金(jīn)融(róng)界(jiè)5月(yuè)27日(rì)消(xiāo)息 近日因为昆明(míng)国资委的一封声明孕妇一天吃几个山竹，孕妇一天吃几个山竹比较好，让城投债成为关注的焦点，当前地方(fāng)债的规模和地(dì)方政府的偿债能力已(yǐ)经(jīng)越来越被重视。如(rú)何如何处置地(dì)方(fāng)债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经济学(xué)家李迅(xùn)雷(léi)发文称，地方债(zhài)包括(kuò)地方一般债、专项债和包括城投债在内的各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争(zhēng)议(yì)，但增长迅猛。包括银行、保(bǎo)险、基金等在内的机构投资(zī)者是地方债的(de)主要持有者(zhě)，他们普遍担心的还(hái)是城投债务(wù)、非(fēi)标等(děng)地方政府隐形债风险。例如，近期(qī)贵州(zhōu)省政府(fǔ)发展研(yán)究中心提出，“化债工作推进(jìn)异常艰难，仅依靠自身能(néng)力已无法得到有(yǒu)效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地财政缩(suō)水(shuǐ)的背景下，地方政府的(de)财权与事权不(bù)匹配问(wèn)题又凸显(xiǎn)出来。在我国政府杠杆率水平(píng)并不算高的(de)前提下，我国地方政府的杠杆率水平确实(shí)够高(gāo)了。需(xū)要调整(zhěng)中央和地方之间债务(wù)余额的(de)比例关系。“今后(hòu)应(yīng)加大中央政府的发债(zhài)规模，为地方(fāng)经(jīng)济减负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中国(guó)经济转型的关键阶段，维(wéi)护地方(fāng)政府的信用，防(fáng)范区域性金(jīn)融风险显得(dé)尤为重(zhòng)要，故在(zài)城(chéng)投(tóu)公司还没有(yǒu)与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李(孕妇一天吃几个山竹，孕妇一天吃几个山竹比较好lǐ)迅雷建(jiàn)议给予困难省份一定的“托底”支持，在政(zhèng)策上大力度支持地方政府“化债(zhài)”。如帮(bāng)助地方(fāng)政府（如(rú)城投公司的借新还(hái)旧）降低债(zhài)务(wù)成本、拉长债务期(qī)限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银(yín)行贷款展期），通过(guò)政策性银(yín)行或(huò)商业银行的低息资金来(lái)降低(dī)债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央(yāng)政策上(shàng)支持(chí)地方政府通(tōng)过出(chū)让国有资(zī)产来偿债。他表示这类典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团(tuán)两次(cì)公告无(wú)偿划转(zhuǎn)上(shàng)市公司共计1亿(yì)股股份（合计占(zhàn)贵州(zhōu)茅台总股本(běn)8％，按当时市(shì)价计量市(shì)值约为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来源李迅雷金融(róng)与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处(chù)置地方债务的(de)辨证思考》孕妇一天吃几个山竹，孕妇一天吃几个山竹比较好

　　截至2022年末全国城投(tóu)有息债务(wù)54.1万亿元(yuán)

　　城投平(píng)台成为地方债务(wù)主(zhǔ)要体现形式

　　城投债是指城投(tóu)企(qǐ)业(yè)公开发行的公(gōng)司债券和(hé)中期(qī)票据(jù)。按照新预(yù)算法、“43号文(wén)”出台明确城投债与(yǔ)地方政府信用脱钩，城投(tóu)公司定(dìng)位由地方政府投融(róng)资(zī)机构(gòu)转变为市(shì)场化运营主体，地方政府(fǔ)不再(zài)对(duì)城投债兜底。但实际上(shàng)市场仍然把城投债看作由地方政府背书(shū)的高信(xìn)用等(děng)级债券。

　　因此城投(tóu)公司(sī)通常都是地方政府(fǔ)下设的投融资(zī)机(jī)构，很(hěn)难(nán)完全独立成(chéng)为与政(zhèng)府无关的纯市(shì)场化的企业。城投的(de)债务主要包(bāo)括向银行(xíng)借(jiè)款和发行债券融资这(zhè)两种方式(shì)，以(yǐ)前一种(zhǒng)方式为主，但后一(yī)种债权(quán)融(róng)资的规模也不小，到2022年(nián)末，余额估计在13万亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩(kuò)张，每年增速(sù)均保持在10％以(yǐ)上，到(dào)2022年(nián)末，全国城投有(yǒu)息(xī)债(zhài)务(wù)为54.1万亿(yì)元，相(xiāng)较2011年的(de)6.4万(wàn)亿元(yuán)增(zēng)长了7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此(cǐ)，城投平台(tái)实际上已经成为地方债(zhài)务的(de)主要体现形式，规模明显超过地方(fāng)政府的一(yī)般债和专项债之和。城投平台中(zhōng)，如(rú)今，城(chéng)投平台的(de)债券余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城(chéng)投债仍属于地方政府背书的高等级信(xìn)用债。但是，城投平台(tái)的非(fēi)标违约情况时(shí)有发生(shēng)，银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期(qī)、调(diào)整还贷方(fāng)式的也比较多(duō)。

