5月13日(rì)，年内(nèi)首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公(gōng)告称，其累计有效认购申请份额总额超过20亿份发行上限，将启动比例配售。这(zhè)则小公(gōng)告体现出市场对(duì)这一“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题(tí)的追捧力(lì)度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注度非常(cháng)高(gāo)，5月15日首批3只央(yāng)企回报(bào)ETF发行，更成为这(zhè)一波(bō)“中(zhōng)特估”行情的催化(huà)剂。实际上(shàng)，早在去年底及今年一(yī)季度(dù)，一些基金经理开始调仓换股“中特估(gū)概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金面、情(qíng)绪面、估值方式等问题成(chéng)为市场关注焦点(diǎn)，中国基金报(bào)采访(fǎng)多位投研(yán)人士，解(jiě)析“中特估(gū)”这(zhè)些焦点问(wèn)题(tí)。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报发行(xíng)

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对“中特估(gū)”主题积极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕(hǎn)见出现(xiàn)启动“比例(lì)配售”情况，今(jīn)年场(chǎng)内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续(xù)“吸(xī)金(jīn)”，15只(zhǐ)央(yāng)企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只国央(yāng)企主题(tí)基金(jīn)发行，市场对(duì)此充满期待，如5月15日就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科(kē)技引领(lǐng)、央(yāng)企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报(bào)的央国企基金在排队入市。

　　这些或(huò)成为这一波(bō)“中特估”行情的催化剂。

　　融通(tōng)红利机(jī)会基金经理(lǐ)何龙表示，央(yāng)企ETF发(fā)行在情绪上是构成催化因素(sù)的，近期银行股大涨的一个催化(huà)因素(sù)就是(shì)积极推介相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随(suí)着央(yāng)企(qǐ)ETF的发(fā)行，和诸(zhū)多主题基金的申报发(fā)行，我(wǒ)认为(wèi)确实会成为引(yǐn)爆行情的催(cuī)化剂，基(jī)本面、资金(jīn)面、政策面都在向好，下半年繁华落幕是什么意思解释，繁华落幕是什么意思？，中特估有可能独领风骚(sāo)。”万家基金章恒(héng)更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投资(zī)部基(jī)金经理杨振建就表示(shì)，近期密集申报的(de)国央(yāng)企主题基金(jīn)主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这(zhè)样的布局可以更(gèng)好支持央(yāng)国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行情进(jìn)一步上涨的催化剂。去年以来公募基金发行整体平淡，近期(qī)多只国(guó)央企主题基金申报和发行，行(xíng)情火热下将(jiāng)为市场(chǎng)带来增量资金，有望(wàng)推动进(jìn)一步上(shàng)涨。”杨振(zhèn)建进一(yī)步表示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务总监王帅(shuài)认为，公募基(jī)金积极(jí)布局央国企主(zhǔ)题基金(jīn)，一方面是因为新一(yī)轮深化国企改革(gé)的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国(guó)企上市公司(sī)的投(tóu)资(zī)价值凸显，该主(zhǔ)题的基金将为投资者提供更丰富的工具以参与到(dào)央国企投资。另一方面是落实公募基金行业(yè)高质(zhì)量(liàng)发(fā)展的要求，引导更多资金参与央国企改革，更好发(fā)挥公(gōng)募基金服务资本(běn)市场改革、服务(wù)实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，繁华落幕是什么意思解释，繁华落幕是什么意思？未来央企ETF的发行将(jiāng)为(wèi)央企(qǐ)相关(guān)标的和(hé)板块带来增(zēng)量资金，提升交易活跃度，有(yǒu)望成为中特估行情的(de)催化剂。

