来源：高瑞东宏(hóng)观(guān)笔记(jì)

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一(yī)季度，国(guó)内经济(jì)回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复(fù)推动出口形势好(hǎo)转，出(chū)行需求释放催(cuī)化下游消费(fèi)回暖。从行业表(biǎo)现看，制造(zào)业从去年四季度(dù)的(de)“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业(yè)或从(cóng)主动去(qù)库转向被动(dòng)去库(kù)。从景气(qì)度边(biān)际表现(xiàn)看，下游消费(fèi)制造>；中游(yóu)装备制造(zào)>；上游原材料加工；服(fú)务业中，交通运输、住宿(sù)餐(cān)饮、房(fáng)地产(chǎn)等线下活动回(huí)暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑(lǜ)到疫后(hòu)经济脉冲式修复放缓、海外总需求回(huí)落(luò)预期逐步兑现，消费回暖和产业(yè)升级(jí)将成为(wèi)推动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务(wù)业是驱动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制(zhì)造业，交通运输、房地产(chǎn)等行业(yè)景气度明显提升，而(ér)建筑业景(jǐng)气度回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地(dì)产销售回暖而投(tóu)资疲弱的(de)特点相一(yī)致。

　　从制造业内部(bù)来看，今年(nián)3月(yuè)，制(zhì)造业各行业景气(qì)度普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏(sū)初期，供给(gěi)端修复好于(yú)需求端(duān)，行业整体去(qù)库进程尚(shàng)未(wèi)结束。从(cóng)行业(yè)景气度(dù)边际改善情况来看，下游(yóu)消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游原材(cái)料加(jiā)工，煤(méi)炭(tàn)行业景气度表(biǎo)现(xiàn)为高位(wèi)放缓。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地(dì)产后周期(qī)相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教(jiào)娱、烟草、家具制(zhì)造(zào)行业景(jǐng)气度较高，部分行业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业行业(yè)景(jǐng)气(qì)度居中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，电(diàn)气机械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造(zào)、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上(shàng)游原(yuán)材(cái)料(liào)加工行业(yè)景气度(dù)改(gǎi)善幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数(shù)行(xíng)业仍然受到价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回暖和(hé)产业升级(jí)或是推动下一(yī)阶段经济(jì)复苏的主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内经济(jì)复(fù)苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利驱动。需求方(fāng)面，出行类消(xiāo)费(fèi)快速复苏，前期积压的购房、服务消费(fèi)需求得以(yǐ)释放；供(gōng)给(gěi)方面(miàn)，国内(nèi)复工(gōng)复产加快推(tuī)进，生产(chǎn)端快速(sù)恢复，是推动年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指向疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动边际转弱，随着未来海外总需(xū)求回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱(qū)动国(guó)内经(jīng)济增长的线索(suǒ)，大(dà)概率来自于消费回暖和(hé)产业升级两条(tiáo)主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，一(yī)季度居民收入向上修(xiū)复，消(xiāo)费倾向明显回(huí)升(shēng)，已(yǐ)经(jīng)高(gāo)于(yú)2020-2022年疫情(qíng)期间水平(píng)，同时(shí)信贷数据指向(xiàng)居(jū)民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来(lái)消费(fèi)回暖(nuǎn)的确定性进一步增(zēng)强(qiáng)。预(yù)计交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服务消费有望持续修复，家电(diàn)、家具、纺服等与出行及地产(chǎn)后周期相关的可选消(xiāo)费也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品出口优势增强，有望维持出口韧性；随着(zhe)下游消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制(zhì)造业企业盈利(lì)有(yǒu)望向上(shàng)修复，企业(yè)将从主动去(qù)库(kù)逐(zhú)步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投(tóu)资(zī)需求(qiú)有(yǒu)望改善(shàn)，推动中游装(zhuāng)备制造景气(qì)度维持高位。<说明方法有哪些及作用答题格式，三年级说明方法有哪些及作用/p>

　　风险提示：国内经济恢复力度不(bù)及(jí)预(yù)期(qī)；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费(fèi)降(jiàng)温，带(dài)动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一(yī)、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏(sū)有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动(dòng)一(yī)季度经(jīng)济复苏(sū)的主因

