5月(yuè)13日，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF发布公告称，其(qí)累计有(yǒu)效(xiào)认购申(shēn)请份额总额超过20亿(yì)份发(fā)行上限(xiàn)，将启(qǐ)动比例配(pèi)售(shòu)。这则小(xiǎo)公告体现(xiàn)出市(shì)场对(duì)这一“中特估(gū)”主题的追捧力(lì)度。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中特估”的行情，市场关(guān)注度(dù)非常高(gāo)，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报(bào)ETF发行，更成为这一波(bō)“中特估”行情的催化(huà)剂。实际上，早在去年底及(jí)今年一季度，一些基金经理(lǐ)开(kāi)始调仓换股“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　目前(qián)“中特估(gū)”资金面(miàn)、情(qíng)绪(xù)面、估值(zhí)方(fāng)式等问题成为市(shì)场关注(zhù)焦(jiāo)点，中国基金报采访(fǎng)多位投研人士，解析“中(zhōng)特(tè)估”这些(xiē)焦点问(wèn)题。

　　央企主题(tí)ETF密集(jí)上(shàng)报发行

　　行情(qíng)催化(huà)剂？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题积极(jí)追(zhuī)捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企红利ETF罕(hǎn)见出现启动“比(bǐ)例配售”情(qíng)况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸(xī)金(jīn)”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续(xù)有(yǒu)多只国(guó)央(yāng)企主题基(jī)金发行(xíng)，市场(chǎng)对此(cǐ)充满期待，如(rú)5月15日(rì)就有3只央企回(huí)报(bào)ETF，后续跟踪央企科(kē)技引领、央企现代能源(yuán)等ETF也(yě)将获批发行，更有(yǒu)扎堆(duī)上报的央国企基金在排队入市。

　　这些或成为这一波(bō)“中特估”行情的(de)催化剂。

　　融(róng)通红利机会基(jī)金经理何龙表(biǎo)示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是(shì)构成催化因素的，近期银行(xíng)股(gǔ)大涨的一个催(cuī)化因(yīn)素就(jiù)是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行(xíng)，我认为确实(shí)会成为(wèi)引(yǐn)爆行情的催化(huà)剂，基(jī)本(běn)面(miàn)、资金面、政策面(miàn)都在(zài)向好(hǎo)，下(xià)半年，中(zhōng)特估有可能独领风骚。”万家基金(jīn)章(zhāng)恒更是(shì)表(biǎo)示(shì)。

　　同样，博(bó)时基金指(zhǐ)数与量化投资(zī)部基金经理杨振建就表示，近(jìn)期密(mì)集(jí)申报的国央企主题基金主要(yào)涉及“股(gǔ)东回(huí)报(bào)”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几(jǐ)大主(zhǔ)题，这样的布局可以更(gèng)好支持央国企(qǐ)的估值(zhí)重塑(sù)。

　　“央企ETF的(de)发行(xíng)将成为(wèi)行(xíng)情进一(yī)步上(shàng)涨的催化剂。去年以来公(gōng)募基金发行整体平淡，近期多(duō)只(zhǐ)国(guó)央企(qǐ)主题(tí)基金申报和发行，行情火热下将为市(shì)场带来增(zēng)量资金(jīn)，有望推动进一步(bù)上涨。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此外，银(yín)华基(jī)金ETF业务(wù)总监王帅认为(wèi)，公募基金(jīn)积极(jí)布局央国企主题基金(jīn)，一方面是因为新一轮深(shēn)化(huà)国企(qǐ)改革的大(dà)幕将拉开，叠加“中特(tè)估”概念，央国企上市公司的投资价值凸显，该(gāi)主题的(de)基金将为投资者(zhě)提供更丰富(fù)的工具以参(cān)与到央(yāng)国(guó)企投(tóu)资。另一(yī)方面是(shì)落实公募基金行业高质量(liàng)发展的(de)要求(qiú)，引导更多资金参与(yǔ)央国企改革，更(gèng)好发挥公(gōng)募基(jī)金服务资本市场改(gǎi)革、服务实体经济和国家战(zhàn)略的作用。

