公(gōng)募基金交易(yì)结算模式(shì)再现创新突破(pò)！

　　继过往较为常见的托管人结算模式和(hé)券商(shāng)结算模式之后，一种创(chuàng)新(xīn)模式——“类QFII结(jié)算(suàn)模式”正在(zài)基金行(xíng)业(yè)悄然流行。

　　据(jù)中国(guó)基金报记者了解，2022年(nián)3月初成立的(de)博道盛兴一年持有期混(hùn)合是(shì)首只采用“类QFII结算模(mó)式”的基金(jīn)，该基(jī)金由博(bó)道(dào)基金、广发证券、兴业银行三方合(hé)作推(tuī)出。目前正(zhèng)在(zài)发行的易方达中证软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述ETF将由(yóu)易方达与广发证券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推(tuī)出也(yě)吸引了行(xíng)业各方目光，据(jù)业内人士透(tòu)露，除了(le)广发证券有落地(dì)的基(jī)金产品之外(wài)，其他券商、基金(jīn)公司也在关注研究这一新的模式，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在(zài)多位业内人(rén)士看(kàn)来(lái)，目前基金结算模(mó)式迎来新时代。券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算三类模式各有(yǒu)优劣，基金(jīn)管理人可(kě)以(yǐ)根(gēn)据不同(tóng)情况，选择不同的结算模(mó)式，最大限度的调(diào)动各方资源，为持有人提(tí)供更好的服务(wù)。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐落地

　　在(zài)公募基金25年的历史长河(hé)中，托管人结算模式(shì)是最早出现也是最为成熟(shú)的基金(jīn)结算模(mó)式。到了2017年，券(quàn)商(shāng)结算模式启动试点，成为基金(jīn)公司撬动券商资源(yuán)的有力(lì)抓(zhuā)手，之后由试点(diǎn)转(zhuǎn)常规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算(suàn)模(mó)式”正在行(xíng)业各方探索中落(luò)地。

　　据中国基金报(bào)记者了解(jiě)，2022年3月8日成立的(de)博道盛(shèng)兴一年持有期(qī)混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的(de)基(jī)金。而目前正(zhèng)在发行的易方达中证软件服务ETF也(yě)将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上(shàng)述两只(zhǐ)基金分别(bié)由博(bó)道、易(yì)方达两家基金公司与广发证券(quàn)、兴业银行(xíng)合作发(fā)行。

　　“在证券公司中，广发(fā)证券(quàn)是率先有落(luò)地(dì)基(jī)金产品的券商，据(jù)了(le)解，其他(tā)券商也在积极研究这一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介(jiè)绍，所谓的(de)“类QFII结算模式”是指，公募基(jī)金参照QFII模式(shì)，通过证券公司进行交(jiāo)易申报，由托管银行进行结(jié)算，在这种模式下(xià)，资金存放在托管银(yín)行的托管(guǎn)账户，无须(xū)银(yín)证转账到证券(quàn)公(gōng)司。这也成为类(lèi)QFII模式的与一般券结模(mó)式(shì)的最大不同点(diǎn)。

　　具(jù)体来看(kàn)，类QFII模式中产品资金(jīn)集中(zhōng)存放在托管(guǎn)银行，在券(quàn)商(shāng)开立(lì)的(de)资金账户无需实(shí)际上的银证转账存入资金(jīn)，每(měi)个交易(yì)日(rì)基金公司(sī)采(cǎi)用申(shēn)报交易额度，使用虚头寸(cùn)资金的方式进行场内交易，券商根(gēn)据已申报的交易额度每日(rì)滚动计算产品资金账(zhàng)户虚头寸资金余额(é)，以实现对(duì)产品场内交(jiāo)易额度的前端(duān)验(yàn)资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经纪券商完成，仍然保留了原先券商(shāng)交(jiāo)易结算(suàn)模式的交易前端控制、验资验(yàn)券(quàn)的优点，同时(shí)资金(jīn)结算(suàn)由(yóu)托管行完成，解(jiě)决了(le)部分托管行比较关注的托管资金归(guī)属保(bǎo)管问(wèn)题，一定程度上调(diào)动了(le)托管(guǎn)行的积极性(xìng)。

　　在博时基金券商业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模(mó)式，丰富了(le)公募基金与(yǔ)证(zhèng)券(quàn)公司(sī)结四月的小说集，四月的小说好看吗(jié)算模式的选择(zé)，更(gèng)好地(dì)满足各方差异化的需求，也印(yìn)证了券商财(cái)富管理转(zhuǎn)型已经进入更加成熟和(hé)高速发展阶段(duàn) ，多样的结算模式备选(xuǎn)可以有助于(yú)降低运(yùn)营风(fēng)险 、提升效率(lǜ)，促进公募基金、券商渠道、基金投资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品(pǐn)，类(lèi)QFII结算模式可以保证较好运营(yíng)效率带(dài)来(lái)的(de)优质交易体验的同时(shí)，兼顾券商与基金公司的商业利益(yì)深度捆绑。随着(zhe)“买方投顾业(yè)务(wù)，产品(pǐn)工(gōng)具化(huà)配置”的趋势逐(zhú)渐形成(chéng)，该模式(shì)将进(jìn)一步促进(jìn)，金融机构为广大(dà)投资人提供更多的交易(yì)工具选择。”他进(jìn)一步(bù)分(fēn)析指出。

