调油逻辑提振成(chéng)本价格，从而能够(gòu)推升芳烃价格，去年二(èr)季度(dù)芳(fāng)烃(tīng)市场的热度(dù)之高(gāo)也(yě)正是由(yóu)这个逻辑主导(dǎo)。然而，今年(nián)与(yǔ)去年的步(bù)调明(míng)显不(bù)一。期(qī)货日报(bào)记者(zhě)观(guān)察到，同为芳烃品种，4月(yuè)18日(rì)以来，PTA和苯乙烯(xī)期货盘(pán)面已连续出现(xiàn)了9连跌，从走势上(shàng)来看，两品种的表现远超市场预期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力合约收(shōu)于5620元/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌(diē)372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收于8251元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯(xī)持续阴跌，主要原(yuán)因在于两方面，一方(fāng)面由于(yú)近期原油大跌(diē)，另一(yī)方(fāng)面(miàn)近(jìn)期成品油裂差(chà)下跌。”一(yī)德期货(huò)分析师郑邮(yóu)飞表示，由于欧美的滞涨格局，以(yǐ)及美国的加息预期，需求羸(léi)弱(ruò)，市(shì)场(chǎng)对于(yú)衰退的预期(qī)再起(qǐ)。而原油(yóu)供(gōng)应(yīng)端的(de)OPEC+减产还没有落地，原油近期回补前(qián)期缺口后继续下行，对于(yú)化工特(tè)别是与之相关(guān)性相对较强的PTA形成(chéng)成本塌陷。成品(pǐn)油(yóu)裂差方(fāng)面，近期美国(guó)汽柴(chái)油(yóu)裂差出现(xiàn)下(xià)滑，同时美国汽油库存在4月份去库速(sù)率(lǜ)减缓，使得市场对(duì)于美国调油需求的预期边际弱化(huà)，对于芳烃的支(zhī)撑走弱。

　　采访中，记者了解(jiě)到，美国夏油对于(yú)辛烷值的(de)需(xū)求(qiú)支撑起了芳烃调油的(de)逻辑。

　　但与去(qù)年(nián)同(tóng)期(qī)相比，今(jīn)年芳烃市场走势相(xiāng)对偏弱，且去年调油逻辑发生的(de)时间(jiān)在5月发酵、6月初(chū)达到顶峰，今年(nián)调(diào)油逻辑(jí)是在汽油旺季到来之前。

　　物(wù)产(chǎn)中大期货能化(huà)组组(zǔ)长谢(xiè)雯(wén)表示，发生这一现象的原(yuán)因更多是始(shǐ)于路径依赖，去年极端的调油行情使(shǐ)得市场预期今年调(diào)油(yóu)逻(luó)辑发生的概(gài)率(lǜ)仍(réng)较大，调油商提前(qián)准备原料运往美国。

　　在她看来，去年调油逻辑是调油实实在在(zài)发(fā)生，反映在(zài)MX、PX美亚价差(chà)大幅(fú)拉升；今(jīn)年的(de)调(diào)油带来(lái)芳烃美亚价差处于(yú)往年(nián)同(tóng)期高位，但当前美湾芳烃库(kù)存(cún)较高，需(xū)求饱和，抑制(zhì)芳烃美亚(yà)价差进一(yī)步扩(kuò)大(dà)。

　　郑邮(yóu)飞告诉记者，今年芳烃调(diào)油逻辑与去年(nián)在细节与节奏华大基因有国家背景吗上又有差(chà)异，主要体(tǐ)现(xiàn)在(zài)去年(nián)5—6份的行情是“脉冲(chōng)式”的，当(dāng)时市(shì)场(chǎng)对于美国(guó)高辛(xīn)烷值调油料(liào)的短(duǎn)缺没有(yǒu)提早预期，导致旺(wàng)季来临后行情一触(chù)即发，而经(jīng)历过去年的大(dà)幅(fú)波动，随后调油(yóu)商对于(yú)今年已(yǐ)经提早(zǎo)有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相对(duì)高(gāo)位(wèi)，给亚洲芳烃流向美(měi)国创造套利空间，同(tóng)时(shí)我们从去年(nián)四季度至今韩国(guó)出口美国芳烃的(de)数量保(bǎo)持相对高(gāo)位可以一窥(kuī)究竟。叠加(jiā)今年4—5月(yuè)份亚洲(zhōu)芳烃装(zhuāng)置的(de)检修预期(qī)，今年(nián)市场的(de)调油逻辑(jí)在3月(yuè)份就(jiù)启动(dòng)，提早并迅速将芳(fāng)烃估值(zhí)打上去，PTA价格也在3月中(zhōng)旬开始启(qǐ)动，这明显早(zǎo)于去(qù)年。但我(wǒ)们(men)也看到了(le)PXN在3月(yuè)下旬(xún)后就处于高位徘徊的状态，意(yì)味着调油(yóu)逻辑(jí)已经在(zài)芳烃(tīng)上提早兑(duì)现。”郑邮(yóu)飞(fēi)称(chēng)。

　　对此，华融融达期货分析师韩(hán)冰(bīng)冰表(biǎo)示，今年和(hé)去年芳烃(tīng)走(zǒu)势存在着节奏的差异，去年5月份是是(shì)炒作调油需(xū)求(qiú)的主要时(shí)期，而今年(nián)市场提前到3月(yuè)就开始(shǐ)炒作。