　　一(yī)季度我国GDP总量(liàng)实现(xiàn)超预期(qī)增(zēng)长，指向疫(yì)后复(fù)苏背景下，国内(nèi)经(jīng)济企(qǐ)稳回升。但(dàn)不(bù)同于海外国(guó)家疫后复(fù)苏的规律，本(běn)轮国内疫后复苏发生在外(wài)需回落、国内(nèi)经(jīng)济转(zhuǎn)向高质量(liàng)发展、居民(mín)前期(qī)“去杠杆”的过程(chéng)中，因此驱动(dòng)疫(yì)后经济复(fù)苏的力量并不均衡(héng)，行业分化特征明显。因(yīn)此，我(wǒ)们(men)重点从行业(yè)层面，观测(cè)当前(qián)各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业表现来看，今年一季度制造业、交(jiāo)通运输业、房地产(chǎn)业景气度明显(xiǎn)提升，而(ér)建筑业景气度回落(luò)，与年(nián)初出(chū)口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消费快(kuài)速恢(huī)复、房(fáng)地产(chǎn)销售(shòu)回暖而投资疲弱的(de)情况相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算各(gè)年(nián)份(fèn)的复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第(dì)一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但仍(réng)高(gāo)于2019年、2020年全(quán)年增速，与近年(nián)来加快(kuài)建(jiàn)设农业强国(guó)，推(tuī)进农业(yè)农村现代化的目标有关。

　　今年一(yī)季度第二产(chǎn)业增加值增速升至5.4％，高于去年(nián)四(sì)季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增速提(tí)升至5.9％，高于去年(nián)四季度的(de)4.7％，但低于2021年全(quán)年增(zēng)速(sù)，与去(qù)年下半年之后(hòu)外需(xū)转弱(ruò)、居民商品消费恢复(fù)偏慢有关。而建筑业景气度明(míng)显(xiǎn)回落(luò)，增加值增(zēng)速回落(luò)至1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主要受(shòu)房地(dì)产(chǎn)新开工拖累。

　　今(jīn)年一季(jì)度第三(sān)产业增加(jiā)值(zhí)增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四季度(dù)的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益(yì)于居(jū)民(mín)出行活动恢(huī)复(fù)，交通(tōng)运输、仓(cāng)储(chǔ)和邮政业增加值增速(sù)明显提(tí)升(shēng)，自去年四季(jì)度的3.4％升(shēng)至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿(sù)和餐饮业增加值增速小幅(fú)回升，尽管高(gāo)于疫情三年来的平均增(zēng)速，但(dàn)绝对水平不及(jí)2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复较慢(màn)。而受(shòu)益于新房和二手房销售(shòu)回(huí)暖，今年一季度房地产业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏(sū)分化，中下游改善幅度好于上游(yóu)

