平安首(shǒu)经团队：钟正生/张(zhāng)璐/常艺(y关于团结就是力量的名人素材事例，关于团结的名人素材事例有哪些ì)馨

　　核心观点

　　新(xīn)增社融表(biǎo)现(xiàn)乏(fá)力。继一季度“天(tiān)量”投(tóu)放后，2023年4月社融增长明显降温，比去年(nián)4月疫情冲击期间创下的(de)低点(diǎn)仅多增2873亿元，“稳信用(yòng)”压力有(yǒu)所显现(xiàn)。社融骤降的(de)主要(yào)拖累在于人民币信(xìn)贷增势放缓， 4月降至2008年以来历史(shǐ)同期(qī)的(de)次(cì)低(dī)点（仅略高于2022年同(tóng)期）。表外(wài)融资(zī)和直接融资基本(běn)延续了(le)一季度的格(gé)局。1）委(wěi)托贷(dài)款和信托贷款小幅正增长；未贴现银行承兑汇(huì)票较去年(nián)同期降(jiàng)幅收窄；2）企业直接(jiē)融资较(jiào)去年(nián)同期(qī)有(yǒu)所下降，主因债(zhài)券到期(qī)规(guī)模较大。3）政府债融资规模同比多增，但需警惕其“后劲”。2023年提前批的剩余发行额度不(bù)及万亿，截至5月上旬尚未下发剩余批(pī)次的(de)地(dì)方债额度，期间空档(dàng)可能拖累(lèi)政府债(zhài)融资表现。

　　新增人民币贷款(kuǎn)偏弱，增量明显(xiǎn)弱于(yú)历史同期均值。各分项(xiàng)从强到弱排序，企业中长期贷(dài)款>；企业短(duǎn)期贷款>；居(jū)民(mín)短(duǎn)期贷款>；居民中长(zhǎng)期贷款。新增人民币贷款(kuǎn)的最大问(wèn)题仍然在(zài)于居(jū)民(mín)中长期贷款，房地产销售(shòu)不振使其(qí)增量(liàng)不(bù)足，居民预期偏弱、提前偿还存量房贷又雪上加霜(shuāng)。但基于4月这(zhè)个(gè)信贷(dài)投放传统淡季的数据，尚不能得出企业信贷需求不(bù)足的(de)结论。一方面，企业中长期贷款在一季(jì)度大幅高增后，4月又创历史同期新高，仍能有效(xiào)发(fā)力；另一方面，表内票据(jù)维持低增长（与去年1-5月表内票据高增(zēng)长形成对比），也(yě)意味着目前(qián)企业(yè)贷款需求或许尚可。此外，4月初(chū)以(yǐ)来存(cún)款利率市场化(huà)改革较快推进(jìn)，这(zhè)有助(zhù)于缓解银行面临的净息差压力，增强(qiáng)其支持(chí)实体经济(jì)的可持续性，能(néng)够为(wèi)企业贷(dài)款利率的进一步(bù)下调“蓄力”。

　　从(cóng)货币(bì)供应量(liàng)和存款数据看(kàn)：1）M1同比小幅回升。每年(nián)前4个月翘尾因(yīn)素对M1同比走势影(yǐng)响较大(dà)，或是驱动其变化的主因。在贷款扩张的同(tóng)时(shí)，企业存款也有边际(jì)改善。2）M2同比(bǐ)增速有所回落。4月(yuè)居民资产再配置，银行理财规模重回(huí)扩张(zhāng)，对M2形(xíng)成拖累。考虑(lǜ)到去年4月M2同比增速较3月抬(tái)升0.8个百分点(diǎn)，基数变化也有较强影响。3）居民存款同比少增。考虑到4月多家中小银行下调(diào)挂(guà)牌存款利率、银行理(lǐ)财(cái)市场火(huǒ)热、居民提前(qián)偿还(hái)房贷规模较高，其驱动因素更多是家庭(tíng)资产的再配置，流向消费规模可能较(jiào)为有(yǒu)限。4）4月财政存款同比大(dà)幅多增，但结(jié)合(hé)基建相关(guān)高(gāo)频开工率和重大(dà)项目开(kāi)工金(jīn)额数(shù)据(jù)看，财(cái)政对(duì)实体经济支持(chí)力度可能有关于团结就是力量的名人素材事例，关于团结的名人素材事例有哪些所减弱。从(cóng)4月金融(róng)数据看(kàn)，房地产恢复仍然(rán)缓慢，此时(shí)若财政基建支持力度不稳，可能导致中国经济环比增长(zhǎng)动能(néng)较快衰(shuāi)减。

