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　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月(yuè)物价数(shù)据：CPI同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期(qī)降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通(tōng)缩，内(nèi)部结(jié)构分化、与(yǔ)终端需求相(xiāng)关的服(fú)务业延(yán)续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在(zài)经济复苏早期多表(biǎo)现相对(duì)低(dī)迷、实(shí)属常(cháng)态(tài)。传统(tǒng)周期下(xià)，经(jīng)济的周期性波动，主要由需求端(duān)驱动，物价作为(wèi)经(jīng)济的滞(zhì)后指标，表现出明显的周期(qī)性波动。经验(yàn)显示，CPI等物价(jià)指标，与经济走(zǒu)势大体(tǐ)类似，一般滞后经济表(biǎo)现2个季(jì)度(dù)左(zuǒ)右；经济(jì)复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的低位徘(pái)徊。

　　当前(qián)CPI低(dī)位、主要缘于供给端影响和(hé)外需拖累(lèi)部分商品(pǐn)价格回落(luò)等。年初以来，CPI同比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于(yú)食品和非食品(pǐn)中的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜供给充(chōng)足，价格回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中(zhōng)，原油等国(guó)际定价的大宗(zō妥否的意思是什么，妥否的用法ng)商品价格回(huí)落，带(dài)动交通(tōng)工具用燃(rán)料等分(fēn)项(xiàng)环比延(yán)续(xù)低(dī)于季节性，部分耐用品(pǐn)价格回落(luò)也有拖累、与(yǔ)相关原材料成本(běn)压(yā)力缓解(jiě)等有关。

　　需求修(xiū)复较早的领域、线下消费(fèi)相关的商品和服务，在价格上已有连续体现(xiàn)。终端需求回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸(tū)显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其(qí)他商品(pǐn)服务(wù)同比自(zì)年初以来明(míng)显回升(shēng)、分(fēn)别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动部分(fēn)中上(shàng)游行业(yè)涨(zhǎng)价，在(zài)PPI中亦有体现，例(lì)如，文教娱(yú)制造(zào)业价格(gé)环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后(hòu)续或逐步回升。线下(xià)消费活动持(chí)续改善等或带动内生动能逐步(bù)增强，对价(jià)格的支撑仍在(zài)逐步显现(xiàn)。叠加基数(shù)贡献、及部分商品价格回落拖累逐步(bù)放缓等，CPI或(huò)于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料(liào)拖(tuō)累PPI低预期(qī)、原油链等拖累(lèi)延(yán)续(xù)

　　CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落(luò)、主因(yīn)基数拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落(luò)0.6个百分(fēn)点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个(gè)百分点(diǎn)至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百分(fēn)点至-1％，非食(shí)品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比(bǐ)拖(tuō)累明显，猪肉环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄，文教娱等(děng)服(fú)务项(xiàng)涨价延续(xù)。食品环(huán)比中(zhōng)，鲜(xiān)菜和(hé)鲜(xiān)果(guǒ)大量上市，价格分(fēn)别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加(jiā)消费淡(dàn)季影响(xiǎng)，猪肉(ròu)价(jià)格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环比(bǐ)中，原油价(jià)格回落拖累(lèi)CPI交通通(tōng)信项(xiàng)环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环(huán)比明显上涨，分(fēn)别较(jiào)上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

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　　PPI回落主因(yīn)生产资料拖累，生活资(zī)料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料和加工工业(yè)亦有走(zǒu)弱；生(shēng)活资(zī)料(liào)环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回落外(wài)，衣着、一般日用品环比由(yóu)负转正，耐(nài)用消(xiāo)费品(pǐn)降幅(fú)收(shōu)窄。

　　分行业来看，原油等上游(yóu)原材料链条相关价(jià)格回落，与线下消(xiā妥否的意思是什么，妥否的用法o)费相关的中(zhōng)下(xià)游(yóu)行业价(jià)格回升。4月，多数(shù)行业环比(bǐ)价格(gé)回(huí)落、上游原材料链(liàn)条尤其明显。煤炭(tàn)开采、石油加(jiā)工、燃气供(gōng)应环比(bǐ)延(yán)续回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以(yǐ)上，汽车制造(zào)、通信制(zhì)造等部分中下(xià)游制造业价格有所回落(luò)，但文教娱制(zhì)品等靠(kào)近终端制造业价格有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅(fú)反(fǎn)弹。

　　2、疫(yì)情(qíng)反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外发布时(shí)间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金(jīn)证券股份(fèn)有限公(gōng)司

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