5月13日，年内首只(zhǐ)央企(qǐ)主题ETF——华(huá)泰柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红利(lì)ETF发布公告称(chēng)，其累计有(yǒu)效认购申请份额总(zǒng)额超过20亿份发行上限(xiàn)，将启(qǐ)动比例配售(shòu)。这则小公告体现(xiàn)出市场(chǎng)对这一“中(zhōng)特估(gū)”主题的追捧力度(dù)。

　　实际上，近(jìn)期围绕(rào)着“中(zhōng)特(tè)估”的行情，市场关注度非常(cháng)高，5月15日(rì)首批3只央企回报ETF发行，更成(chéng)为这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。实际上，早在去年底及今(jīn)年一季度，一(yī)些基金经理开始(shǐ)调仓(cāng)换(huàn)股“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中特(tè)估(gū)”资金面、情绪面、估值方(fāng)式等问题成为市场关(guān)注焦点，中国(guó)基金报采访多位(wèi)投研(yán)人士，解析“中特估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央(yāng)企(qǐ)主(zhǔ)题ETF密集(jí)上报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题积极追(zhuī)捧(pěng)。不仅华泰柏瑞(ruì)中证央(yāng)企红利(lì)ETF罕见出(chū)现启动“比例配售(shòu)”情况(kuàng)，今年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有多(duō)只国央企(qǐ)主题基(jī)金发行(xíng)，市场对此(cǐ)充满期待，如(rú)5月15日就有3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪央企(qǐ)科技引(yǐn)领、央(yāng)企现代(dài)能源等ETF也将获批(pī)发行，更(gèng)有扎堆上报的央国企基金在排队入(rù)市(shì)。

　　这些或(huò)成为这一波(bō)“中特估”行情(qíng)的(de)催化剂(jì)。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是(shì)构成催化(huà)因素的(de)，近期银行(xíng)股(gǔ)大涨(zhǎng)的一个催(cuī)化因素就是积(jī)极推介相关央(yāng)企(qǐ)ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发行，和(hé)诸(zhū)多(duō)主题基(jī)金(jīn)的申报发行(xíng)，我认为确(què)实(shí)会成为引爆行情的催(cuī)化剂(jì)，基本面、资金面、政(zhèng)策面(miàn)都在(zài)向好，下半年，中特(tè)估有可能独(dú)领风骚。”万(wàn)家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与(yǔ)量化(huà)投(tóu)资部基金经(jīng)理杨振建就表示，近期密集(jí)申(shēn)报(bào)的国央企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)基金主要涉及(jí)“股东回报”、“科技(jì)引领”、“现(xiàn)代能源(yuán)”几大主题，这样(yàng)的布(bù)局可(kě)以(yǐ)更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步(bù)上涨的催(cuī)化剂。去年以来(lái)公(gōng)募基金发行(xíng)整体(tǐ)平淡，近(jìn)期多只(zhǐ)国央企主题基(jī)金申报和(hé)发行，行情火热下将为市场带来增量资金，有望推动进一步上(shàng)涨。”杨振建进一步表示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)认为，公募基金积极布(bù)局央(yāng)国企主题基金，一方面是因(yīn)为新一轮(lún)深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念(niàn)，央(yāng)国(guó)企上市公(gōng)司的(de)投资价值凸显(xiǎn)，该主题(tí)的(de)基金将为投(tóu)资者提供(gōng)更丰富的工具以参与到央国企投资。另一方面(miàn)是落实公募基金行业高质量(liàng)发展的要求，引导更多资(zī)金(jīn)参与(yǔ)央国企改革，更好发挥公募基(jī)金服务资本市场改革(gé)、服(fú)务实体经济和国家战略的作(zuò)用。

　　王帅表(biǎo)示(shì)，未来央企ETF的发行将为央企(qǐ)相关标(biāo)的(de)和板块带来增量(liàng)资金，提升交易活跃度，有望成(chéng)为中特估(gū)行情(qíng)的催化剂。