　　目前社融增速回升幅度较小，但(dàn)与名义GDP增速对比看，货币政策对实体(tǐ)经(jīng)济的支持还是(shì)比(bǐ)较有力的。即便(biàn)按2023年中国名义GDP增速7％-8％的情(qíng)形（假设(shè)全(quán)年录得6％左右的实(shí)际GDP增速，加上1到2个点的GDP平减指数），10％的社融(róng)增速(sù)也应足够与之匹配。我们认为，后续(xù)需通过财政(zhèng)加力(lì)、促进房(fáng)地产修复、促进家庭超额储蓄动(dòng)用等方式扩大总(zǒng)需求(qiú)，夯实经济(jì)回升势头。

　　一

　　新增社融表现乏力(lì)

　　新(xīn)增社融表现乏力(lì)。2023年(nián)4月新增社会融资规(guī)模为1.22万亿元，同(tóng)比多(duō)增2873亿元；社融(róng)存量同比(bǐ)增速持(chí)平于(yú)上月的10％。考虑到去年同期疫情多(duō)点散发、社融(róng)一度触“冰(bīng)”的低基数效应，以及今年一(yī)季度“开门红”期间社融月(yuè)均同比(bǐ)多增(zēng)8200多亿的亮眼(yǎn)表现，4月社融表现乏(fá)力“稳信用”压力有所显现。从分(fēn)项看：

　　一方面(miàn)，人民(mín)币信(xìn)贷增势放缓(huǎn)，是4月社融骤降的主要拖(tuō)累。2023年4月人民币贷款(kuǎn)4431亿(yì)元，为2008年以来历史同期(qī)的次低点(diǎn)（仅较2022年同(tóng)期高(gāo)815亿元）。不(bù)过，得益于出口边(biān)际回暖、人民币汇率相(xiāng)对稳定，4月外币贷款同比有所少减。

　　另一方面，表外融资和直接(jiē)融资基本延(yán)续了一(yī)季度的格(gé)局。

• 　　一则，企业直(zhí)接(jiē)融资同比(bǐ)缩量，继续小幅拖累新增社(shè)融(róng)。2023年4月企业债融资、非(fēi)金融企业境内股票融资分别同(tóng)比少增809亿元、173亿(yì)元。今年春节后，企业贷款发行规模持续高于去年同期，但(dàn)到期偿(cháng)还(hái)也迎来高峰，对净融(róng)资(zī)构成拖累。截至2023年一季度末，2022年(nián)10月(yuè)推出的500亿元民营企业债券融资支持工具(jù)（第二期）尚未开始投放使用，相关(guān)政策支持(chí)还(hái)有待落地。

• 　　二(èr)则，政府债融资规(guī)模同比(bǐ)多(duō)增，但需警惕其“后劲”。今年前(qián)4个月，财政继续(xù)前置发力(lì)，政府债融资规模较(jiào)去年同(tóng)期累计多增(zēng)3114亿元。以财政预算数据看(kàn)，2023年政府债融资的总(zǒng)体规模与去年相当(dāng)。但不同之(zhī)处在于，2022年(nián)在3月底就已经下达(dá)剩余批次的新增地方债额度，而2023年(nián)截(jié)至(zhì)5月上旬仍未(wèi)下发剩(shèng)余批次的(de)地方债(zhài)额度，且提前(qián)批的(de)剩余发(fā)行额度不及万亿(yì)。如(rú)果(guǒ)近期下达地(dì)方(fāng)债额度，按照往年节(jié)奏，经过地方政(zhèng)府(fǔ)项目额度(dù)分配、预算调整程序，剩余批(pī)次地方债可(kě)能至6月中下(xià)旬(xún)才能发(fā)出，期间的“空档”可能(néng)会(huì)拖累政府债融资表现。

• 　　三则，表外融资同比多(duō)增，持(chí)续对社融构成小幅支撑(chēng)。其中，委托贷款和信(xìn)托(tuō)贷款单月小幅新增(zēng)，相比(bǐ)去(qù)年同期分别多增85亿元、少减734亿元。在表(biǎo)内票据贴现减少(shǎo)的(de)情(qíng)况下，未贴现银行承兑汇票(piào)较去年(nián)同期降(jiàng)幅收窄，同比少减1210亿元。

　　二

　　贷款拖(tuō)累(lèi)在居民端

　　2023年4月新增人民币贷款为(wèi)7188亿元，比去年同期(qī)低点仅(jǐn)略有多增(zēng)，相比(bǐ)18年-21年(nián)同期均值(zhí)少增(zēng)6237亿元。各分项(xiàng)从强(qiáng)到弱排序，“企业中长(zhǎng)期贷款 >； 企业短期贷款(kuǎn) >； 居民短期贷款(kuǎn) >； 居民中长期贷款”。具体地，

• 　　居民中(zhōng)长期(qī)贷(dài)款单月(yuè)净偿还规模达历(lì)史新高(gāo)，相比18年-21年同期(qī)均值(zhí)多减5410亿元；

