4月(yuè)中国(guó)宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及物流景(jǐng)气度环比有所回(huí)落，但低基数(shù)效(xiào)应提(tí)振4月工(gōng)业生产同比(bǐ)增(zēng)速从(cóng)3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品(pǐn)零售总额同比增速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去(qù)年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资(zī)：同样受低基数提(tí)振，预计当月总投资同(tóng)比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高(gāo)位上行至(zhì)11％左右(yòu)，制造业投资回升至(zhì)9％，房(fáng)地产投资降幅(fú)略有(yǒu)收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通(tōng)胀：食品(pǐn)价格持续回落(luò)但核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外经济动(dòng)能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下(xià)行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数(shù)下、预计(jì)4月名义(yì)出口增(zēng)速可(kě)能(néng)录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口(kǒu)降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元左右。出(chū)口价格指数(shù)或(huò)有(yǒu)所下(xià)行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖可能支(zhī)撑(chēng)出口增速(sù)维持高(gāo)位(wèi)。

　　6）货币财(cái)政(zhèng)：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿(yì)元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能(néng)收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏观(guān)数(shù)据预览

　　工业：工业生产及物流景气度环比有所回落，但低基数效应提(tí)振4月(yuè)工业(yè)生(shēng)产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总(zǒng)体(tǐ)持稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉(lú)开工(gōng)率环比(bǐ)回(huí)升(shēng)2个百(bǎi)分(fēn)点。但4月制造(zào)业(yè)PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间(jiān)，且(qiě)4月物流(liú)指(zhǐ)数环(huán)比有所下滑(huá)、较21年(nián)同期跌幅有所扩(kuò)大：4月(yuè)，整车(chē)物流指数(shù)较3月(yuè)均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园(yuán)区吞(tūn)吐指数环(huán)比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总(zǒng)体(tǐ)来看，工业生产景气度环(huán)比有所下行，但受去(qù)年同期低基数提(tí)振同比有(yǒu)所上行，尤其是(shì)汽车、电子(zi)、机械电子(zi)等(děng)受疫(yì)情影响较大(dà)的工业(yè)生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售(shòu)总额同(tóng)比增(zēng)速从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上(shàng)行至19％左右，主要受去(qù)年(nián)4月低基数影响。4月居民出行及消(xiāo)费活跃度(dù)仍(réng)在高位，4月 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影(yǐng)票房较3月均(jūn)值环比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年(nián)同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌(pái)出台(tái)降价(jià)政策及车展(zhǎn)等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较(jiào)2021年同(tóng)期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全(quán)月(yuè)的(de)8.8％小幅扩张。今年(nián)五一假期(qī)居民此前受(shòu)抑(yì)制的旅游需求得到集中释放，国内旅游出行人数及总(zǒng)收入均超过2021及2019年(nián)水平，人均旅游消费恢复至(zhì)2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤(bā)效(xiào)应”下居民消(xiāo)费倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日(rì)发表(biǎo)的《快评：五一假期(qī)消(xiāo)费(fèi)数据的三个(gè)亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受(shòu)低基(jī)数提振，预计当月总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制(zhì)造(zào)业(yè)投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅略有收(shōu)窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产需求较3月有所走弱，房建开(kāi)工节奏也有(yǒu)所放缓。4月30大中城市销售面积(jī)较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城二(èr)手房销售面积较2021年(nián)同期上行(xíng)5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土(tǔ)地成交方面，4月百城土地成交面积较2022年同期(qī)同(tóng)比回落17.6％。建筑开(kāi)工(gōng)节(jié)奏有(yǒu)所放缓，玻璃库存持续下行，截至(zhì)4月(yuè)28日玻(bō)璃库存较(jiào)3月同(tóng)期下(xià)行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成(chéng)交量环(huán)比较(jiào)3月同期分(fēn)别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往(wǎng)前(qián)看(kàn)，我们将重(zhòng)点关注：1）地产民企拿地及(jí)在手资金情况能否回(huí)暖，地(dì)产新开工能否回升；2）地产销售(shòu)动(dòng)能(néng)能否再度上行。基建端，4月(yuè)地方新(xīn)增专项(xiàng)债净发(fā)行3351亿元(yuán)，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅下行但仍高于(yú)2022年同(tóng)期的(de)1368亿(yì)元(yuán)，可能(néng)支撑低基数下基建投资继(jì)续(xù)上行。

　　通(tōng)胀(zhàng)：食品价(jià)格(gé)持续(xù)回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年(nián)高基数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内(nèi)需环比回落拖累(lèi)食品价(jià)格下(xià)行：4月农产品批发(fā)价格200指(zhǐ)数较(jiào)3月31日(rì)下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格(gé)小幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义乌中国小(xiǎo)商品总(zǒng)价格指数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持(chí)平，箱包(bāo)/鞋类价格小(xi六的大写是什么字，六的大写是什么怎么写ǎo)幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续下行(xíng)：一(yī)方(fāng)面，2022年(nián)4月PPI同比基数总体较高；另一方(fāng)面，海(hǎi)外经(jīng)济动(dòng)能继续减(jiǎn)弱(六的大写是什么字，六的大写是什么怎么写ruò)且内(nèi)需仍待恢(huī)复，工(gōng)业品价格同比继(jì)续回(huí)落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价格较(jiào)3月环(huán)比上行6.3％；中(zhōng)国(guó)大(dà)宗商品价格总指数(shù)环(huán)比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计4月名义(yì)出(chū)口增(zēng)速可能录得(dé)10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺差可能录(lù)得880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数(shù)或有所下(xià)行，但低基数(shù)及外贸(mào)需求回暖可能支(zhī)撑出(chū)口增速维持(chí)高位：4月1-30日，华(huá)泰出口需求(qiú)日度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅(fú)回落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美元(yuán)计）出口额增长14.8六的大写是什么字，六的大写是什么怎么写％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年5月4日发(fā)表的《4月(yuè)出口(kǒu)或保(bǎo)持较高增长(zhǎng)》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美(měi)的一体化产业链、需求链的(de)格局不断优(yōu)化，出口(kǒu)增长韧性可能超预期(qī)（参见《中国出(chū)口产业链(liàn)的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政(zhèng)：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预(yù)计(jì)保持较(jiào)高增速(sù)，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收窄。预(yù)计(jì)4月(yuè)新(xīn)增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期(qī)贷款延续年初至今(jīn)的较强(qiáng)势头、购房需(xū)求回(huí)升(shēng)背景下(xià)房贷(dài)/居民(mín)贷款需求有(yǒu)望继(jì)续企稳(wěn)回升，政策性银(yín)行金(jīn)融工(gōng)具继续带动基(jī)建投资和企业中长(zhǎng)期贷款增长，信贷周期(qī)或继续保持(chí)强势(shì)。信贷推动下，社(shè)融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债(zhài)、股(gǔ)权及政府债融资较去年同期略有(yǒu)走弱。财政方面，去年留抵退税低基(jī)数下，财政(zhèng)收入增长有望回升；财政支出、尤其民生(shēng)和基建相关支出有望保(bǎo)持较快增长(zhǎng)——预计政策性银行金融工具(jù)仍是近期准财政的主(zhǔ)要发力渠道(dào)。

　　风险提(tí)示：消费(fèi)复(fù)苏不(bù)及预期(qī)、稳地(dì)产政(zhèng)策不及预期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动能环比走(zǒu)弱、低基(jī)数效(xiào)应凸显》

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