　　据(jù)韩冰冰(bīng)介(jiè)绍，今年调油(yóu)逻辑应该不及去(qù)年(nián)。“去年(nián)受(shòu)俄乌(wū)冲突影响(xiǎng)，欧美地(dì)区成品油供需突然变得紧(jǐn)张(zhāng)，油品裂解利润非(fēi)常好(hǎo)，调油逻辑兴起(qǐ)。而今(jīn)年的问题是欧美经济(jì)下行压力较(jiào)大，油品(pǐn)需求面临走弱(ruò)，从(cóng)盘面(miàn)也可以看到，3月份市(shì)场因(yīn)炒作调油需求大幅拉(lā)涨(zhǎng)，但(dàn)进入4月以后，油品(pǐn)利(lì)润却回落，并拖(tuō)累形成原油的(de)下跌。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃(tīng)调油主要是(shì)由于俄乌冲突导致原油的出口(kǒu)受(shòu)限(xiàn)以(yǐ)及疫情影响下美国炼(liàn)厂(chǎng)大幅关(guān)停引起的(de)辛(xīn)烷需求无法匹配，从而导致(zhì)了美亚套利窗口的打(dǎ)开，亚洲芳(fāng)烃(tīng)运往美国，原(yuán)料端(duān)紧(jǐn)缺助推(tuī)PTA价格的大幅走高。今年(nián)看工厂对于调(diào)油行(xíng)情有所准备(bèi)，整体缺量需求将不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　在银河(hé)期(qī)货分(fēn)析师隋斐看来，二季度美(měi)国出行旺(wàng)季下(xià)调(diào)油需求被赋予期(qī)待，然(rán)而有了去(qù)年二季度(dù)调油需求增加(jiā)下亚美套利利(lì)润可观的经验，部分工(gōng)厂提前(qián)跟美(měi)国工厂签订了长约，今年的出口周(zhōu)期有所提(tí)前。

　　从今年韩国运往美国的芳烃出口(kǒu)量观察，整体1—3月出口量已达(dá)去年调油季出口总量(liàng)的(华大基因有国家背景吗de)65％偏上。同时，据(jù)了解，贸易商(shāng)今(jīn)年(nián)与亚(yà)洲PX生产企业签(qiān)订合同多采用FOB模(mó)式，便于其在窗(chuāng)口打开(kāi)后(hòu)及(jí)时(shí)变(biàn)更流(liú)向(xiàng)。

　　“从辛烷(wán)值观察今年调油大概(gài)率仍将(jiāng)发生(shēng)，但是整体对于芳烃价格的提振高度将极(jí)大(dà)可能不如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月份以来国(guó)际(jì)油价波动加剧(jù)，近期原油库存(cún)低位回(huí)升，汽油(yóu)裂解价差回落，亚洲甲苯(běn)调油(yóu)优势下降(jiàng)，在对未来(lái)需求的不确(què)定和经济可能(néng)衰(shuāi)退的背景下调油需求出(chū)现(xiàn)了不稳定(dìng)的因(yīn)素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的(de)基(jī)本面(miàn)来看，实则呈现边(biān)际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前期(qī)流(liú)通货源紧(jǐn)张的局面在恒(héng)力石化(huà)和嘉通(tōng)能源(yuán)两套(tào)年产(chǎn)能共500万吨新装置投产和下游消费走弱的(de)影响下逐渐缓解，PTA供(gōng)需(xū)边际相对走(zǒu)弱；苯乙烯(xī)供应端(duān)在4月(yuè)淄博俊辰50万(wàn)吨新装置投产下北方(fāng)低价货源冲击华(huá)东，下游(yóu)硬胶产(chǎn)品利润不佳，成品库存偏高(gāo)的局面(miàn)仍存，苯(běn)乙烯主港库(kù)存及上游(yóu)纯(chún)苯港(gǎng)口库存攀升，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临累库压力(lì)。

　　“目前(qián)看调油逻辑边际弱化，但(dàn)是现在还没有真正进入美国汽油(yóu)的消(xiāo)费(fèi)旺(wàng)季，如果5月下(xià)旬开始美国汽油(yóu)消费走强(qiáng)，预计芳烃估值(zhí)仍(réng)将保持(chí)高位，但是在当前衰退预期以(yǐ)及美联储加(jiā)息(xī)背(bèi)景下，成品油消费的成色或较预期大打折(zhé)扣，芳烃前期(qī)相对原油的价差高点已(yǐ)经看到，调油逻辑再继(jì)续(xù)大幅(fú)发酵的概率降低。”郑邮飞认为，后期芳(fāng)烃(tīng)系产品PTA、苯乙烯或将回归自(zì)身的供需基本面。

　　“短期来看，随(suí)着主力合(hé)约换(huàn)月，市(shì)场(chǎng)的交(jiāo)易(yì)重(zhòng)心转向了(le)2309 合约，在距离9月相(xiāng)对较(jiào)长(zhǎng)的(de)时间下市场博(bó)弈增大。”隋斐表示，从基本面上来看，短期 PTA 不(bù)至于(yú)大幅累库(kù)，成本端的扰动(dòng)对(duì) PTA 来(lái)说将更加敏感。就苯乙(yǐ)烯而言，目前国内纯(chún)苯(běn)下游(yóu)品(pǐn)种中除了苯胺盈(yíng)利(lì)之外其他下游盈利性不佳，纯苯港口库存去库力度减弱，苯乙烯下游同样(yàng)面临成品(pǐn)库存偏高和利润(rùn)不佳的局面(miàn)，二(èr)季度苯(běn)乙烯仍面临(lín)累(lèi)库压力，短期来(lái)看价格向上(shàng)的驱动(dòng)或(huò)较乏力。

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