　　存量市(shì)场中(zhōng)变赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以(yǐ)来，市(shì)场结构性行(xíng)情(qíng)明显，中(zhōng)特估和人(rén)工智能成为两大明显的主(zhǔ)线，而新(xīn)能(néng)源等前期热门赛道股冷却，在(zài)此背景下(xià)，一些基(jī)金(jīn)经理(lǐ)开始(shǐ)调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目前重点关注(zhù)三(sān)大行业，火电、券商、军工(gōng)，这三大行业主要是央企或地(dì)方(fāng)国资所在的(de)行业，民(mín)营企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于(yú)行(xíng)业(yè)本身(shēn)基(jī)本面在今年(nián)会有重大的向上变化的机会，比如火(huǒ)电，会受益于煤炭(tàn)价格的(de)下跌，扭亏为(wèi)盈(yíng)；券商(shāng)，会受益(yì)于今(jīn)年市场成交量的放大，盈(yíng)利大幅(fú)增(zēng)长(zhǎng)等。同时，随着国有(yǒu)企业改革的(de)推进，大概率这(zhè)些企业会进入一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中(zhōng)特估是(shì)过(guò)去5年10年改革的成果，是非常基本面(miàn)的，和他过去1至2年研究(jiū)投(tóu)资思路也非(fēi)常(cháng)吻合，为在下半(bàn)年抓住这波中特估的投资机会做好了准备(bèi)。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视中特估的投资机会，判(pàn)断(duàn)中特估的机(jī)会(huì)未来三年分(fēn)两个阶段。”融(róng)通(tōng)红利机会基(jī)金经理何龙(lóng)表示，第一阶段也就是今年以数字(zì)经(jīng)济和“一带一路”的主题普涨性机(jī)会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收(shōu)益率极(jí)高的(de)品种，将会(huì)迎来普涨(zhǎng)性的机会(huì)。第二(èr)阶(jiē)段是未来两年(nián)，在主(zhǔ)题性机会消散以后(hòu)，基于(yú)顶层设计对国(guó)央经营管理价值导向(xiàng)变化，我们判断经营成果随(suí)之(zhī)改变是(shì)一个慢变量(liàng)，会在未来两年体现在(zài)每一(yī)个央国企的报(bào)表(biǎo)中。

　　何(hé)龙强调，目前在挖(wā)掘公(gōng)司经营(yíng)层(céng)面可能发生显著正向变化的个(gè)股提前进行布局，比如医药和消费等(děng)行(xíng)业。

　　其实一(yī)季报已经显露出不(bù)少基金(jīn)在行(xíng)动(dòng)。国金证券(quàn)研究所数据显示，偏股主动型基金2022年年报前十(shí)大重仓股(gǔ)股票池中(zhōng)，“中特估”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主动(dòng)型(xíng)基金持(chí)有股票(piào)市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的(de)持仓中，“中特估(gū)”概念(niàn)占偏(piān)股主动型基金(jīn)持(chí)有(yǒu)股票市值比例(lì)提高到(dào)4.19％。

　　“中特(tè)估”概念(niàn)股在(zài)偏股主动(dòng)型基金的(de)持仓(cāng)中，占比明显提高。上述数据(jù)显示，根据偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金2022年报及2023年一季报十(shí)大重仓股(gǔ)的数据，剔除个股涨跌影响，估(gū)计了各基金(jīn)主动加仓“中特估”概念股的(de)市值(zhí)占2022年末股(gǔ)票总市值比例，一季度超过30％的偏(piān)股主动型基金(jīn)主动加仓了“中特估”概(gài)念股，198只(zhǐ)基金在2022年(nián)末不持有“中特估”概念股，但在一(yī)季(jì)度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数据统计也显示，一季度主动(dòng)偏股(gǔ)型(xíng)公募基(jī)金对港(gǎng)股(gǔ)央国企的持股市(shì)值(zhí)比重达到2019年以来的新高，港股央国企持股(gǔ)总(zǒng)市(shì)值占港股持(chí)股总市(shì)值(zhí)的比重由(yóu)2022年(nián)四(sì)季度的25.1％提升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建国央企专门的(de)股(gǔ)票库(kù)