　　对于行业景气度(dù)的观测，我们采用量(liàng)（各行业(yè)工业增加值增速）与价(jià)格（各行(xíng)业工(gōng)业(yè)品价格增速）分别作为(wèi)供需的衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年(nián)以(yǐ)来的月度(dù)数(shù)据，首先将各行业增(zēng)加值(zhí)增速调整为以2019年为(wèi)基期的复合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年(nián)3月，每月的(de)增加值增(zēng)速(sù)和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水(shuǐ)平(píng)，捕捉其边际(jì)变化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行(xíng)业(yè)景气(qì)度出现普(pǔ)遍回暖，多数从去年(nián)12月的(de)“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏初期，供给端(duān)修复好于(yú)需求端，行业整体去库进程尚未(wèi)结(jié)束(shù)。从行(xíng)业景气(qì)度边(biān)际(jì)改善(shàn)情(qíng)况来看，下(xià)游消费制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度(dù)呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行、地产后周期相关的行业(yè)景气度(dù)最高，部分行(xíng)业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居(jū)民外出(chū)消费相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文(wén)教娱乐(lè)的量价分位数水平均处(chù)在高景气度区间，烟草、家(jiā)具制(zhì)造行业也呈现“量价齐升”的特征(zhēng)；食品制(zhì)造景气度有所回落，农副(fù)加工行业表现为“量(liàng)价齐跌”，食(shí)品制造(zào)行业(yè)表现为“量(liàng)升价跌(diē)”，二者价格下跌主要与(yǔ)高(gāo)库存水平有(yǒu)关，今年2月，库存同比均(jūn)处在2016年(nián)以来90％以上分位(wèi)数水平(píng)；而(ér)随着防疫需求的降温，医(yī)药制造业景气度有所回落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游(yóu)装备制造业行(xíng)业景气度居中，均(jūn)表现为“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌(diē)有关，另一方面，也(yě)与年初外需表现好于内需，部(bù)分(fēn)行业仍在去库(kù)进程有关。其中，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备工业(yè)增加值(zhí)增速(sù)改(gǎi)善幅度最大，受益(yì)于国内产业升(shēng)级、出(chū)口优势带来的韧性驱动；其(qí)次(cì)是汽(qì)车(chē)制造、金属(shǔ)制品(pǐn)，改善幅度最(zuì)弱的是(shì)通用设(shè)备、电子设备(bèi)，与房(fáng)地(dì)产新开工强度较弱(ruò)、消(xiāo)费电子行业周(zhōu)期(qī)性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材(cái)料(liào)加工行业景气度改善幅度偏(piān)弱，由于行业库存水(shuǐ)平(píng)偏高，多数(shù)行业(yè)仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。其中，有色金属行(xíng)业生(shēng)产端改善(shàn)幅度最(zuì)大(dà)，3月增(zēng)加值增(zēng)速位于(yú)2019年以(yǐ)来70％分(fēn)位数水(shuǐ)平，但(dàn)受全球大宗(zōng)商品下行(xíng)周期(qī)影响，价格依旧承压；随着年初建筑业施工回暖(nuǎn)，相(xiāng)关的黑色金(jīn)属、非金属(shǔ)制品(pǐn)景气(qì)度提(tí)升，但由(yóu)于库存水平(píng)偏高，价格仍(réng)处在(zài)下跌区(qū)间，拖累(lèi)整体(tǐ)盈利水平；石化链条行业(yè)生产水平普遍(biàn)回暖，但分(fēn)位数水平(píng)仍处在50％以(yǐ)下的(de)景气度偏(piān)低区间，今年由于(yú)能源危机缓解，产品价格相较去(qù)年(nián)同期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在高(gāo)位，但出(chū)现边际放缓，生产及价格水(shuǐ)平同步回(huí)落。这与去年以(yǐ)来行业产能(néng)持(chí)续(xù)扩张有关，今年(nián)2月，煤炭(tàn)开采产成品(pǐn)库存(cún)同(tóng)比处在(zài)2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和(hé)产业升级或是推动(dòng)下一(yī)阶(jiē)段经济(jì)复苏(sū)的(de)主(zhǔ)线

　　一季度，国内经(jīng)济复(fù)苏主要受(shòu)益(yì)于疫后复苏红利(lì)。一方面，消(xiāo)费场景恢(huī)复(fù)后，出行类(lèi)消(xiāo)费快速复苏，前期积压(yā)的购(gòu)房、服务性(xìng)需(xū)求得以释放(fàng)；另一(yī)方(fāng)面，国内复工复产加快推进，保证(zhèng)供给端的快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏(sū)节(jié)奏有所(suǒ)放缓，指向疫后红(hóng)利(lì)释放效果转弱，随(suí)着未来(lái)海外总需求回落(luò)的预期逐步兑现，后(hòu)续(xù)驱动国内经济(jì)增长的线(xiàn)索，大概率(lǜ)来自于消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收(shōu)入提升和(hé)消费(fèi)意愿(yuàn)改(gǎi)善，未来消费回暖的(de)确定性进一步(bù)增强，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费，以(yǐ)及家电、家(jiā)具、纺服等可选消费景气度均有望提(tí)升(shēng)。