　　存量市(shì)场中(zhōng)变赛道(dào)

　　积(jī)极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结构性行(xíng)情明显(xiǎn)，中特估和人工智能成为(wèi)两大(dà)明显的(de)主线，而新能源等前期(qī)热(rè)门赛道股冷却，在(zài)此背景下，一些(xiē)基金经理开始调(diào)仓(cāng)换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金基(jī)金经理(lǐ)章(zhāng)恒(héng)直(zhí)言，自己目前(qián)重点(diǎn)关(guān)注三大行(xíng)业，火电、券(quàn)商(shāng)、军工，这三大行业主(zhǔ)要是央企或地方(fāng)国资所在的行业(yè)，民(mín)营企(qǐ)业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年会(huì)有重大的向上变化的机会，比如火电，会受(shòu)益于煤炭价格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益于今年市场成交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着(zhe)国有企业(yè)改(gǎi)革的(de)推进，大概(gài)率这些企业会进入一个提(tí)质增效、释放业绩(jì)的过程。”章恒表示(shì)，中特估是(shì)过去5年10年改革的成(chéng)果(guǒ)，是(shì)非(fēi)常基本面(miàn)的，和他过去1至(zhì)2年研究投(tóu)资思路(lù)也非常吻合，为在(zài)下半(bàn)年抓住这波中(zhōng)特估的投资(zī)机会(huì)做好了(le)准备。

　　“去(qù)年年底已(yǐ)开始重视中(zhōng)特(tè)估(gū)的投资机(jī)会(huì)，判断中(zhōng)特(tè)估(gū)的机会未来(lái)三年分两(liǎng)个阶段。”融通红利机会基(jī)金经理(lǐ)何龙表示(shì)，第(dì)一阶段也(yě)就是(shì)今年以数字经济和(hé)“一带一路”的主题普(pǔ)涨性机(jī)会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益率(lǜ)极(jí)高的品种，将会迎(yíng)来普涨性的机会。第(dì)二阶(jiē)段是未来两年，在主题(tí)性机会消散以后，基于顶(dǐng)层设计对国央经营管理价值导向(xiàng)变化，我们(men)判断(duàn)经营成果随之改变是(shì)一(yī)个慢变量(liàng)，会在未来两年体(tǐ)现在每一个央国企(qǐ)的报表中。

　　何(hé)龙强(qiáng)调，目(mù)前在挖掘公司经营(yíng)层面可能发生显著正向变(biàn)化的个股(gǔ)提前进行布局，比如医药和消费(fèi)等行(xíng)业。

　　其实一季报已经显露(lù)出(chū)不(bù)少(shǎo)基金在行动(dòng)。国金(jīn)证券研(yán)究所数据显示，偏股主动型(xíng)基金2022年年报(bào)前十大重仓股股票池中，“中特估(gū)”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报(bào)披露的(de)持(chí)仓中，“中(zhōng)特估”概(gài)念占偏股主动型基金持有(yǒu)股票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏(piān)股主动型基金(jīn)的(de)持仓中，占比(bǐ)明显提高。上述(shù)数据(jù)显示，根(gēn)据偏(piān)股(gǔ)主动型基金2022年(nián)报及2023年一季(jì)报十大重仓股(gǔ)的数(shù)据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主动加仓“中特(tè)估”概念股(gǔ)的(de)市(shì)值(zhí)占2022年末股票总市值(zhí)比例，一季(jì)度超(chāo)过30％的偏股主动型基金主(zhǔ)动加仓了“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)，198只基金在2022年末(mò)不(bù)持(chí)有“中特估”概念股(gǔ)，但(dàn)在一季度(dù)买(mǎi)入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数据统计也显(xiǎn)示，一季度主动偏股型公募基金对(duì)港(gǎng)股央国企的持股市(shì)值比重达到(dào)2019年以来的新高(gāo)，港股央国企持(chí)股总市值占港股持股(gǔ)总(zǒng)市值(zhí)的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构(gòu)建国央企专门的股票(piào)库(kù)