　　可以说中(zhōng)国特色估值(zhí)体(tǐ)系，正深刻影响基金公司的投研，落(luò)实到日常的投研流程(chéng)和实践之(zhī)中，不(bù)少基金公司在加大投(tóu)研力量，更(gèng)有专门构建国央企股票库。

　　融(róng)通红(hóng)利机会基金经理何(hé)龙就介绍(shào)，一方(fāng)面，从顶层设计改变研究员(yuán)过去对国央企的固定思维，需要实地考(kǎo)察国(guó)央企(qǐ)，并(bìng)且需要利用(yòng)当前(qián)国央企愿意交流的契机(jī)，多花(huā)精力(lì)去进(jìn)行跟踪发(fā)现变化(huà)。

　　另一方(fāng)面，融(róng)通基金在行(xíng)动(dòng)上，要求研究员将自己所覆(fù)盖(gài)行业的所(suǒ)有国央(yāng)企(qǐ)构建(jiàn)专门的股票库，并(bìng)进行长(zhǎng)期跟踪，包括考(kǎo)察其实地(dì)调研的的成果，了解国央企经(jīng)营思路和财务导向(xiàng)的变化(huà)，结合行业趋势和特征(zhēng)，寻(xún)找价值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监王帅也(yě)谈到“认(rèn)识”上(shàng)的重视。他表示，通过深入学(xué)习，对(duì)“中(zhōng)特(tè)估”有了更深刻的认识：首先要认识市(shì)场体制(zhì)机制、行业(yè)产业结构、主体持续发(fā)展能力(lì)等方面(miàn)所体现的(de)鲜明中国元素和(hé)发(fā)展阶(jiē)段特征，“中特估”应该是在此基础上(shàng)构建的具(jù)有(yǒu)时代特征(zhēng)和中国特色、符合(hé)国家战略导(dǎo)向的估(gū)值体系，而(ér)不是简单套用国外(wài)的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特(tè)估是一种新的提法，但(dàn)是这个概(gài)念所(suǒ)涉(shè)及到的行业(yè)和公司，一直(zhí)在发生的变化。”万家基金经(jīng)理章恒(héng)表示，万(wàn)家基金一直非常(cháng)关(guān)注传统(tǒng)产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑(zhù)等多个领域(yù)，因此也是(shì)一定能够抓住(zhù)中特(tè)估这(zhè)波行(xíng)情的机(jī)会的(de)。同时，随着时局的变化，也(yě)在(zài)增加相关行业的研究力(lì)量。

　　此外，创金合信基金(jīn)首(shǒu)席(xí)经济学家魏凤春表示，积(jī)极践行中国特色(sè)的估(gū)值体系是资本市场使命，投资者(zhě)需(xū)要学习领(lǐng)会并针对原有的估值体系进(jìn)行改造(zào)，以适应现(xiàn)实的需要。明确该(gāi)体系的(de)框(kuāng)架是(shì)第一位的工作，合理设置(zhì)指标也非常重要，投资(zī)者的(de)认可(kě)和(hé)实施(shī)是最终该体系能(néng)否具备长期(qī)价(jià)值的基础(chǔ)。不过，他也提醒(xǐng)，人为的拔估值是(shì)很大的认知(zhī)误区，市场化认可是基(jī)本的常识，不可(kě)误判。

　　体现社(shè)会价值与国(guó)家战略价值(zhí)

　　新估值方式(shì)？

　　央国(guó)企是(shì)国民经济(jì)的(de)支柱(zhù)，国企央企(qǐ)发(fā)展要符(fú)合(hé)国家战略发展发向(xiàng)，更需要承担(dān)社会(huì)公共责任(rèn)等。而这(zhè)些都应该考(kǎo)虑进(jìn)估值体系之(zhī)中，也引(yǐn)发市场关注(zhù)。

