公募基金交(jiāo)易结(jié)算(suàn)模式再现创新突破！

　　继过(guò)往(wǎng)较为(wèi)常见的托(tuō)管(guǎn)人结算模式(shì)和(hé)券商(shāng)结算模式之后，一种创新模(mó)式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在(zài)基金行业悄然流行(xíng)。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年3月初成立的(de)博道(dào)盛兴一年持有期混合(hé)是(shì)首只采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的基金，该(gāi)基金由博道(dào)基(jī)金、广发证券、兴业银(yín)行三方合(hé)作(zuò)推出。目前正在发行的(de)易方达中(zhōng)证软件(jiàn)服(fú)务(wù)ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述ETF将(jiāng)由易方达与广发证券(quàn)、兴业银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推(tuī)出也吸引(yǐn)了(le)行业各方目光，据业内人士透露，除了广发(fā)证券有落地的基金产(chǎn)品之外，其他券商(shāng)、基金公司也(yě)在关注研(yán)究这一(yī)新的模式，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内人士看来(lái)，目前(qián)基(jī)金(jīn)结算模式迎来新(xīn)时(shí)代。券(quàn)商(shāng)结算、银(yín)行结算、类QFII结算三类模式(shì)各有优劣(liè)，基(jī)金管理人可以根(gēn)据不同(tóng)情况，选择不(bù)同的(de)结算模(mó)式，最大限度的调动各方资源，为持有人提(tí)供更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐落地

　　在公募基金25年的历史长河(hé)中，托(tuō)管(guǎn)人结算模式是最早出现也(yě)是最为成熟的基金结算模式。到了(le)2017年，券商结(jié)算模式(shì)启动试点，成为基金公司撬(qiào)动券(quàn)商(shāng)资源的有力(lì)抓手，之后由试(shì)点(diǎn)转常(cháng)规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的交易结(jié)算模式(shì)——“类QFII结算模式”正(zhèng)在行(xíng)业(yè)各方探索(suǒ)中落(luò)地。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年3月8日(rì)成(chéng)立的博道盛兴一年(nián)持有期(qī)混合是(shì)首只采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”的基金。而目前正在发行的易(yì)方达中证软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金(jīn)分别由博道(dào)、易方达两家基金公司(sī)与广发证券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“在证券公司(sī)中，广发证券(quàn)是率先有落地基金产品的券(quàn)商，据了解(jiě)，其他券商也在积极研究这一新(xīn)的业(yè)务(wù)。”一位业内人(rén)士(shì)透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公(gōng)募基金(jīn)参照QFII模(mó)式(shì)，通过证(zhèng)券公司进行(xíng)交易申报，由(yóu)托管银行进行结算(suàn)，在这种模式下，资金存放在托(tuō)管银行的托管(guǎn)账户，无(wú)须(xū)银(yín)证转(zhuǎn)账到证(zhèng)券公(gōng)司(sī)。这(zhè)也成为(wèi)类QFII模式(shì)的(de)与(yǔ)一般(bān)券结模(mó)式的最大不(bù)同点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模(mó)式中产品资金集中存放在托管银行，在券商开立的(de)资金账户无需(xū)实际上的银(yín)证转账存(cún)入(rù)资金，每(měi)个交易日(rì)基(jī)金公司采用申报交易额(é)度，使用虚头寸资(zī)金(jīn)的(de)方式(shì)进行场内交易，券(quàn)商根据(jù)已(yǐ)申报的交(jiāo)易(yì)额度每日滚动计算(suàn)产品(pǐn)资金账户虚头寸资金余(yú)额，以实现对产品(pǐn)场内交易(yì)额度的(de)前端验(yàn)资(zī)控制。

　　类(lèi)QFII模式下基金场内交易通过经纪券商完成，仍然保留了原(yuán)先券商交易结算模式(shì)的交易前(qián)端控制(zhì)、验资验券的优点，同时资金结算由托管行完(wán)成，解决了部分托管行比较关注的(de)托管资金归属保管问题，一定程度上调动了托管行(xíng)的积(jī)极性。

　　在博时(shí)基金券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰(fēng)富了公募基金与证券(quàn)公(gōng)司(sī)结(jié)算模(mó)式的选择，更好地满足各方(fāng)差异化的需求(qiú)，也(yě)印证了券商财富管理转型已经进入更加(jiā)成熟和高速发展阶(jiē)段 ，多(duō)样的(de)结(jié)算模式备选可以有助于降低(dī)运营(yíng)风险(xiǎn) 、提升效率，促进公募基金(jīn)、券商(shāng)渠道(dào)、基金投资人共赢发展。

