来源：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按(àn)计(jì)划缩表。坚持加(jiā)息的(de)关键(jiàn)仍是(shì)通胀压力太大。

　　本次(cì)美联(lián)储声明较(jiào)3月有何变化？第一，重申经济依然稳健，表述修改为“一(yī)季度经济(jì)温和增长，就业强(qiáng)劲，失业率在低位(wèi)”。第二，重申美国银行稳健，明(míng)确(què)银(yín)行风险导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申(shēn)通胀压力，“通(tōng)货膨胀仍然很高，委员会(huì)仍然高度(dù)关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策(cè)表述，重申(shēn)“委员会评(píng)估货币(bì)政(zhèng)策(cè)的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会预计一些(xiē)额外的政策(cè)紧(jǐn)缩(suō)可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关(guān)于(yú)经济，认为经(jīng)济(jì)可(kě)能面临(lín)来(lái)自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要(yào)时间(jiān)来(lái)体(tǐ)现；预(yù)计美国经济温(wēn)和增长，有可(kě)能(néng)避(bì)免衰退(tuì)，或者是温和衰退(tuì)。关于加息，本次加息(xī)依然(rán)是共识；认为原则上不需要利(lì)率提高(gāo)那么高，正在评(píng)估是否(fǒu)达(dá)到限制(zhì)性水(shuǐ)平(píng)，认(rèn)为或已(yǐ)经达到（或已经接(jiē)近达到）。关于降息，强调(diào)劳动力市场在(zài)走(zǒu)弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和10公斤滚筒洗衣机尺寸长宽高，一般洗衣机的尺寸是多少厘米，但依然高企(qǐ)，远高于目(mù)标，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当(dāng)前降息(xī)并不(bù)合适。关于银行和债务上限，强调地区性银行(xíng)发挥非常重要的(de)作用，不希(xī)望(wàng)大型银行进行大规模收购，银(yín)行业总体上有所(suǒ)改善，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹性。强调应及时提高债(zhài)务(wù)上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月(yuè)FOMC会(huì)议决定加(jiā)息25BP，上调联(lián)邦基金利(lì)率区(qū)间至(zhì)5.0％-5.25％，利(lì)率回升(shēng)至2006年(nián)6月(yuè)以来的高点。此外，上调(diào)准备金余(yú)额(é)利(lì)率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷(dài)利(lì)率(lǜ)至(zhì)5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储将(jiāng)继续减(jiǎn)持美国国债、机(jī)构债务和机构(gòu)抵(dǐ)押贷款支(zhī)持证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿(yì)美(měi)元国(guó)债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的(de)关键仍(réng)在于通(tōng)胀压力(lì)较大。例如，3月(yuè)美国核心(xīn)通胀季调(diào)环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已经连(lián)续4个月处(chù)于高位；核(hé)心通胀年(nián)化同比也(yě)仍(réng)在4.9％，边际上并(bìng)没有明显降温。本轮加息是(shì)80年代(dài)以来最快的一次，10次便累计(jì)加息(xī)500BP。

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　　加(jiā)息(xī)或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面(miàn)，重(zhòng)申经(jīng)济依然稳(wěn)健。不过(guò)表(biǎo)述修改为“1季度经济活动以(yǐ)适(shì)度(dù)的速(sù)度(dù)增长，最近几(jǐ)个月就业(yè)增长(zhǎng)强劲，失业(yè)率保持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高(gāo)”、“委(wěi)员会仍(réng)然(rán)高度(dù)关注通(tōng)货膨胀风险”、“致力于(yú)恢(huī)复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加(jiā)息方面(miàn)，或将停(tíng)止加(jiā)息。重申委员(yuán)会将评估货币(bì)政策的滞后影响，“在确定额(é)外(wài)的政策(cè)紧缩在多大程度上适合于(yú)随着时间的推(tuī)移(yí)将(jiāng)通货膨胀率恢复(fù)到2％时(shí)，委(wěi)员会将(jiāng)考(kǎo)虑货币政策的累积紧缩，货(huò)币政策影(yǐng)响经济活动(dòng)和通货膨胀的滞后，以及经(jīng)济和金融发展”。重点是删除了(le)“委员会预计，一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的，以实(shí)现(xiàn)一(yī)种货币政策立场(chǎng)”，表明美联(lián)储加息或将结束。

　　关于银行风(fēng)险，重申美国(guó)银行稳健(jiàn)。“美国银行体(tǐ)系稳健且富有(yǒu)弹性”；明确银行(xíng)风(fēng)险导致了家庭和企业信(xìn)贷的(de)收(shōu)紧（上(shàng)一次表述为“可能”），重申这对经济(jì)、就(jiù)业和(hé)通胀的(de)影(yǐng)响存在不确定(dìng)性，“家庭(tíng)和企业(yè)信贷条件收紧(jǐn)可能(néng)会拖累经济活(huó)动、就业(yè)和(hé)通胀，这些影响的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联储主席鲍(bào)威尔认(rèn)为，经(jīng)济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其(qí)影响(xiǎng)还需要时间来体现(xiàn)（尤其是住房和(hé)投资(zī)领(lǐng)域）。不过(guò)明确指出，如果美国出现经济衰退(tuì)，希望是温和的；强调，美(měi)国可能(néng)会出(chū)现轻微的经济衰退。

　　关(guān)于加(jiā)息(xī)，或已经达到限制(zhì)性水平。美联储在3月议(yì)息会议(yì)时，就已经在讨论停止(zhǐ)加息的问(wèn)题；不过，鲍威尔(ěr)指出本次加(jiā)息依然是(shì)共识，所(suǒ)有人全票通过，一些政策制定者谈到停(tíng)止加息，但不(bù)是本(běn)次会(huì)议(yì)。

　　10公斤滚筒洗衣机尺寸长宽高，一般洗衣机的尺寸是多少厘米rong>对(duì)于未(wèi)来利率终点的问题，鲍威尔认为(wèi)原则上不需(xū)要利率提高那(nà)么高，正在评估是否(fǒu)达到限制性水平，认为或已经达到了限(xiàn)制性水平(píng)（或已(yǐ)经接近(jìn)达到(dào)），也就意味(wèi)着也许可(kě)以暂(zàn)停加息了。后续政策变化的关键仍是审视数(shù)据，尤其是通(tōng)胀(zhàng)。

　　关于(yú)降息，当前并不合适。鲍威尔强调(diào)，美国劳动力市场(chǎng)在走弱(ruò)，但依然(rán)强劲，失业率仍(réng)在低(dī)位，薪资水平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水平。整(zhěng)体通(tōng)胀(zhàng)有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于目标水平，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前(qián)降(jiàng)息并不合(hé)适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍(bào)威(wēi)尔强调地(dì)区性(xìng)银行发挥非常(cháng)重要的作用，不希望(wàng)大(dà)型(xíng)银行进(jìn)行大规模收(shōu)购，银(yín)行业(yè)总体上有所改善，美国银行系统(tǒng)健康且具(jù)有(yǒu)弹性。银行危机(jī)的影响程度目前尚不确定(dìng)。

　　关于债(zhài)务上限风险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调应及(jí)时(shí)提高债务(wù)上限，如果没有达成债务(wù)协议，经济后果“高(gāo)度不确定”。此前，美(měi)国财政部长耶伦也强调，如果(guǒ)国会不(bù)尽(jǐn)早采取行(xíng)动提高(gāo)债务(wù)上限(xiàn)，美(měi)国可能最(zuì)早于6月1日出现(xiàn)债务违(wéi)约。