　　类QFII结(jié)算模式突(tū)破了现行客户(hù)交易结算资金(jīn)的三方(fāng)存管框架，谈及(jí)这类模式的(de)创(chuàng)新点，平安(ān)基(jī)金总结为三大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指(zhǐ)令对接，资金无需三方(fāng)存管(guǎn)；二是交易交收(shōu)分离：证券公司对产品(pǐn)场内交易进行前端验资验券(quàn)；三是日终资金(jīn)对账(zhàng)：实现证(zhèng)券公司与(yǔ)托管人系(xì)统对接(jiē)对账。”

　　加强交易前端(duān)验资验(yàn)券功能

　　兼顾与券商渠道的商业(yè)模式创(chuàng)新

　　作(zuò)为一种新的(de)交(jiāo)易结算模式，投(tóu)资者对类QFII结算模(mó)式还是比较(jiào)陌(mò)生。相比过往的结算模式(shì)，公募基金采用类(lèi)QFII结算模式有(yǒu)哪些优劣(liè)势？也是投资者关注(zhù)的问(wèn)题。

　　博(bó)道基金(jīn)站(zhàn)在ETF的角(jiǎo)度(dù)分析指出，从销售端上看，ETF的募集(jí)和日常申购(gòu)赎(shú)回(huí)都通过券商完成(chéng)。若ETF采用类QFII模式，其(qí)投资端(duān)业(yè)务也是通过券(quàn)商完成，可以全方(fāng)位的跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是(shì)证券公司对产品(pǐn)场内交易进行前端验资验券，可有效防控异(yì)常交易和超买风险。”博(bó)道基金表示。

　　“对于公募基金管理人而言，公募类QFII结算模式，较传统托管银(yín)行(xíng)结算模式，有两方(fāng)面(miàn)好处(chù)：一是，加强(qiáng)了交易前端(duān)验(yàn)资验(yàn)券功能，优化交易监控和头寸(cùn)透(tòu)支风(fēng)险管理；二是，兼顾了(le)与券商渠(qú)道商业模式(shì)的创新，类似(shì)与券商结算模式，捆绑了商业利益(yì)，有利于券商代买(mǎi)市占(zhàn)率的提升(shēng)。博时基金券商(shāng)业务部副(fù)总经理王鹤锟也(yě)谈了(le)自(zì)己的看法。

　　他(tā)进(jìn)一步(bù)分(fēn)析称，“相较券(quàn)商结算(suàn)模式，公募(mù)类QFII结算模式(shì)，也有两(liǎng)方面好处：一是，无需银证转账即(jí)可(kě)调整场内外(wài)资(zī)金分布，效率有所提升；二(èr)是(shì)，简(jiǎn)化(huà)了开(kāi)户环(huán)节，免去(qù)了(le)三方存管登记(jì)确认。”

　　此外，还(hái)有基金人士认为(wèi)，对于基金管理人(rén)而(ér)言，ETF采用类(lèi)QFII结算模式，可以兼顾(gù)资金(jīn)使用(yòng)效率与风险(xiǎn)控制两方面的需(xū)求，相？过往的结(jié)算模式(shì)体现(xiàn)出了(le)？定优势。相比券(quàn)商结算模式(shì)，类QFII结算(suàn)模式下无需银(yín)证转(zhuǎn)账即可调整场内外资金分布，效率有所提升，同时也(yě)简化了开户环节，免去了三？存(cún)管登(dēng)记确认；而相(xiāng)比托管人结(jié)算模式，类QFII结算(suàn)模式(shì)下加强了交易前端验资验券功(gōng)能，可优化交易监控和头寸(cùn)透支风险管理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用类QFII结算模(mó)式的主要优势归结为(wèi)以下几(jǐ)点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模式(shì)下，产品资金不(bù)是(shì)集中于原来的证券公司资金账户(hù)，仍然存放在托管(guǎn)行账(zhàng)户，实现的方式是(shì)需要将托管行和券商打通。通过“虚头(tóu)寸”将托管行和券商打通(tōng)，免去银证转账的步(bù)骤，解决了普通(tōng)券结(jié)模式下(xià)资金分(fēn)散管理，资金划(huà)拨时间(jiān)受银证转账时间(jiān)范围限制的痛点(diǎn)。日常投资运作过程，减少银证转(zhuǎn)账资(zī)金划拨工作，例(lì)如，定期费用支付、新股新债(zhài)缴款与银行间账户(hù)之间划拨等(děng)；