　　“尤(yóu)其是对(duì)于ETF产品，类QFII结算模(mó)式(shì)可(kě)以(yǐ)保(bǎo)证较好运营(yíng)效率带来的优质交易体验(yàn)的同时，兼顾券商与基金公(gōng)司(sī)的商业利(lì)益深(shēn)度(dù)捆绑。随着“买(mǎi)方投顾业务，产品工具化配置”的(de)趋势逐渐形成，该(gāi)模式将进一步促进(jìn)，金融机构为广大(dà)投资人提供更(gèng)多的交易工(gōng)具(jù)选择。”他(tā)进一步分析指出(chū)。

　　类QFII结算模(mó)式突破(pò)了现(xiàn)行(xíng)客户交易结(jié)算资金(jīn)的三(sān)方存管框架，谈(tán)及这类模式(shì)的创新(xīn)点，平安基金总结(jié)为三大方面：“一是虚(xū)头寸：实现虚(xū)头寸指令(lìng)对接，资金无需三方存管(guǎn)；二(èr)是交易(yì)交收分离：证券公司对产品场内(nèi)交易进行前端验资验(yàn)券；三是日终资金(jīn)对账：实(shí)现证券公司与托管人系统对接对(d见贤思齐下一句是啥，见贤思齐下一句论语uì)账(zhàng)。”

　　加强交易前(qián)端验资验券(quàn)功(gōng)能

　　兼顾与(yǔ)券(quàn)商渠(qú)道的商业模式创新(xīn)

　　作(zuò)为一(yī)种新的交易结算模式，投资者对类QFII结算模式(shì)还是比较(jiào)陌(mò)生。相比过往(wǎng)的结算模式，公(gōng)募基金采用类QFII结算模(mó)式有哪些优劣势？也是投资者关注(zhù)的问题。

　　博道(dào)基金站(zhàn)在ETF的(de)角度分析(xī)指出(chū)，从销售(shòu)端(duān)上看，ETF的募(mù)集和日常申(shēn)购赎回都通过(guò)券商完成。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其(qí)投资端业务也是通过(guò)券商完成，可以全方位的跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券公司对产品场(chǎng)内交易进行前(qián)端验资验券，可有效(xiào)防控异(yì)常(chá见贤思齐下一句是啥，见贤思齐下一句论语ng)交易和超(chāo)买风险。”博(bó)道(dào)基金表示。

　　“对于公募基金管理人而(ér)言(yán)，公募类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式，较传统托(tuō)管银行(xíng)结算模式，有两方面好处：一是，加强了交易前端验资验券(quàn)功能，优化(huà)交(jiāo)易(yì)监控和头寸透支风险管理(lǐ)；二是，兼顾了与(yǔ)券商渠(qú)道商业模式的创新，类似与券商结(jié)算模式，捆绑了(le)商业利益，有利于(yú)券商代买(mǎi)市(shì)占(zhàn)率的(de)提升。博(bó)时基金(jīn)券商业务部副(fù)总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一(yī)步分析称，“相较券商结算(suàn)模式，公募类(lèi)QFII结(jié)算模式，也有两方面好处：一是，无需银证转(zhuǎn)账即(jí)可调整场内外资金分布，效率有所提升(shēng)；二(èr)是，简化(huà)了(le)开(kāi)户(hù)环节，免(miǎn)去(qù)了三(sān)方存(cún)管登记确认(rèn)。”

　　此外，还有基(jī)金人士认为，对于基金管理人而言(yán)，ETF采用类QFII结算模(mó)式，可(kě)以兼顾资金使(shǐ)用效率(lǜ)与风险控制两方面(miàn)的需求，相？过(guò)往的(de)结算(suàn)模(mó)式体现出了(le)？定优(yōu)势(shì)。相(xiāng)比券商结算(suàn)模式，类(lèi)QFII结算模式下(xià)无(wú)需银证转(zhuǎn)账即可(kě)调整场内外资金(jīn)分布，效率有所提升，同时也简(jiǎn)化了开户环节，免去了三？存(cún)管(guǎn)登记(jì)确认；而相比(bǐ)托管人结(jié)算模式，类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式下加强了交易前端验资验券功能，可优化交易监(jiān)控和(hé)头(tóu)寸透支风(fēng)险管理。

　　平安(ān)基金将ETF采用类QFII结算模式(shì)的(de)主要优势(shì)归(guī)结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不(bù)是集中于原来的(de)证券公司(sī)资(zī)金账户，仍然存放在托(tuō)管行账(zhàng)户，实现(xiàn)的方(fāng)式是需要将托管(guǎn)行和券商打通。通过“虚头寸”将(jiāng)托(tuō)管行(xíng)和券商打通，免去银(yín)证转账(zhàng)的步骤，解决了普(pǔ)通券结(jié)模式下资(zī)金分散管理，资金(jīn)划拨(bō)时间受银证转账时间范围限制的痛点。日(rì)常投(tóu)资运作过程，减少银证转账资(zī)金划拨(bō)工作，例如，定期费用(yòng)支(zhī)付、新股新债缴款与银行间账户之间划(huà)拨等；