　　从一季度居民收入和消(xiāo)费数据看，居民收入增速提升，消费倾向开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未(wèi)修(xiū)复至疫情前(qián)水平。以2019年为基(jī)期的复合增(zēng)速(sù)看，今年一季(jì)度，全国居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居民人均消(xiāo)费(fèi)支出增速提升(shēng)至5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一季度居民平(píng)均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同(tóng)期的(de)65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着(zhe)服务业恢复(fù)持续向(xiàng)好，有望带动相关就业岗(gǎng)位加快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民(mín)存贷(dài)款数据看，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，消费和投(tóu)资信心(xīn)正在(zài)筑底(dǐ)。今年以来(lái)，居民储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，“去(qù)杠(gāng)杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月居民新增存款(kuǎn)同比增量降(jiàng)至2051亿元(yuán)，低(dī)于1-2月9375亿(yì)元的同比增(zēng)量均值，也低于(yú)2022年6617亿元的月均同比增量。从(cóng)贷款数据看(kàn)，3月居民部门新增净融资(zī)同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短(duǎn)期信(xìn)贷同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同(tóng)比多增2613亿元(yuán)。居民部门新增净融资连续2个(gè)月(yuè)维(wéi)持同(tóng)比扩张，指向(xiàng)居民预(yù)期可(kě)能(néng)正在筑底(dǐ)，“去杠说明方法有哪些及作用答题格式，三年级说明方法有哪些及作用杆”势头(tóu)开始放缓(huǎn)。今(jīn)年第(dì)一季度城镇储户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾向于“更多(duō)储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度减少3.8个百分(fēn)点；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更多(duō)投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也(yě)指向(xiàng)居民储蓄意愿(yuàn)降(jiàng)低(dī)、消费和投资意愿提升。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级(jí)路径驱(qū)动下(xià)，汽车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优势增强(qiáng)，以及相关(guān)行业(yè)设(shè)备投资更新，有望推动中游装备制造(zào)景气度(dù)维持(chí)高位。

　　一方面，今年一季度(dù)国(guó)内出口数据回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺(quē)口(kǒu)短期走(zǒu)阔、国内(nèi)复工复(fù)产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强。今年在(zài)海(hǎi)外总需求回落(luò)背说明方法有哪些及作用答题格式，三年级说明方法有哪些及作用景下，我国与RCEP国家贸易往来(lái)加(jiā)强、以及新能源产品优(yōu)势强化(huà)，有望(wàng)维持装备(bèi)制造(zào)领(lǐng)域出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企(qǐ)业盈利(lì)下(xià)滑和(hé)库存(cún)高位，对制造(zào)业投资(zī)扩产(chǎn)造(zào)成一定压力。但(dàn)随着(zhe)下(xià)游(yóu)消费稳步(bù)修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复。目前看，电气机械等装备制(zhì)造业去库进程已进入下半场，今(jīn)年1-2月专(zhuān)用设备、通用设备产(chǎn)成品(pǐn)库(kù)存增速呈(chéng)现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业(yè)将(jiāng)从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动(dòng)补(bǔ)库，设备(bèi)投(tóu)资(zī)需求将随之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收(shōu)益(yì)率多(duō)数(shù)上(shàng)行(xíng)

　　美国10年期国债收(shōu)益率上行。本周（截至(zhì)4月21日）美(měi)国10年(nián)期国(guó)债收(shōu)益率3.57％，较上(shàng)周末(mò)上(shàng)行5BP，其中通胀预(yù)期较上(shàng)周下(xià)行(xíng)2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国(guó)债收益(yì)率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差收(shōu)窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年期国(guó)债(zhài)期限利差为(wèi)-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调(diào)整利差较上周末持平为0.55％，美国高(gāo)收益(yì)债期(qī)权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市涨跌(diē)分化，大(dà)宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时(shí)MIB下跌0.45％。美(měi)股(gǔ)全线下(xià)跌，标普500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩(hán)国综合指(zhǐ)数、上证指数、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价(jià)格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近(jìn)几周美国经济(jì)增长陷入(rù)停滞，通胀和招聘(pìn)活动(dòng)放缓，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书称(chēng)，最近(jìn)几周美国总(zǒng)体经济活动几乎没有变(biàn)化，几(jǐ)个辖区(qū)指出在不确(què)定性增加和(hé)对(duì)流动(dòng)性(xìng)的担忧加剧(jù)之际(jì)，银(yín)行收(shōu)紧了贷款标准。近期美国总(zǒng)体物价水平(píng)温和上升，但价格上涨速(sù)度(dù)或(huò)有所放缓(huǎn)。