　　王帅表示(shì)，未来央企(qǐ)ETF的发行将(jiāng)为央(yāng)企相关标的和板块(kuài)带来增量(liàng)资金，提升交易(yì)活跃度，有望成为中特估行情的催化剂(jì)。

　　存量市场中变赛道

　　积(jī)极(jí)调(diào)仓换(huàn)股(gǔ)？

　　2023年以(yǐ)来，市场(chǎng)结构性行情明显，中特估(gū)和人工智能成为两大明显的主线，而(ér)新(xīn)能源等前(qián)期(qī)热门赛道(dào)股冷却(què)，在此背景下，一些基金经理(lǐ)开始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金基金经理(lǐ)章恒直(zhí)言，自己目前重点关注三(sān)大行业，火电(diàn)、券商、军工，这三大行业主要是央企或地方国资所在的行业，民营企(qǐ)业(yè)占比较(jiào)少(shǎo)。

　　“首先(xiān)是(shì)基于行业本(běn)身基(jī)本面在(zài)今年会(huì)有重(zhòng)大的向上变化的(de)机会(huì)，比如火(huǒ)电，会受益于(yú)煤炭价格的(de)下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益于今年(nián)市场(chǎng)成交量(liàng)的放(fàng)大，盈利大幅(fú)增长等。同时(shí)，随着国有企(qǐ)业改(gǎi)革的推进，大概率这些企业会进入一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中(zhōng)特估(gū)是(shì)过(guò)去5年10年(nián)改革的成果，是(shì)非常基(jī)本(běn)面的，和他过(guò)去(qù)1至2年研究投资思路也非常吻合，为在下半(bàn)年(nián)抓(zhuā)住这波(bō)中(zhōng)特估的投资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年(nián)底已开(kāi)始(shǐ)重视(shì)中特估(gū)的投资机(jī)会，判断中特(tè)估(gū)的机(jī)会(huì)未来三年分两个阶段。”融通红利机会基金经理何(hé)龙表示，第一阶段也就是今年以(yǐ)数字经济和“一带一(yī)路”的(de)主题普涨性(xìng)机会为主，包(bāo)括低于1倍(bèi)PB、分红收益(yì)率极高的品种，将会(huì)迎来普(pǔ)涨性(xìng)的机会。第二阶段是未来两年，在主(zhǔ)题性机会消散以后，基于顶(dǐng)层设计对(duì)国央经营管理价值导向变化，我们判(pàn)断经营成果随之(zhī)改变是一个慢(màn)变量(liàng)，会在未来两年体现在(zài)每一个央国企的报表中。

　　何龙(lóng)强调(diào)，目前在挖掘公(gōng)司(sī)经营(yíng)层面(miàn)可能发生(shēng)显著正向变化的个股提前(qián)进行布局，比如医药(yào)和消(xiāo)费(fèi)等行(xíng)业。

　　其实一(yī)季报已经(jīng)显露(lù)出不少基金在(zài)行动。国金证券研究所数(shù)据(jù)显示，偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金(jīn)2022年(nián)年报前十大重仓股股票池中，“中特估”概念(niàn)占偏(piān)股(gǔ)主动型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报(bào)披露的(de)持(chí)仓中，“中特估”概(gài)念占偏股主动(dòng)型基金(jīn)持(chí)有股票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的持(chí)仓中，占比明显提高。上述数据显示，根(gēn)据偏股主动型(xíng)基(jī)金2022年(nián)报(bào)及2023年一季报十(shí)大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了(le)各基金(jīn)主动加仓“中特估(gū)”概念股的市值占2022年末股票总市值比例，一季度(dù)超(chāo)过30％的偏(piān)股主(zhǔ)动(dòng)型基金主动加仓了(le)“中特估”概念股，198只基金在2022年末不(bù)持有“中特(tè)估”概念(nià先考与显考是什么意思区别，先考与显考有何区别n)股，但在(zài)一季度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券(quàn)数据统计也显示，一季度主动偏(piān)股(gǔ)型公(gōng)募基金(jīn)对港(gǎng)股(gǔ)央国(guó)企的持(chí)股市(shì)值比重(zhòng)达到2019年以来的(de)新高，港股央国(guó)企持股总市值(zhí)占港(gǎng)股持股(gǔ)总(zǒng)市值的比重由2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建国央企专(zhuān)门的股票(piào)库