　　二是，对(duì)比券商结算(suàn)模(mó)式，一定量减少了证券资金账户开户(hù)与(yǔ)银(yín)证关联挂钩环节工(gōng)作(zuò)；

　　三(sān)是，更有利于(yú)明(míng)确各方职(zhí)责所(suǒ)在，以(yǐ)及完善业务风险(xiǎn)管理。通过(guò)交易交收分离，证券公司前端(duān)验(yàn)资验券可有效防控异常(cháng)交易和超买风(fēng)险，托管人负责(zé)交收；日终资金对账实现证(zhèng)券公司与(yǔ)托管(guǎn)人系统对接对账(zhàng)，可防范资(zī)金结(jié)算(suàn)风险。

　　平安基金同(tóng)时也谈到了ETF采用类QFII结算(suàn)模(mó)式的(de)几点不(bù)足之处(chù)：一(yī)方面，类似托管人结算模式，该(gāi)模式与(yǔ)托管人结算模式一致，对投资组(zǔ)合而(ér)言(yán)需(xū)按月计算缴纳(nà)最低(dī)结算备付金与保证机制；另一方面，虚头(tóu)寸机制下，管理人、托管人与券商(shāng)三方需每(měi)日确立场内(nèi)/外资金分配比例。取决于投(tóu)资组(zǔ)合交易(yì)特征，将增加日常投资运营(yíng)管理工作。

　　起步阶段或(huò)吸引头(tóu)部基金公司(sī)跟随

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从(cóng)业内观察看(kàn)，不少基(jī)金(jīn)公司对类QFII结(jié)算模式(shì)的(de)关注度较高(gāo)，也在筹备或启动(dòng)相应(yīng)的合作。不(bù)过(guò)，参与这类业(yè)务(wù)还涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品(pǐn)的限(xiàn)制仍(réng)有待解(jiě)决等问题(tí)，初期(qī)或(huò)更多是头部基金公司(sī)参(cān)与。

　　“近期(qī)也在公司内部对这一业务进行了探讨，业(yè)务操(cāo)作上的(de)障碍并不大(dà)。”一家基金公(gōng)司人士表示，这类(lèi)业务具(jù)备一(yī)定吸引力，相比较托管(guǎn)行结算(suàn)模式和券商结算模式，这一模式可以同时激发银(yín)行、券商(shāng)双(shuāng)方的销(xiāo)售(shòu)力度(dù)，同(tóng)时在此类(lèi)模式刚(gāng)刚起步阶段阶段参与(yǔ)，存在明显的先发优势。

　　博时券商业务部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟也表示，关于类QFII结(jié)算模式(shì)仍处于(yú)发展初期，该(gāi)模式特点鲜(xiān)明(míng)。但是，对于固收(shōu)、QDII等复杂型公募(mù)产品(pǐn)的限制仍有待(dài)解(jiě)决，成为主流结算模式(shì)仍不具备(bèi)条(tiáo)件(jiàn)。展望未来(lái)，预计相关金(jīn)融机构对(duì)该模式会(huì)保持(chí)高度关注，会成为选(xuǎn)择(zé)之一。

　　平安基(jī)金(jīn)相关人士更(gèng)有信心，认为(wèi)这(zhè)是一个(gè)基(jī)金、券商、银行三方共赢的(de)模式，有望成(chéng)为新的行业发展趋势。对管(guǎn)理(lǐ)人而言，类(lèi)QFII结算模式(shì)较传统券结模式、托管人(rén)结算模(mó)式均(jūn)有比较优势；对(duì)托管人而言，产(chǎn)品资金全额(é)留存(cún)在托管账户，无需银证(zhèng)转账；对证券公司提高服务(wù)机构客(kè)户的(de)能力，也加强了公司品牌影响力。

　　不(bù)过，基金公司开启类QFII结算模式，也涉及不少系统(tǒng)改造，尤其是托管行和券商(shāng)。博道(dào)基金就表示，对基金(jīn)公司来说，总(zǒng)体(tǐ)保留(liú)沿用券商(shāng)结算(suàn)模式下的场内交易前端验资验券相(xiāng)关流程和业务系(xì)统，个(gè)别(bié)如清算(suàn)模块涉及一些小改(gǎi)动。但券(quàn)商(shāng)和托管行的系统改动较大，如在系统直(zhí)连、账户(hù)管理(lǐ)、场内清算、场外清算等多个环节需要进行(xíng)升级(jí)改(gǎi)造。