　　美(měi)联储官(guān)员表示(shì)为应对高通胀，加息(xī)步伐或将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称(chēng)，需(xū)要进一步收紧政策来应对(duì)高通胀，加息结束(shù)后美联储(chǔ)将(jiāng)需要(yào)在一段时间内维持利率(lǜ)稳定(dìng)。同日(rì)美联储梅斯特(tè)表示，预计今年货(huò)币政(zhèng)策将需要(yào)进(jìn)一步进入限制性区(qū)域，终端利率或将高于5％，具(jù)体取决于经济(jì)和金融形势(shì)的(de)发展。

　　欧(ōu)洲央行(xíng)货(huò)币政策(cè)会议纪要(yào)公布，绝大多数委员(yuán)同意将(jiāng)利(lì)率上(shàng)调50个(gè)基点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会议纪要显示，货(huò)币政策(cè)在降低通胀方面仍有一(yī)段(duàn)路要走，一些委(wěi)员认为(wèi)整体而言通(tōng)胀风险倾向于上行。金(jīn)融市场紧张(zhāng)局势(shì)被视(shì)为经济(jì)和通胀前景重大不确定性(xìng)的来源(yuán)。然而除非(fēi)形(xíng)势(shì)显(xiǎn)著恶化，否则金融市场的紧(jǐn)张局(jú)势不(bù)太可(kě)能从根本上改变欧洲央行(xíng)管理(lǐ)委(wěi)员会对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美(měi)财长(zhǎng)耶伦强调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧洲议会通过了(le)一项(xiàng)临时(shí)政治协议(yì)，就(jiù)涉及(jí)430亿欧(ōu)元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成(chéng)一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元资金提振半导(dǎo)体行业，以将(jiāng)欧盟占全球半导体制造市场的份(fèn)额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升(shēng)芯(xīn)片制造工(gōng)艺，建立(lì)欧盟的(de)半导体供(gōng)应链，并(bìng)与美国和亚(yà)洲同行(xíng)竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推(tuī)出一份(fèn)债务上(shàng)限相关立法(fǎ)措(cuò)施。白宫需要开始(shǐ)就债务(wù)上限进行谈(tán)判；众议(yì)院共和党希望提高债(zhài)务上限并削(xuē)减(jiǎn)支出；正在推(tuī)出一份债务上限(xiàn)相关(guān)立法措(cuò)施；债务法(fǎ)案将设(shè)法收回未使用的防疫资金用于日常开支(zhī)；法案将(jiāng)减(jiǎn)少对(duì)国税局的拨(bō)款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶(yé)伦就中美关(guān)系发表讲(jiǎng)话，表明美国无意(yì)与中国脱钩，但未来仍(réng)将强调“国家安全(quán)”。耶(yé)伦(lún)宣(xuān)称(chēng)，任(rèn)何与(yǔ)中国脱钩的努力(lì)都(dōu)将是“灾难性(xìng)的(de)”，美国(guó)寻(xún)求与中国建立(lì)“建设性(xìng)和(hé)公(gōng)平(píng)的经(jīng)济(jì)关(guān)系”。但“当美国(guó)利(lì)益受(shòu)到威胁(xié)时”，美国将坚定(dìng)地捍卫国家(jiā)安全，即(jí)使以(yǐ)牺牲中美关(guān)系为代价。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示美中两国有必要“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比(bǐ)如帮(bāng)助面临债务问题的新(xīn)兴市场(chǎng)和(hé)发展(zhǎn)中国家等。

　　三(sān)、国内观察(chá)

