价格涨幅扩大(dà)。同时(shí)，由(yóu)于国(guó)际地缘政治冲突、全球疫(yì)情影(yǐng)响，去年国际(jì)油价高涨，带动(dòng)了CPI中能源(yuán)价(jià)格上(shàng)升。在这些因素共同影响(xiǎng)下(xià)，去年(nián)4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩(kuò)大0.6个百分(fēn)点。

　　付凌晖(huī)指(zhǐ)出(chū)，在价(jià)格中食品(pǐn)和能源由(yóu)于(yú)受(shòu)到(dào)短期因素(sù)影响(xiǎng)，往往(wǎng)波动会比较大(dà)，看价(jià)格总体的状况，更重(zhòng)要的(de)还要看核(hé)心CPI。从(cóng)核心CPI的状况来看(kàn)，4月份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨(zhǎng)幅和上月相(xiāng)同，总(zǒng)体保持基本(běn)稳定。从核心CPI目前的(de)情况来看，目(mù)前0.7％的涨幅(fú)和(hé)疫情前相比还是(shì)偏低(dī)的，很重要(yào)的(de)原因是服务需(xū)求(qiú)仍在恢(huī)复中，相关价格(gé)涨幅跟过去相比(bǐ)偏(piān)低。

　　他表示，随着经济社会恢(huī)复常态化运行，服务需求稳步扩大，旅(lǚ)游、交通、住宿、餐饮等价格(gé)涨(zhǎng)幅回升，带动(dòng)服务价格涨幅有所扩大。4月(yuè)份，服务价格(gé)同比上涨1％，涨幅比(bǐ)上(shàng)月扩大0.2个百分点，连续两个月回(huí)升。未来随着服务消费需求(qiú)带动增强，价格回升也会推动核(hé)心CPI涨幅回归到合理(lǐ)的水(shuǐ)平。

　　付凌晖(huī)指出，从PPI情况来(lái)看，今年以(yǐ)来受到国内外多重因(yīn)素(sù)影(yǐng)响(xiǎng)，PPI同比降幅连(lián)续扩大，4月份同比下降(jiàng)3.6％，主(zhǔ)要影(yǐng)响因素有(yǒu)以下几个：

　　一是(shì)国际输入性因(yīn)素影响(xiǎng)。我国部分大宗商品价(jià)格与国际(jì)市场联系比较紧密，今年以来受(shòu)到世界经济恢复(fù)乏力影响，国际大宗商(shāng)品价(jià)格走低、国(guó)内石油(yóu)、有色价(jià)格出(chū)现下降，4月份石油(yóu)和天然气(qì)开采业价格下降16.3％，化学原料(liào)和(hé)化学(xué)制品业价格(gé)下降9.9％，有色(sè)金属(shǔ)冶炼和压延加工业(yè)价格下降8.6％。

　　二是部分行业市场需求不足。经济恢(huī)复常态化运行以后，部分行业产能供给充裕，但市场需求相(xiāng)对(duì)不足，价格有所下降(jiàng)。比如煤炭产能继续释放(fàng)，进口持(chí)续(xù)增加，而电(diàn)煤需求季(jì)节性(xìng)减少，市场进入淡(dàn)季，价格降幅有(yǒu)所(suǒ)扩大，4月份煤(méi)炭(tàn)开采(cǎi)和洗选业(yè)价格(gé)下降9.3％。我国钢材产能比较充足，而市场需求(qiú)还在恢复中(zhōng)，价格出现(xiàn)下降，4月份黑色金属(shǔ)冶炼和压延加工业(yè)价格(gé)下降13.6％。

　　三是上年价(jià)格变动翘尾下拉影响加大。4月份上年价格翘尾影响是(shì)负2.6个百分点，比(bǐ)3月份下拉影(yǐng)响扩大0.6个(gè)百分(fēn)点。