　　二是，对比(bǐ)券商结算(suàn)模式，一定(dìng)量减少了(le)证(zhèng)券资金账户开户(hù)与银证关联挂钩(gōu)环(huán)节工(gōng)作；

　　三是，更有利于明确(què)各方(fāng)职责所(suǒ)在，以及完善业务风险管理。通过交易交收(shōu)分离(lí)，证券公司前(qián)端验(yàn)资验券可(kě)有效防控(kòng)异(yì)常交易和(hé)超(chāo)买风险，托管(guǎn)人负责交收(shōu)；日终资金对账(zhàng)实现证券公司与(yǔ)托(tuō)管(guǎn)人系统对接对账(zhàng)，可防范资金结算风险。

　　平安基金同时也(yě)谈到(dào)了ETF采用类QFII结算(suàn)模(mó)式的几点不足(zú)之处：一方面，类似托管人结算(suàn)模式，该模式与(yǔ)托管人结算(suàn)模(mó)式一(yī)致，对投资(zī)组(zǔ)合(hé)而(ér)言需(xū)按月计算缴纳最低结算备付金与保证机制；另(lìng)一(yī)方(fāng)面，虚头寸机(jī)制下，管(guǎn)理(lǐ)人、托管(guǎn)人与券(quàn)商(shāng)三方需(xū)每(měi)日确立场内/外资金(jīn)分配(pèi)比例。取(qǔ)决(jué)于投(tóu)资组合交(jiāo)易特(tè)征，将(jiāng)增加(jiā)日常投资运营管理工作。

　　起步阶段或(huò)吸引(yǐn)头部基金公司跟随

　　实现基金(jīn)、券商、银(yín)行三方(fāng)共赢

　　从(cóng)业内观察看，不少基(jī)金公司对类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)的关注度较(jiào)高，也在筹备或启动相(xiāng)应的合作。不(bù)过，参与这类业务还(hái)涉(shè)及系统(tǒng)改造，以及固收(shōu)、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制仍有待解决等(děng)问题，初(chū)期(qī)或更多是(shì)头部基金公(gōng)司参与(yǔ)。

　　“近期也在公司内部(bù)对(duì)这(zhè)一业务进行了探讨，业(yè)务操(cāo)作上的障(zhàng)碍并(bìng)不(bù)大(dà)。”一家基(jī)金公(gōng)司人士表示，这类业务具(jù)备一定吸引力(lì)，相比(bǐ)较(jiào)托管(guǎn)行结算(suàn)模式和(hé)券(quàn)商结算模(mó)式(shì)，这一模(mó)式可以同(tóng)时激发银(yín)行、券商(shāng)双(shuāng)方的销(xiāo)售力(lì)度，同时(shí)在此类模式刚(gāng)刚起步阶段阶段参与，存在明(míng)显的先(xiān)发(fā)优势(shì)。

　　博时(shí)券(quàn)商业务部副(fù)总经理王鹤锟(kūn)也表示，关(guān)于类QFII结算模(mó)式仍处于发展初(chū)期，该模式特(tè)点鲜(xiān)明(míng)。但是，对(duì)于固收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制仍有待(dài)解决，成为主流结(jié)算(suàn)模式仍不具备条件。展望未来，预计相关金融机构对该(gāi)模(mó)式(shì)会保持高度关注，会成为选择之一。

　　平安基(jī)金相关人(rén)士更有信心，认为这是一个(gè)基金、券商、银行三方共赢的模式，有望(wàng)成为新的行业发展(zhǎn)趋势。对(duì)管理人而言，类QFII结(jié)算模(mó)式较(jiào)传统券结模(mó)式、托管人结算模式均有(yǒu)比较优(yōu)势；对托管人而(ér)言，产品(pǐn)资金全额留存(cún)在托管账户，无需银证转账；对证(zhèng)券公司提高服务机构(gòu)客户(hù)的能力(lì)，也加强了(le)公(gōng)司品牌影响力(lì)。

　　不过，基(jī)金公司开启类QFII结算模式，也涉及不少系统改(gǎi)造，尤其(qí)是托管行和券(quàn)商(shāng)。博道(dào)基金就(jiù)表示，对基(jī)金公司来说(shuō)，总(zǒng)体保留沿(yán)用(yòng)券商结算模式下(xià)的场内交易前端验资验券相(xiāng)关流程(chéng)和业务系统，个别如清算模块涉及(jí)一些小改动。但券商和托(tuō)管行的系(xì)统改动较大，如(rú)在系统直连(lián)、账户管(guǎn)理、场内清算(suàn)、场(chǎng)外清(qīng)算等(děng)多个环节(jié)需要进行升级改造。