• 　　居民(mín)短期贷款同比少(shǎo)减，但较(jiào)18年-21年同期均(jūn)值多(duō)减2625亿(yì)元；

• 　　企业短期贷(dài)款同比多增，但(dàn)略低于18年-21年同期(qī)均值；

• 　　企业(yè)中长期(qī)贷款延续前期(qī)亮眼表现，同比大(dà)幅多增4071亿(yì)元，且创(chuàng)历史同期新(xīn)高。

　　总体看(kàn)，新增人(rén)民(mín)币贷款(kuǎn)的最大问题仍然在于居民中(zhōng)长期贷款，房地产销(xiāo)售低迷使(shǐ)其(qí)增量不足，居民预期(qī)偏弱、提前偿还存量(liàng)房贷(dài)又雪上加(jiā)霜。基于4月这个信贷投放传统淡季的数据，尚不能得出企业(yè)信贷(dài)需求(qiú)不足(zú)的结(jié)论。

• 　　一方(fāng)面，企业(yè)中长期贷款在一(yī)季度大幅高增(zēng)后，4月又创历史同期新高，仍(réng)然能够有(yǒu)效(xiào)发力(lì)。

• 　　另(lìng)一(yī)方面(miàn)，表内票据维(wéi)持(chí)低增(zēng)长（与去年1-5月表内票据高(gāo)增(zēng)长形(xíng)成对比），也(yě)意味着目前(qián)企业贷款需(xū)求或许尚可。

• 　　此外，4月初以(yǐ)来(lái)存款利率市场化改革较快推进，这有(yǒu)助(zhù)于缓解银(yín)行(xíng)面(miàn)临(lín)的(de)净息差压力，增强其支(zhī)持(chí)实(shí)体经济的可持续性，能(néng)够为企(qǐ)业贷(dài)款利(lì)率的 进一步下(xià)调“蓄力(lì)”。

　　三

　　居民资(zī)产再配置(zhì)

　　M1同比小幅(fú)回升(shēng)。一(yī)方面，从历史规律看(kàn)，每(měi)年前4个(gè)月翘尾因素对M1同比走势的影响较(jiào)大(dà)，这可(kě)能(néng)是驱动其变化的主要原因。另一(yī)方面(miàn)，在(zài)企(qǐ)业贷款扩张的同时，企业存款也有边(biān)际改善(shàn)，4月新增规模约1408亿元，而21年、22年4月企业存款(kuǎn)均在减少。

　　M2同(tóng)比增速(sù)有所回落。一方面(miàn)，4月(yuè)信贷扩张乏力，对M2的支撑(chēng)不(bù)强。另一方(fāng)面，居民资产再(zài)配置，银行理财规模重回(huí)扩(kuò)张，对M2也(yě)形成拖累。此(cǐ)外，考虑到去年4月M2同比增速较(jiào)3月抬升0.8个(gè)百分点，基数的变化也有较(jiào)强影响(xiǎng)。

　　4月居(jū)民(mín)存款出现了(le)2022年(nián)3月以(yǐ)来的首次同(tóng)比少增，其(qí)驱(qū)动因素更多是家庭资产的(de)再配(pèi)置，流向(xiàng)消(xiāo)费的规模可能较(jiào)为有限。4月以来多家中小银(yín)行下调挂牌存(cún)款利率(lǜ)（据融360监测数据，4月份(fèn)农商(shāng)行1年(nián)、2年、3年、5年(nián)期存(cún)款平均利率分(fēn)别环比下(xià)跌5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而银行理财市场(chǎng)需(xū)求火热，居民提前偿还房贷规模较高（4月(yuè)居民(mín)中(zhōng)长(zhǎng)期贷款净偿还规(guī)模达历史新(xīn)高）。

　　值(zhí)得警惕(tì)的(de)是，4月财(cái)政存款同比大幅(fú)多(duō)增4618亿元，去年(nián)同(tóng)期留抵(dǐ)退税推进存(cún)在一(yī)定影响。但结(jié)合其他(tā)指标看(kàn)，财政(zhèng)对实体经(jīng)济的支持力(lì)度可能(néng)有(yǒu)所减弱，基建(jiàn)投(tóu)资相关的高频指标出现了下行的苗头（4月下旬以来，全(quán)国(guó)高炉开工(gōng)率、电炉开工(gōng)率、独立焦化厂焦炉生产率、水泥磨(mó)机运转(zhuǎn)率、石油沥青开工率等指标环比(bǐ)走弱(ruò)），重大项目开工金额同(tóng)环(huán)比较(jiào)快下滑(huá)（据Mysteel不完(wán)全(quán)统(tǒng)计，2023年4月(yuè)全国各地重(zhòng)大项目(mù)开工(gōng)总投资额约28078.26亿元，环(huán)比下降34.0％，不(bù)及去年同期的半数(shù)）。从(cóng)4月金(jīn)融数据(jù)看，房地产恢复(fù)仍然缓慢，此时如果(guǒ)财(cái)政基建支(zhī)持力度不稳，可能导致中国经济的环比增长动能较快(kuài)衰减。

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