　　从下阶段情况来(lái)看，国(guó)际输(shū)入性影响还会持续，国内市场(chǎng)需求仍在恢复中，部分工业品价(jià)格(gé)短期下(xià)行情况还(hái)会延续(xù)。但是随着国内(nèi)经济(jì)恢(huī)复(fù)，市场(chǎng)需求(qiú)回暖，总的判断，下半年PPI有(yǒu)望逐步回升(shēng)。

　　央行报告：当前我国经济(jì)没有(yǒu)出现通缩

　　值得(dé)注(zhù)意的(de)是，昨天(tiān)央行发布的一季度货币(bì)政(zhèng)策报告也提(tí)及(jí)通缩(suō)。报告提到，我国通胀(zhàng)水(shuǐ)平处于温和区(qū)间。过去一年(nián)、五年和十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今(jīn)年以来物价涨幅(fú)阶(jiē)段(duàn)性回落，主要与供(gōng)需(xū)恢复(fù)时间(jiān)差和基数效应有关(guān)。我国经济(jì)运行开局良好，同(tóng)时通(tōng)胀保(bǎo)持温和，CPI涨幅逐(zhú)月下行(xíng)，4月涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近(jìn)几(jǐ)个(gè)月运行在负值区间(jiān)。

　　总的看，若(ruò)经济保持(chí)正(zhèng)常增(zēng)长态势，CPI阶段性回(huí)落的影(yǐng)响不宜夸大。

　　本轮物(wù)价(jià)回落客(kè)观上有(yǒu)以下因(yīn)素(sù)：

　　一是供给能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下(xià)，国内生(shēng)产持续(xù)加快恢复(fù)，PMI生(shēng)产分项(xiàng)保持在较高景气(qì)区(qū)间；农副产品生产稳定、物(wù)流渠道畅通(tōng)，也保证了居(jū)民“菜篮子(zi)”“米(mǐ)袋(dài)子(zi)”供(gōng)应充(chōng)足。

　　二是需求复苏偏慢。实体经济生产、分(fēn)配、流(liú)通(tōng)、消费(fèi)等环节本身(shēn)有个过(guò)程，加之疫情的“伤(shāng)痕效应(yīng)”尚未消退，居(jū)民(mín)超额储蓄向消费的(de)转化(huà)受收(shōu)入(rù)分配分化、收入预期不稳等制约，特别(bié)是汽车(chē)、家装(zhuāng)等大宗消费需(xū)求偏弱。近期居民出现提前还贷现(xiàn)象，也一定程度影(yǐng)响(xiǎng)当期消(xiāo)费。

　　三是基数效(xiào)应明(míng)显。去(qù)年国际油价一(yī)轻轨是什么，轻轨是地铁还是高铁度(dù)逼(bī)近140美元大(dà)关(guān)，今年以来(lái)已回落至(zhì)80美(měi)元附近，带动(dòng)CPI交通工具燃料和居住水(shuǐ)电燃料的同比(bǐ)增速走低；疫(yì)情扰动(dòng)使得去(qù)年(nián)3月鲜菜价(jià)格反季节上涨，对今(jīn)年也存在(zài)高基数(shù)影响。GDP等宏观经济数据同样(yàng)存在(zài)明显基数效应，去年二季度受疫情(qíng)冲击(jī)GDP同(tóng)比降至(zhì)0.4％，低(dī)基数作(zuò)用下(xià)今年二季度GDP增速可能明显(xiǎn)回升。

　　未来(lái)几个月受高基数等影响，CPI将(jiāng)低位窄幅(fú)波动。今年(nián)5-7月CPI还将阶(jiē)段性保(bǎo)持低位，主要受去(qù)年同期CPI涨幅(fú)基本(běn)在2.5％左右的高基数影响。但要看到，随着基数降(jiàng)低，特别是政策效应(yīng)将进一步(bù)显(xiǎn)现，市场(chǎng)机制发(fā)挥充分作用，经济内生动力也在增强(qiáng)，供需缺口有望趋于(yú)弥合，预计(jì)下(xià)半(bàn)年CPI中(zhōng)枢(shū)可能温和抬升，年末(mò)可能回(huí)升至近年(nián)均值水平附近(jìn)。