　　目前已(yǐ)经(jīng)实现的模式来(lái)看(kàn)，主要是广发证券(quàn)、兴业(yè)银(yín)行(xíng)、基金公司三方参(cān)与(yǔ)。而记者从业(yè)内了解到，也有一些(xiē)银行(xíng)、券商对(duì)四月的小说集，四月的小说好看吗此也抱有积极态度，愿意布局(jú)此(cǐ)类业务。

　　从单(dān)一模式走向三类(lèi)模(mó)式

　　基金行(xíng)业发展(zhǎn)25年以来，结算模(mó)式发生了重要变化(huà)，从(cóng)单一模式(shì)走向券商(shāng)结算、银(yín)行结算、类QFII结算(suàn)模式三类(lèi)模式(shì)的时代。

　　自公(gōng)募基(jī)金诞生(shēng)起，采取(qǔ)的就是银行托管人结算模式，到目前已(yǐ)25年了，仍然是目前公(gōng)募(mù)基金(jīn)结(jié)算的主流(liú)模式(shì)。这一模式是，基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)租(zū)用(yòng)券商的交易席位直连报盘交易所，托管人作(zuò)为特(tè)殊结算参与人与中国结算进(jìn)行资金和证(zhèng)券的(de)清(qīng)算交收。

　　券商结算模式在2017年启动(dòng)试点，并于2019年(nián)初由(yóu)试(shì)点转常(cháng)规，至今已历时(shí)5年有余。随着运(yùn)作机制渐稳、结算效率(lǜ)改善及券商财富管(guǎn)理(lǐ)业务高速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基金(jīn)采用(yòng)了券结(jié)模式(shì)。根据中(zhōng)金公司统计，截(jié)至2023年2月24日，券结基金(jīn)数(shù)量与规模分别为616只(zhǐ)和5709亿(yì)元，占据(jù)全部基金规(guī)模比重(zhòng)为2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年开启(qǐ)类QFII交易结算模式，基(jī)金结算模(mó)式(shì)也正式进入了(le)新时代。

　　博道基金相关人(rén)士就表(biǎo)示，券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式，每种结算(suàn)模式各有优劣，基(jī)金(jīn)管理人可以根(gēn)据不(bù)同(tóng)情况，选择不(bù)同的结算模式，最大(dà)限度的(de)调动各方资(zī)源，为持有人提供更(gèng)好(hǎo)的服务。

　　“随着(zhe)券结模式的持续推行，尤其是类QFII结算模式的创新发(fā)展，伴随(suí)着权(quán)益市场行情修复(fù)及券(quàn)商财富(fù)管(guǎn)理业(yè)务高(gāo)速发(fā)展，在主动权益基金、ETF在内的指数型基(jī)金等产品类型上，券(quàn)结模(mó)式将有较(jiào)大发展空(kōng)间。”上述平安基金(jīn)相(xiāng)关(guān)人士(shì)表示。

　　不(bù)少人士(shì)也看好券结模式的发展。据一(yī)位业内人士表示，现阶段券商结算模式(shì)在中小基(jī)金公(gōng)司中更加普遍。中(zhōng)小基金相(xiāng)对来说获得(dé)银(yín)行渠道的营销支(zhī)持难度较大，券结模式能有效推动券商(shāng)和基金(jīn)公司(sī)的合作关系(xì)，有助于中小基(jī)金新产品(pǐn)开拓市场。

　　不过(guò)，上(shàng)述(shù)人(rén)士也表(biǎo)示，券结模式保有量会(huì)更稳定一些，对于托(tuō)管行有一个制衡的(de)作用(yòng)。以前是小公(gōng)司(sī)为主，现在也有一些大(dà)公司(sī)陆(lù)续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时(shí)基金(jīn)券商(shāng)业务部(bù)副(fù)总经理王鹤锟也(yě)表示(shì)，券商(shāng)结算(suàn)模式的发展，已(yǐ)经(jīng)从“拼数量”时(shí)代进入“拼质量”时代：发(fā)展的边际制约因素(sù)，也(yě)从“投入成本较大(dà)、技术系统探索较困难”转(zhuǎn)变(biàn)为“产品策略与市场环(huán)境及(jí)需求的匹(pǐ)配度、业(yè)绩表现(xiàn)与客户体验(yàn)的舒(shū)适度(dù)、销(xiāo)售服务与渠道陪(péi)伴(bàn)的契(qì)合度”。券商结算模式，将基(jī)金公司、基金产品与券商渠(qú)道(dào)的(de)中长期(qī)利(lì)益深度绑定；在此(cǐ)模式下，竞争格局会发生分化，回归“买方投顾陪伴模式”的(de)服务本(běn)质，”持续提供“好(hǎo)产品、好服务”的基金(jīn)公司和证(zhèng)券公司会受益于这一发展变化。

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