　　可(kě)以说中国(guó)特(tè)色估值体系，正深刻影响基金公司的投研，落实到日常的(de)投研流程和实践之(zhī)中(zhōng)，不少基(jī)金公司在加大投研力量，更有专门(mén)构建国央企股票库。

　　融通红利机(jī)会基金(jīn)经(jīng)理何龙就介绍，一方面，从顶层(céng)设计改(gǎi)变研究员过(guò)去对(duì)国央(yāng)企(qǐ)的(de)固(gù)定(dìng)思维，需(xū)要实地考察国(guó)央企，并且需要利用(yòng)当(dāng)前国央企(qǐ)愿(yuàn)意交流(liú)的契机(jī)，多花精力(lì)去(qù)进行跟踪发现变化(huà)。

　　另一方面，融通基金在行动上，要(yào)求研究员(yuán)将自(zì)己所覆盖行(xíng)业的所有国央(yāng)企(qǐ)构建专门的股(gǔ)票库，并进行长期跟(gēn)踪，包括考察其实地调研的的成(chéng)果，了解国央(yāng)企经营思路和财务导向的变(biàn)化，结合行业趋(qū)势和特征，寻找(zhǎo)价值洼(wā)地，发(fā)现预(yù)期差(chà)。

　　同样(yàng)的，银华基(jī)金ETF业务总监王帅也谈(tán)到“认识”上的重(zhòng)视。他(tā)表示，通过深入(rù)学(xué)习，对“中特估”有了更深刻(kè)的认(rèn)识：首(shǒu)先要认识(shí)市场体制机(jī)制、行业产(chǎn)业结(jié)构、主体(tǐ)持续(xù)发展能力(lì)等方(fāng)面所体现(xiàn)的(de)鲜明中国元素和发(fā)展阶段特征(zhēng)，“中特估”应该是在(zài)此基础上构(gòu)建(jiàn)的具有时代特征和中国特(tè)色、符合国家战略(lüè)导向(xiàng)的估值体系，而不是简单套(tào)用国外的传统估值模型。

　　“中特估是一(yī)种新(xīn)的提法，但是这(zhè)个概念(niàn)所涉及到的行(xíng)业和公(gōng)司，一直在发(fā)生的变化(huà)。”万家(jiā)基金经理章恒(héng)表(biǎo)示，万家基(jī)金一直非常关注传统产业(yè)的变化(huà)，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等多个领(lǐng)域(yù)，因(yīn)此也(yě)是一定能虎头是什么奢侈品牌，老虎头是什么奢侈品牌够抓(zhuā)住中特估这波行情(qíng)的机会的。同时，随着(zhe)时局的变化(huà)，也在(zài)增加(jiā)相关(guān)行业的研究力(lì)量。

　　此外，创金合信基金(jīn)首席经济学(xué)家(jiā)魏凤春表(biǎo)示(shì)，积极践行中国特色的估值体系(xì)是资本市场使命，投(tóu)资(zī)者(zhě)需要学习领会并针对原有(yǒu)的估(gū)值(zhí)体系进行改造，以适应(yīng)现实的需要。明确(què)该体系的框(kuāng)架(jià)是第一位的工作(zuò)，合理设置指标也非常(cháng)重(zhòng)要，投资者的认(rèn)可和实施是最(zuì)终该体系(xì)能否具备长期(虎头是什么奢侈品牌，老虎头是什么奢侈品牌qī)价值的基础。不过，他也提醒，人为(wèi)的(de)拔估值是很大的认知误区，市(shì)场化认可是基本的(de)常(cháng)识，不(bù)可误判。

　　体现社会价值(zhí)与国家战略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是国(guó)民经(jīng)济(jì)的支柱，国企央企发(fā)展要符合国家战略发(fā)展(zhǎn)发向，更(gèng)需(xū)要承担社会公共责任等。而这(zhè)些都应该考虑进(jìn)估值体系之中，也引发(fā)市场关注。