　　可(kě)以说中国特色估值体系，正(zhèng)深刻影响基(jī)金(jīn)公司(sī)的投(tóu)研(yán)，落实到(dào)日常的投研流程和实践之(zhī)中，不少基金(jīn)公司在加大投研力(lì)量，更有专门(mén)构建国央企(qǐ)股票库。

　　融(róng)通(tōng)红利机会基金经理(lǐ)何龙就(jiù)介绍，一方面，从顶层(céng)设计(jì)改变(biàn)研究员(yuán)过去对国央企(qǐ)的固定思维，需要(yào)实(shí)地考察(chá)国央企，并且需要(yào)利用当前国央企愿意交流的(de)契机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方面，融通基金在行动上，要求研究员将(jiāng)自己(jǐ)所覆盖(gài)行业(yè)的所有(yǒu)国央(yāng)企(qǐ)构建专门的股票库，并(bìng)进(jìn)行长期跟(gēn)踪，包括考察其实(shí)地(dì)调研的的成(chéng)果(guǒ)，了(le)解国央企经营思路和财务(wù)导(dǎo)向的变化，结合行业(yè)趋势和特征(zhēng)，寻找价(jià)值洼地，发现预期差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅也谈到“认识”上(shàng)的重视。他(tā)表示，通过深入(rù)学习，对“中(zhōng)特估(gū)”有了更深刻的认识：首先(xiā先考与显考是什么意思区别，先考与显考有何区别n)要认识市场体(tǐ)制机(jī)制、行业产业结构、主体持(chí)续发展能力等方面所体现的鲜(xiān)明中(zhōng)国元素和发展阶段特(tè)征(zhēng)，“中特估”应(yīng)该(gāi)是在此基础(chǔ)上(shàng)构(gòu)建的具(jù)有时代(dài)特征和中国特(tè)色(sè)、符合(hé)国家战略导向(xiàng)的(de)估值体系，而不是简单套用(yòng)国外(wài)的传统估值模型。

　　“中特估是一种新(xīn)的(de)提法，但(dàn)是这个概(gài)念所涉及(jí)到的行(xíng)业和公(gōng)司，一直(zhí)在(zài)发生的变化。”万家基金经理(lǐ)章恒表(biǎo)示，万(wàn)家基金一直非常关注传统产业的变化，诸如(rú)煤炭、金融(róng)、建筑等多个领域，因此也是一定能够抓住中特估这(zhè)波行(xíng)情的机会的。同时，随着(zhe)时(shí)局的变(biàn)化(huà)，也在增加相关行业的研究力量。

　　此(cǐ)外(wài)，创(chuàng)金合(hé)信基金首(shǒu)席经济(jì)学家魏凤春表示，积极(jí)践行中国特色的估(gū)值体系是资本(běn)市场使(shǐ)命，投资者(zhě)需要学习(xí)领会并针(zhēn)对(duì)原有的估(gū)值体(tǐ)系进(jìn)行改造，以(yǐ)适应现实的需要(yào)。明确该体系的框(kuāng)架(jià)是第(dì)一位的工(gōng)作(zuò)，合(hé)理设置指标也非常重要(yào)，投资者的认可和实施是最终该体(tǐ)系(xì)能(néng)否(fǒu)具备长期价值的基础。不过，他也(yě)提醒，人为的拔估值是(shì)很大的认知误区，市场化认(rèn)可是基本的常识，不可误判(pàn)。

　　体现(xiàn)社(shè)会价值与国家战略(lüè)价(jià)值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企是国(guó)民经济的支柱，国企央(yāng)企(qǐ)发展要符合国家战略发展发(fā)向(xiàng)，更(gèng)需(xū)要(yào)承(chéng)担社会公共责任等。而(ér)这(zhè)些都应该考虑进估值(zhí)体(tǐ)系之中，也引发市场关注(zhù)。