　　目前(qián)已经实现的模式来看，主要是广发(fā)证券(quàn)、兴业银行、基金公司三(sān)方参与。而(ér)记(jì)者从业(yè)内了(le)解到，也有一些银行、券商对此(cǐ)也抱有积极态度，愿(yuàn)意布局此类(lèi)业(yè)务(wù)。

　　从单一模式走向(xiàng)三类模式

　　基(jī)金行业发展25年以来，结算模式发生(shēng)了重要变化，从单一模(mó)式走向券商结(jié)算、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结算模式三类(lèi)模式的时代。

　　自公募基金诞生起，采取的就是(shì)银(yín)行托管(guǎn)人结算(suàn)模式(shì)，到目前已25年了(le)，仍然(rán)是目前公募(mù)基(jī)金结算的主流模式。这一模式是，基金(jīn)管理人租用券(quàn)商的(de)交易席位直(zhí)连报(bào)盘交易所，托(tuō)管人作为特殊结算(suàn)参与人与中国结算进(jìn)行资金和证券(quàn)的清算交(jiāo)收。

　　券(quàn)商结(jié)算模式在2017年启动试点，并(bìng)于2019年初由试点转常规，至今已历时(shí)5年有(yǒu)余。随着运作机制(zhì)渐稳、结算效率(lǜ)改善及券(quàn)商财富管(guǎn)理业务高(gāo)速发展(zhǎn)，券(quàn)结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基(jī)金(jīn)采用了券结模(mó)式。根据中(zhōng)金公司统计，截至(zhì)2023年(nián)2月24日，券结基金数量与规模(mó)分(fēn)别(bié)为616只和5709亿元，占(zhàn)据全部基(jī)金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年开启类QFII交(jiāo)易结算模式，基(jī)金结算模(mó)式(shì)也正(zhèng)式进(jìn)入了新(xīn)时代。

　　博道基金相关人(rén)士就表示，券商结算、银行结算、类QFII结算模式，每种结算模式各(gè)有优劣，基金管理人可(kě)以根据不同情况，选择不同的结算模式，最(zuì)大限(xiàn)度(dù)的(de)调(diào)动各方资源，为持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“随着券结模(mó)式(shì)的持续推行，尤其是类QFII结算(suàn)模(mó)式的创新发展，伴(bàn)随着(zhe)权益市场行情(qíng)修复及券(quàn)商(shāng)财富(fù)管理业务高速发展，在主(zhǔ)动(dòng)权益基(jī)金、ETF在(zài)内(nèi)的指数型基金(jīn)等产品类型上，券结(jié)模式将有较大(dà)发(fā)展空间。”上(shàng)述(shù)平(píng)安基金相关人(rén)士表示。

　　不少人士也(yě)看好券见贤思齐下一句是啥，见贤思齐下一句论语结模式的(de)发展。据一位(wèi)业内人士表示，现阶段券商结(jié)算(suàn)模式在中(zhōng)小基金(jīn)公司中更加普遍。中小基(jī)金(jīn)相对来说获得银行渠道的营销支持难度(dù)较(jiào)大，券结模式能有效推动券商和(hé)基金公(gōng)司的合作关系，有助于中小基(jī)金新(xīn)产品(pǐn)开(kāi)拓市(shì)场(chǎng)。

　　不过，上述人士也表(biǎo)示，券(quàn)结模式保有量(liàng)会更稳定一些，对于(yú)托管行有一(yī)个制衡的作用。以前是小公司为(wèi)主，现(xiàn)在也(yě)有一些大(dà)公司陆(lù)续开始试水(shuǐ)，以(yǐ)后会是一个(gè)趋(qū)势(shì)。

　　博时(shí)基金(jīn)券商业务(wù)部副总经理王鹤锟也表示，券商结算模(mó)式(shì)的发(fā)展，已(yǐ)经从“拼数量”时代进(jìn)入“拼质量”时代：发展的边(biān)际制约因(yīn)素，也从(cóng)“投入成(chéng)本(běn)较大、技术系(xì)统探索较困(kùn)难”转变为(wèi)“产(chǎn)品策略(lüè)与市场环境及需求的匹配(pèi)度、业(yè)绩表(biǎo)现(xiàn)与客户(hù)体验(yàn)的舒(shū)适度、销售服务与渠(qú)道陪伴(bàn)的(de)契(qì)合度”。券商结算模式(shì)，将基(jī)金公司、基金(jīn)产品与券商渠道的中长期利(lì)益深度绑定；在此模(mó)式(shì)下，竞争格局(jú)会发生分化，回(huí)归“买方投顾(gù)陪伴模式(shì)”的(de)服务本质，”持续提供“好产(chǎn)品(pǐn)、好服务”的基金公(gōng)司和证券公司(sī)会受益于这(zhè)一发(fā)展变化(huà)。

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