私募基金运作即将迎来更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中(zhōng)国(guó)证券投资基金业协会(huì)（下称中(zhōng)基协(xié)）就起草的(de)《私募证券投资基金运作指引(yǐn)》（下称(chēng)《运作指引》）向社会(huì)公开(kāi)征求意见。

　　自2013年6月(yuè)证券投资(zī)基金法将私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金(jīn)纳入统一规(guī)范，中(zhōng)基协实(shí)施登(dēng)记备案以来(lái)，我(wǒ)国私募证券投资基金行业发展迅(xùn)速，规模不(bù)断增加。截至2022年年(nián)末，中基协已登记私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金管(guǎn)理人9000余家(jiā)，存续私募证券投资基(jī)金9.3万只，规模5.6万亿(yì)元。私募证券投资(zī)基(jī)金交(jiāo)易策略(lüè)逐步多元化，交(jiāo)易活跃，投(tóu)资(zī)资(zī)产覆盖股票、基金、债券和场(chǎng)内外衍生品，已(yǐ)经(jīng)成为资(zī)本市场重要(yào)的机构投(tóu)资(zī)者之一。中基协(xié)结合私募证券(quàn)投资(zī)基金行业(yè)实(shí)践，坚持规范发(fā)展和问题导向，起草形成《运作指引》，明确底(dǐ)线要(yào)求，针对重点问题予(yǔ)以规(guī)范，完善私募证券投资基金运(yùn)作规则体系。

　　本次征求意见的《运作指引(yǐn)》共计三十二条，对私募(mù)证券投资基金募集、投资、运作管理等环节(jié)提出了规范要求(qiú)。具(jù)体来看：

　　募(mù)集(jí)要求方面，在募集及存(cún)续门槛要求(qiú)上(shàng)，明确(què)私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金初始募(mù)集及存续规模不(bù)得低于1000万元(yuán)。

　　今年2月，中基(jī)协发(fā)布了修订后的《私募投资基(jī)金登记(jì)备案办法》（下称《备案办法》）及配套指引，进一步明确勿必和务必的区别，务必是什么意思呀了私募(mù)登记(jì)备(bèi)案标准(zhǔn)，其中(zhōng)就提(tí)出(chū)私募证券(quàn)基金初(chū)始实缴(jiǎo)募(mù)集资金规(guī)模不低(dī)于(yú)1000万元人民(mín)币。此(cǐ)次(cì)《运作指(zhǐ)引》的(de)相关要(yào)求与《备(bèi)案办(bàn)法》衔接。

　　但引发市场热议的是，基金合同中应当明确约定，除市场波动(dòng)导致净值变(biàn)化外(wài)，连续60个(gè)交易日出现基金(jīn)资产净(jìng)值低于1000万元(yuán)人民币的(de)，该(gāi)私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金进入清算流程。

　　有(yǒu)行业人士认(rèn)为(wèi)，《运作指引》在衔接(jiē)《备案(àn)办法》募集规模的基础上，增加了(le)存续要求，这可以(yǐ)有(yǒu)效避(bì)免《备(bèi)案办法》出台后，通过募(mù)集(jí)资金后再(zài)赎回的方式备案(àn)的“壳基金”。此外，这也体现行业的“扶强除劣”趋(qū)势，中(zhōng)小规(guī)模的私募生存难度(dù)越来越大。

　　申赎管理上，为加强流动性风(fēng)险管理，《运作指(zhǐ)引》要(yào)求私募证券(quàn)投资基金开放申赎频率(lǜ)不得高于每月一(yī)次。为引导投(tóu)资者理性投资、长期投资，《运作(zuò)指引(yǐn)》明(míng)确基金合同应当约定投资者不少(shǎo)于6个月的份(fèn)额锁定(dìng)期安排。

　　投资要求方面，在组合投(tóu)资要求(qiú)上，为引导私募证券投资基金管理人提升专业投资能(néng)力，组合投资、分散风险，要求私(sī)募证(zhèng)券投资基金采取资产组(zǔ)合(hé)的方式进行投资(zī)。单只私募证券投资基金投资于同一资(zī)产的(de)资金，不(bù)得(dé)超过该基(jī)金净资产的25％；同(tóng)一私募基金管理(lǐ)人管(guǎn)理的(de)全部私募证券投资(zī)基金投(tóu)资(zī)于同一资产(chǎn)的资金(jīn)，不得超过该资产的(de)25％。银行(xíng)活期存款(kuǎn)、国(guó)债、中央银(yín)行票据、政策性(xìng)金融(róng)债、地方政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)、公开募集基金等(děng)中(zhōng)国证监会、协会(huì)认可的投资品种(zhǒng)除外。

　　《运作指引》还明确(què)禁止多层嵌套，要求私(sī)募证券投资基(jī)金架构应(yīng)当清晰、透明(míng)，不得(dé)通过设置复杂架构(gòu)、多层(céng)嵌套(tào)等(děng)方式规避监管要求(qiú)。私募证券投资基金投资于其他私募证(zhèng)券投资基金或者金融(róng)机构发行的资产管理(lǐ)产(chǎn)品的(de)，应当明确(què)约定所(suǒ)投(tóu)资的(de)私募(mù)证券投资基(jī)金或者(zhě)资产(chǎn)管理产品不再投资除公(gōng)开募集(jí)基金(jīn)以(yǐ)外的其他(tā)私募证券投资(zī)基金或(huò)者资产管(guǎn)理(lǐ)产品。

　　在场外衍生(shēng)品(pǐn)投(tóu)资要求上(shàng)，明确私募基金应当以(yǐ)风险管理、资产配置(zhì)为目标开展衍(yǎn)生品交易(yì)，不得将衍生品交(jiāo)易异化(huà)为(wèi)股票、债券(quàn)等场内标的的杠(gāng)杆融资工具，不得为不(bù)适格(gé)投资者提供通(tōng)道服务，提出集中度、杠杆等要求。