　　多数受(shòu)访(fǎng)的(de)基金经理认(rèn)为，对于国(guó)央(yāng)企(qǐ)的估(gū)值(zhí)方式要充(chōng)分(fēn)体现企业的社会价值(zhí)与国(guó)家战略价(jià)值，目(mù)前(qián)已(yǐ)经(jīng)形成(chéng)了初步的企业(yè)社会价值评价(jià)体系。

　　“如(rú)何定价(jià)国有企业承担社会(huì)价值、符合国家(jiā)战(zhàn)略发展的价(jià)值？首要(yào)任(rèn)务就构建中国(guó)特色(sè)的价值评(píng)价(jià)体系，改变从以私人股东(dōng)权益出发，现金流折现为主要方(fāng)法的单一(yī)价值(zhí)估值体系，转向(xiàng)社(shè)会整(zhěng)体价值观先考与显考是什么意思区别，先考与显考有何区别念、纳入中国(guó)特(tè)色的ESG评价体系，充(chōng)分体现企(qǐ)业的社会(huì)价值与国家战略(lüè)价(jià)值。”博时(shí)基金指数与量化(huà)投(tóu)资(zī)部基金经(jīng)理杨(yáng)振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言，近年来(lái)国资委(wěi)指导国内团队(duì)对于中国特色ESG披(pī)露与(yǔ)评价体(tǐ)系不断探索，结(jié)合国际通用(yòng)规则，目(mù)前已经形成了(le)初(chū)步的企业社(shè)会(huì)价值评价(jià)体系，其中包括《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业(yè)上市公司环(huán)境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总监、基金经理王帅(shuài)也认为，“中(zhōng)特估”应该是注重(zhòng)企业价值的可持续估值，要重视(shì)股(gǔ)东、员工(gōng)和社会责任等要素对(duì)企业稳健成(chéng)长的(de)重大意(yì)义(yì)，重视稳(wěn)定的现金流、持(chí)续增(zēng)长的盈利、科技创新(xīn)对(duì)提(tí)升企业内在价值(zhí)的积(jī)极(jí)作用，这样(yàng)有(yǒu)利于提高估值(zhí)定价模型的科(kē)学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策(cè)略构(gòu)建(jiàn)等(děng)实务工作中，都有成熟的量化指(zhǐ)标可以使用，包括(kuò)净资产收益率、营业现金比(bǐ)率、资产负债率、研(yán)发经费投入强(qiáng)度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基(jī)金经理李欣更(gèng)细致(zhì)分析在估值(zhí)思维、估值结论、估(gū)值判断上(shàng)有变化(huà)，尤其是估值的方法(fǎ)和(hé)指标(biāo)上(shàng)，他认为其包(bāo)括产业链上下游的衡量、全(quán)要素成(chéng)本等，以及在(zài)纵(zòng)向(xiàng)和横(héng)向上的研究，强调政策优惠、产(chǎn)业发(fā)展、市场竞争力和(hé)可持续(xù)发展(zhǎn)等(děng)各种因素(sù)与企(qǐ)业价值的(de)关系。这(zhè)些(xiē)因(yīn)素(sù)在对估值(zhí)结论和判断的影响上，也使得中国特色的估值体系与传(chuán)统的估(gū)值体系有所不同。

　　“所以(yǐ)估值思维的变(biàn)化，还有估(gū)值结论和估值判断的变化，都(dōu)是为了更(gèng)好地适(shì)应中(zhōng)国的市(shì)场和经济特点，提(tí)供更精(jīng)准、更合理的(de)企业估值信(xìn)息。”李欣(xīn)表示(shì)。

　　不过(guò)，创金合(hé)信基金首席经济学家(jiā)魏凤春直言，这需要在实践中进(jìn)行探索，目(mù)前尚没(méi)有公(gōng)认的指(zhǐ)标(biāo)可以(yǐ)使用。

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 先考与显考是什么意思区别，先考与显考有何区别