　　报告表示，当前我国(guó)经(jīng)济没有(yǒu)出(chū)现通缩。通缩(suō)主要指价格(gé)持续(xù)负增长，货(huò)币供应量(liàng)也具有(yǒu)下(xià)降趋势，且(qiě)通常(cháng)伴随经(jīng)济(jì)衰退。我国物价仍在温(wēn)和上涨，特(tè)别是(shì)核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增(zēng)长相对(duì)较快，经济运行持(chí)续好(hǎo)转，不符合通缩的特征。

　　中长(zhǎng)期看，我国经(jīng)济总供(gōng)求基本平衡，货币条(tiáo)件合理适度，居民预期稳(wěn)定，不存在长期(qī)通缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休矣(yǐ)

　　一问(wèn)：通缩大讨论？通缩是个(gè)伪命题(tí)，担(dān)忧大可不必

　　物价(jià)是经济(jì)短周(zhōu)期波(bō)动的滞(zhì)后(hòu)指标，不(bù)能仅以(yǐ)物价回落来评判经济进入“通缩”。过往经(jīng)验(yàn)显示(shì)，经济的(de)周期性波动主要(yào)由需求(qiú)驱动(dòng)，物(wù)价(jià)跟随需(xū)求变化而变化，使得(dé)物价变(biàn)化滞后经(jīng)济1-2季度左右；经济复苏初期，需求才刚刚开始修复(fù)，对价(jià)格的提(tí)振尚不明显，使(shǐ)得物(wù)价指标低位徘(pái)徊，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比均(jūn)在1％以下。

　　领先(xiān)指标持(chí)续(xù)修复，显示经济处(chù)于复(fù)苏初期(qī)。以企业中(zhōng)长(zhǎng)期资金来源刻画的(de)有效(xiào)社融增速，去年9月(yuè)以来持续回升，由去年(nián)8月(yuè)的8.7％回升2.8个百分点至今年(nián)4月的11.5％；按照有效社融(róng)变(biàn)化(huà)领先(xiān)经济(jì)2个季度左右的经(jīng)验规律(lǜ)，本(běn)轮(lún)信(xìn)用扩张会带动经济(jì)在2023年初见底(dǐ)回升，1季(jì)度经济指(zhǐ)标已有所体现(xiàn)。

　　年初以来(lái)物价的回落，受(shòu)基数、供给和外需等影响较大；伴随拖累(lèi)减(jiǎn)弱、需求修复，CPI、 PPI或在(zài)年中前(qián)后开始抬升。除去(qù)年(nián)基(jī)数较高外，猪(zhū)肉、鲜(xiān)菜等食品(pǐn)价格回落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而(ér)线下活动相关服务、衣着等价格逐步抬(tái)升。伴随拖累(lèi)减弱、需求支撑增强，CPI即将底部(bù)回升(shēng)、PPI在年中前后(hòu)开始抬升。

　　二问(wèn)：资金空(kōng)转加剧，政(zhèng)策托底无用？周(zhōu)期(qī)启动，渐入(rù)佳境(jìng)

　　经济复苏(sū)初期，资(zī)金存在一定(dìng)空转(zhuǎn)较为常(cháng)见。经验显示，资(zī)金空转多发(fā)生在经(jīng)济回落、货币明显(xiǎn)宽松(sōng)阶段，部分(fēn)资金滞留在金融(róng)体系，使得M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大(dà)，去(qù)年(nián)底以来(lái)也有类(lèi)似(shì)特征(zhēng)；有所不同的(de)是，当前(qián)资(zī)金多(duō)滞留在银行(xíng)体系(xì)、而不是非银金融机构，与居民理财(cái)回表、购房偏弱(ruò)带来的(de)居民与企业(yè)之间信用派生偏(piān)少(shǎo)等紧(jǐn)密(mì)相关。