　　运作管理要求方面，要求私(sī)募证券投资基(jī)金(jīn)管理人建立(lì)健(jiàn)全内部制度(dù)，遵循投(tóu)资(zī)者利益优先与公平交(jiāo)易原则(zé)，防范利益输送(sòng)。对量化(huà)私募证券投资基(jī)金(jīn)在交(jiāo)易系统安全、异(yì)常(cháng)交易监(jiān)控、内部管理、资料保(bǎo)存、产品命名等(děng)方面提(tí)出规(guī)范要求。进一步细化对(duì)私(sī)募证券投资基金(jīn)投资运作（如衍生(shēng)品、境外(wài)资产等(děng)特(tè)殊交易）的(de)信息(xī)披露要求。

　　同(tóng)时(shí)，《运作指引》明(míng)确不同规模私募证券(quàn)投资基金管理人和(hé)私募证券投(tóu)资基金信息报送(sòng)工(gōng)作(zuò)要求。

　　《运作指(zhǐ)引(yǐn)》还要求规(guī)模以上(shàng)私募证券投资基金管理人(rén)定期开展压力(lì)测试、建立风(勿必和务必的区别，务必是什么意思呀fēng)险(xiǎn)准备金制度(dù)等。具体来(lái)看，同一(yī)实(shí)际控制人控制的(de)私募(mù)基(jī)金管(guǎn)理人在最近一年度(dù)末合计(jì)基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)规(guī)模在(zài)20亿(yì)元以上的，应当持(chí)续建立(lì)健全流动(dòng)性风(fēng)险监测、预警(jǐng)与应(yīng)急(jí)处(chù)置、关于预警线与止损线的风险管理制(zhì)度，每季度至少进(jìn)行一(yī)次(cì)压力测试(shì)。私募基金管理人应当结合市场状(zhuàng)况和自身管理能力制定并持续更新流动性风险应急预案，明确预案触发(fā)情景、应(yīng)急程序与措(cuò)施等(děng)。

　　《运作指(zhǐ)引》明确禁(jìn)止(zhǐ)通(tōng)道业务(wù)，私募基金管(guǎn)理人应当对投(tóu)资者资金来(lái)源的合规性进行审查，不得(dé)由(yóu)投资者或其指定第三(sān)方下达投资指令或者自行负(fù)责投资(zī)运作，不(bù)得为金融机构、其他私募基金管理人，金融机构(gòu)资产管理产品以及其他私募基金(jīn)提供规避投资(zī)范(fàn)围、杠杆(gān)约束、投资者门槛等监管要求的通道(dào)服务。

　　一位(wèi)私募人士向期货日(rì)报记(jì)者(zhě)表(biǎo)示，综合来看，私募(mù)监(jiān)管的实际标准(zhǔn)在向金融机构(gòu)管(guǎn)理标准看齐(qí)，《运(yùn)作指引(yǐn)》如(rú)果按目前(qián)征(zhēng)求(qiú)意见稿的水(shuǐ)平落实(shí)，执行后会快(kuài)速抹平(píng)私(sī)募基金相对其他资管产品的灵活度，让资金方(fāng)的投放偏好回(huí)到策略表现及管理人的整体运营(yíng)和(hé)服务水(shuǐ)平(píng)上(shàng)，而非政策监管(guǎn)红利。这(zhè)将更有(yǒu)利于行业的健康发展，回归管理本源(yuán)。

　　不过，《运作指引(yǐn)》也给予了过渡(dù)期安排(pái)。

　　中基协表(biǎo)示，《运作指引(yǐn)》施行后，新备案的私(sī)募证券投资基金按照《运作指引》要求(qiú)执行。同时为减(jiǎn)少(shǎo)新(xīn)老(lǎo)基金(jīn)的套利空间，对存量基金针对不同情况(kuàng)提出差异化整改要求，并对重点(diǎn)条款的整(zhěng)改给予(yǔ)充分过渡期安排(pái)：

　　对于违反投资范(fàn)围要(yào)求、开展通道业务、不符(fú)合最低存续规模(mó)等触(chù)及底线要(yào)求的存量(liàng)基金，《运作指引》施行后不得新增募集规(guī)模及投资者，不得(dé)展期，新(xīn)增投资活动获得须符合《运(yùn)作指引(yǐn)》要(yào)求，合(hé)同到期后(hòu)予以清(qīng)算；

　　对于不(bù)符合《运作指引》中(zhōng)关(guān)于投(tóu)资(zī)集中度、嵌套层数、杠杆比例、债券(quàn)及(jí)衍(yǎn)生品交易(yì)等(děng)投资要求的，给予12个月整改过渡(dù)期，不(bù)强制要求修改基(jī)金合同；

　　对于《运作指(zhǐ)引(yǐn)》实施后(hòu)存量基金新(xīn)募集的投资者(zhě)要(yào)求设置(zhì)不少于6个月的份额锁定期；

　　对于存量基金发生基金合同变更的，变更后内容应(yīng)当符合《运作指引》要求(qiú)；基金合同存续期限发生变化的(de)，应当按照《运作(zuò)指引(yǐn)》修改基金合同；

　　对于存量基(jī)金中无固定存续期(qī)限(xiàn)的私募证(zhèng)券投资基金，要求在《运作指引》施行(xíng)后(hòu)12个月内，修改(gǎi)基金合同，约定(dìng)明确(què)的基金存续(xù)期，以促进目(mù)前存量永续基金(jīn)限期整改(gǎi)。

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