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价格环比上涨，环(huán)比由负转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月度均(jūn)价为80.75美(měi)元/桶(tǒng)。布伦特原油价格(gé)环(huán)比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新(xīn)月度(dù)均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库(kù)存同比下(xià)降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对(duì)上月(yuè)扩大(dà)44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上月(yuè)的-5.26％转正(zhèng)为本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比(bǐ)上(shàng)升，螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价(jià)格(gé)指数环比上升。4月以来，全国(guó)水泥价格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格指数环比(bǐ)分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环(huán)比(bǐ)下跌(diē)，库(kù)存同比下(xià)降(jiàng)，钢坯库(kù)存(cún)同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹(wén)钢(gāng)价格(gé)环比由正转负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢(gāng)坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二线、三线(xiàn)城市商品房(fáng)成交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比(bǐ)变动幅(fú)度分(fēn)别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分(fēn)点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地供应面积同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增(zēng)速为(wèi)-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价(jià)格下(xià)跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果价格(gé)环(huán)比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用(yòng)车日均零售销(xiāo)量增幅扩大。4月(yuè)以来(lái)，乘(chéng)用车(chē)日均零售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分(fēn)点。批发(fā)销量同比(bǐ)增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场(chǎng)利(lì)率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行(xíng)

　　货币市场利(lì)率趋势分化，国债(zhài)利率(lǜ)普(pǔ)遍下(xià)行。2023年4月(yuè)以来，R001较上(shàng)月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国(guó)债利(lì)率(lǜ)较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利(lì)率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续(xù)回(huí)升的动力；国资(zī)委强调着(zhe)力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展改(gǎi)革(gé)委举行4月(yuè)份新(xīn)闻发布会(huì)，强调(diào)要提振(zhèn)消(xiāo)费持续回升的动力。接下(xià)来将重点做好四方面工作：一是，研究起(qǐ)草关于(yú)恢复和扩大(dà)消费的政策(cè)文件，围(wéi)绕大宗(zōng)消(xiāo)费(fèi)、服务(wù)消(xiāo)费、农村消(xiāo)费等重点领域；二是，下大(dà)力(lì)气稳定汽(qì)车消(xiāo)费，大力推动新能源汽(qì)车下(xià)乡；三是，会同有(yǒu)关方面优(yōu)化就业、收(shōu)入分配和消费全链条(tiáo)良性循环(huán)促进机制；四是，研究制定关于(yú)营(yíng)造放心消费环境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开(kāi)扩(kuò)大(dà)会议，强调(diào)推动国(guó)资央企着力发展实体经济(jì)特别是战略性新兴产业。会议认为，要更好(hǎo)推动国资(zī)央企在中国式(shì)现代化新(xīn)征程(chéng)中走在前列，着力提升科(kē)技(jì)自立自强水平(píng)，提升自(zì)主(zhǔ)创新能力；着力(lì)发(fā)展实体(tǐ)经济(jì)特别是(shì)战略(lüè)性新兴产(chǎn)业，加快推进(jìn)现代化产(chǎn)业体系(xì)建设；抓(zhuā)好新一轮国企改革深(shēn)化提升行动(dòng)组织实施，高水平参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会介绍(shào)一季度工(gōng)业和信息化发展(zhǎn)状况(kuàng)，表示下一(yī)步(bù)将(jiāng)制定实施重点行(xíng)业稳(wěn)增长的工(gōng)作方案。一(yī)是(shì)营造良好产业发(fā)展环境(jìng)，落实(shí)落细(xì)稳(wěn)增长政策(cè)举(jǔ)措(cuò)，抓(zhuā)实抓细部(bù)省协作、部门(mén)协(xié)同；二是推(tuī)动出口保稳(wěn)提质，加大对制造业外贸企业的支持力度，配合有关部门落实好稳外贸(mào)政策举措(cuò)；三是促进内(nèi)需(xū)加快恢(huī)复(fù)，以高质量(liàng)供给促进消费(fèi)；四(sì)是持续增强发展动能，加快战略(lüè)性新(xīn)兴产业(yè)的创新发(fā)展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需求超(chāo)预期回落。

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