　　稳(wěn)增长思路不(bù)同，使(shǐ)得信用派生(shēng)驱(qū)动和表征不同过往，企业(yè)有效信用(yòng)派生自去年9月(yuè)以来持续改善，而(ér)房地产(chǎn)相关融(róng)资拖累总体信用派生。传统(tǒng)周期下，信(xìn)用扩(kuò)张以房地产驱动为主，使得(dé)居民贷款(kuǎn)增长明显快于(yú)企业(yè)；相较(jiào)之下(xià)，本轮信用修复主要(yào)靠企业融资(zī)扩张，有效社融从去年9月开始持(chí)续回升，而居民信贷一度拖累社融回落。

　　本(běn)轮信用派生带来(lái)的经济效应不同过往，有效信用(yòng)派生对企业(yè)行为的支持已(yǐ)开始显现。去年3季度以来，资金加速(sù)流(liú)向制造(zà轻轨是什么，轻轨是地铁还是高铁o)业，而(ér)房地产相关融(róng)资显著弱于以(yǐ)往，使得制造业投资表(biǎo)现(xiàn)显(xiǎn)著(zhù)强于房地产；伴(bàn)随融资的持续改善(shàn)，企业资本开支在1季度有所扩大。但房地(dì)产“缺位”，压低了信用(yòng)派生(shēng)和经济增长(zhǎng)的(de)弹性。

　　三问：中(zhōng)观数据已现“疲态”？疫情“后遗症”或被过(guò)度(dù)渲染

　　高频指标报复性反弹后走弱(ruò)，主要缘于场景恢复(fù)的“脉冲(chōng)”；但疫后(hòu)“疤痕效应”的存在，使得大家容(róng)易产生(shēng)悲(bēi)观情绪。疫情政策调整，放(fàng)大了(le)“春(chūn)节效应”带来的(de)经济波动，部(bù)分高频指(zhǐ)标报复性反弹后出(chū)现走弱的迹象(xiàng)。其中，偏消费(fèi)端的活动多在(zài)2月底之后(hòu)走弱，偏(piān)生产端略晚一点，导致宏观数(shù)据屡超预期的同时(shí)，市场信心反其道而(ér)行之。

　　内生动(dòng)能的修(xiū)复已然开始，消费动能或被低估，前(qián)半程(chéng)靠居民出行和企(qǐ)业消(xiāo)费，后半程靠居民(mín)消(xiāo)费能力(lì)的恢复(fù)。出行意(yì)愿的持续改善(shàn)、企(qǐ)业(yè)经(jīng)营活动正(zhèng)常化(huà)等(děng)，皆指向(xiàng)场(chǎng)景恢复(fù)带来的消(xiāo)费修复持(chí)续性和弹性不宜低估；批(pī)发零售(shòu)、住宿餐饮等服(fú)务业，及稳(wěn)增长相关行业招工(gōng)需(xū)求(qiú)在逐步修复，有助于推动收入(rù)与消费的(de)正循环。

　　地产链条(tiáo)的(de)“积极”信号也(yě)在累积。地产大周期向下已是共识，地产链条修复会弱(ruò)于传统周期(qī)；但小周期(qī)超调(diào)后的修复(fù)出现(xiàn)一(yī)些“积极”信号(hào)。1）高能级城市地(dì)产供给增多、质(zhì)量改(gǎi)善，利(lì)于需求释放、形(xíng)成供需“正向循环(huán)”；2）中西部地区棚(péng)改加码（可比口径增(zēng)长近60％）、中(zhōng)西部(bù)地(dì)区收入(rù)修复(fù)等(děng)，有利(lì)于稳(wěn)定低能级城市需求。

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