　　多数受访的基(jī)金经理认为，对于(yú)国央企(qǐ)的估(gū)值方(fāng)式要(yào)充分体现企(qǐ)业的社会价(jià)值与(yǔ)国家战略价值，目前已经形成了初步的企(qǐ)业社会价值评(píng)价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符合国家(jiā)战略发展的价值(zhí)？首(shǒu)要任务(wù)就构建中国特(tè)色的价(jià)值评价(jià)体(tǐ)系，改变(biàn)从以私人股东权(quán)益出(chū)发，现金流折现为主(zhǔ)要(yào)方(fāng)法的(de)单一(yī)价(jià)值估值(zhí)体系(xì)，转(zhuǎn)向社会整体价值观(guān)念、纳入中国特色的(de)ESG评价体(tǐ)系，充分体(tǐ)现企业的(de)社会(huì)价(jià)值与(yǔ)国(guó)家战略价值。”博(bó)时基金指数与量(liàng)化(huà)投资(zī)部基金(jīn)经理(lǐ)杨(yáng)振建表示(shì)。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年来国(guó)资委(wěi)指导国内团(tuán)队对于中国特色ESG披露(lù)与评价体系不断探索，结合国际通用规(guī)则，目前已(yǐ)经形成了初步的企业社会价值评价(jià)体系，其中包括(kuò)《企(qǐ)业(yè)ESG披露指南(nán)》、《中央企业(yè)上市(shì)公司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总监、基金经(jīng)理王帅(shuài)也认为，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是注重(zhòng)企业(yè)价值的可持续(xù)估(gū)值，要重(zhòng)视股东、员工和社会(huì)责任等要素对企业稳(wěn)健成长的重大(dà)意(yì)义，重视稳(wěn)定的现(xiàn)金流(liú)、持(chí)续增长的盈利、科技创新对提升企业(yè)内在价值的积极(jí)作用，这样有利于提高估值定价模型的科学(xué)性和有效性。

　　“在指数编(biān)制、策(cè)略构建等实(shí)务工作(zuò)中，都有成(chéng)熟(shú)的量化指标可以(yǐ)使(shǐ)用，包括净资产收益(yì)率、营(yíng)业现金比(bǐ)率、资产负债(zhài)率、研(yán)发经费投入强度等等。”王(wáng)帅也(yě)表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更(gèng)细致分析在估值思维、估值结论、估值判断(duàn)上(shàng)有变化，尤其是(shì)估值的方法和指标(biāo)上，他认为(wèi)其包括产(chǎn)业链上下游的衡量、全要素成本等，以及在(zài)纵向和横向上的研究(jiū)，强(qiáng)调政策优惠、产业发展(zhǎn)、市场竞(jìng)争力(lì)和可持续发(fā)展等各(gè)种(zhǒng)因素与企业价值的(de)关系。这些因素(sù)在对估值结论(lùn)和(hé)判断(duàn)的影(yǐng)响(xiǎng)上，也使得中国特(tè)色的估值体系(xì)与(yǔ)传统的(de)估值(zhí)体系有(yǒu)所不同。

　　“所以估值(zhí)思维的(de)变化(huà)，还有估值结论和估(gū)值判断的(de)变化，都(dōu)是为了更好地适应(yīng)中(zhōng)国的(de)市场(chǎng)和(hé)经济(jì)特点，提供更精准(zhǔn)、更合理(lǐ)的(de)企业估值(zhí)信息。”李(lǐ)欣(xīn)表(biǎo)示。

　　不过(guò)，创(chuàng)金合信基金首席(xí)经济学家魏(wèi)凤春(chūn)直(zhí)言(yán)，这需要在实(shí)践(jiàn)中进行(xíng)探索，目(mù)前尚没有公认的指(zhǐ)标可以使(shǐ)用。

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