　　多数受访的基金经理认为(wèi)，对于(yú)国(guó)央企的估值方式要(yào)充分(fēn)体现企业(yè)的(de)社会(huì)价值与国家战(zhàn)略价值，目前已经(jīng)形成了初步的企业社会(huì)价值评价体系(xì)。

　　“如(rú)何(hé)定价国有企业承担社(shè)会价值、符(fú)合(hé)国(guó)家战略发展的价(jià)值？首要任(rèn)务就构建(jiàn)中国特色的价值(zhí)评(píng)价体系，改变(biàn)从以私(sī)人股东权(quán)益出发(fā)，现金(jīn)流折现为主要方法的单一价值(zhí)估(gū)值体系，转向(xiàng)社(shè)会整体价值(zhí)观念、纳入(rù)中国特色的ESG评价体系(xì)，充分体现企(qǐ)业的(de)社会价(jià)值与国家战略价值(zhí)。”博时(shí)基金(jīn)指数与量化投资部基金经理(lǐ)杨(yáng)振建表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近(jìn)年(nián)来国(guó)资委指导(dǎo)国内团(tuán)队(duì)对于中国(guó)特(tè)色(sè)ESG披露(lù)与评价体系不(bù)断探索，结合国际通用规则，目前已经形(xíng)成(chéng)了初步(bù)的(de)企业(yè)社会价值(zhí)评价体系(xì)，其(qí)中包(bāo)括《企业ESG披(pī)露指南》、《中(zhōng)央企业上(shàng)市公司环(huán)境、社会(huì)及治(zhì)理（ESG）蓝(lán)皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务(wù)总监(jiān)、基金(jīn)经(jīng)理王帅也认为，“中(zhōng)特估(gū)”应(yīng)该是注(zhù)重企业价值的(de)可持续估值，要重视股东、员工(gōng)和社会责任等要素(sù)对(duì)企业稳(wěn)健成长(zhǎng)的重(zhòng)大意义，重视(shì)稳(wěn)定的现(xiàn)金流(liú)、持(chí)续增(zēng)长的盈利、科技创新对提升(shēng)企业(yè)内在价值(zhí)的(de)积极(jí)作用，这(zhè)样(yàng)有利于(yú)提高估值(zhí)定价模(mó)型(xíng)的科学性(xìng)和有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构建等实务(wù)工作中(zhōng)，都有(yǒu)成熟的(de)量(liàng)化指标(biāo)可以(yǐ)使用，包括(kuò)净资产(chǎn)收益率、营(yíng)业(yè)现金比率、资产负债率、研发经(jīng)费投入强度等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基(jī)金经理李欣(xīn)更(gèng)细致(zhì)分(fēn)析在估值思(sī)维(wéi)、估值结论、估(gū)值判断上有变化，尤其是(shì)估值的方法和指标上，他(tā)认(rèn)为其包括产业链上下游的衡量、全要素(sù)成本等，以(yǐ)及在纵(zòng)向和横向上的研(yán)究，强调(diào)政策优惠、产业发展、市场竞争力和可(kě)持续(xù)发展(zhǎn)等各种(zhǒng)因素与企(qǐ)业价值的关系(xì)。这些因素在对估(gū)值结论(lùn)和判断的影响上(shàng)，也(yě)使得中国(guó)特(tè)色的估(gū)值体(tǐ)系与传统的(de)估值体系(xì)有所不同。

　　“所以估(gū)值思(sī)维的(de)变(biàn)化，还(hái)有估值结论和估值判断的(de)变化，都(dōu)是(shì)为了更好地适应中(zhōng)国的(de)市场(chǎng)和(hé)经济特点，提供更精准、更合(hé)理的企业估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不(bù)过，创金合信(繁华落幕是什么意思解释，繁华落幕是什么意思？xìn)基金首席经(jīng)济学家魏凤春直言，这需要(yào)在(zài)实践中进行(xíng)探索，目(mù)前尚没有(yǒu)公认的指标可以(yǐ)使用。

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