　　地方政府应确(què)保城(chéng)投债按时兑(duì)付，不能轻易违(wéi)约

　　当前市(shì)场对地方政府债务(wù)增长(zhǎng)和财(cái)政(zhèng)收入(rù)增(zēng)速下(xià)降甚至负增长的现象普遍担心，尤其(qí)对财力偏弱的东北、中西部(bù)省(shěng)份，城(chéng)投债的收益(yì)率普遍高于东(dōng)部发达省市。2022年13个省土地(dì)出让金(jīn)对(duì)政(zhèng)府债务(wù)利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之(zhī)后(hòu)，捉襟见(jiàn)肘(zhǒu)的情况(kuàng)更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤(méi)债违约之后，对河(hé)南省乃(nǎi)至全国的信(xìn)用债(zhài)市场都造(zào)成负面冲击，信用分层现象加剧，部分经济(jì)偏弱区域被(bèi)边缘化。例如(rú)青海、云南和天津等近几(jǐ)年融资成本仍(réng)在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅(fú)上升，虽然2020年以来融资(zī)成(chéng)本有所下降，但整(zhěng)体降(jiàng)幅相较全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来(lái)城投债加权平(píng)均票面利率降幅(fú)也明显不如(rú)全国。

　　当前在经(jīng)济(jì)复苏不及预(yù)期的背景(jǐng)下，投(tóu)资者(zhě)的风(fēng)险偏好(hǎo)明(míng)显下降(jiàng)。为此，地方政府应该确(què)保城投(tóu)债的按时兑(duì)付(fù)。因为违约不(bù)仅不能解决债务问题，反而(ér)会恶化(huà)区域信用环境，导(dǎo)致(zhì)地方国企融(róng)资难、融资(zī)贵。从未来区域经济(jì)发展的角(jiǎo)度看，政府部门(mén)仍需(xū)要持续(xù)举(jǔ)债来实现经济(jì)平(píng)稳增长，需要(yào)保持政府信用，不能轻易(yì)违约。

　　建(jiàn)议中(zhōng)央大力度(dù)支(zhī)持地(dì)方(fāng)政(zhèng)府“化债(zhài)”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增强城投(tóu)债权人(rén)的(de)持(chí)有(yǒu)信心，首(shǒu)先(xiān)要(yào)确保城投(tóu)债不违约，这(zhè)就意味(wèi)着城投公司(sī)能够具备低成本的借新还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家(jiā)的孩子谁家抱(bào)”，意(yì)味着对地方债不兜底，但建议给予困(kùn)难省(shěng)份一(yī)定的(de)“托底”支持，即(jí)在政策上大(dà)力度支(zhī)持地方政府(fǔ)“化债”，如帮(bāng)助地方政府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务(wù)期限(xiàn)（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款(kuǎn)展期(qī)），通过(guò)政策性银行(xíng)或商业银行的低息资(zī)金来降低债务成本，让债(zhài)务(wù)更加容易(yì)滚续。

　　此(cǐ)外，对于地(dì)方(fāng)政府可否通(tōng)过出让(ràng)国有资产来偿(cháng)债方面，也希望中(zhōng)央给予政策上的支持。因为(wèi)今年3月1日，国资委在(zài)对政协十三届全国委员(yuán)会第五(wǔ)次(cì)会议第00503号提案的答(dá)复中(zhōng)表示，将适时出台制度规定及操作细则(zé)，探索国有权益份额规范化退出的有效(xiào)方式和途(tú)径，充(chōng)分发挥有限合伙企(qǐ)业的优势，助力国有(yǒu)企业(yè)创(chuàng)新发展。

　　通(tōng)过(guò)出让国有企业股权(quán)获得收入偿还债务(wù)，典型案(àn)例(lì)为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集团两次公(gōng)告无偿(cháng)划转上市(shì)公司共计(jì)1亿股股份（合(hé)计(jì)占贵州(zhōu)茅台总股(gǔ)本(běn)8％，按当时市(shì)价计量市(shì)值(zhí)约(yuē)为1600亿元(yuán)）至贵州(zhōu)国资。

　　在当(dāng)前(qián)中国经济转(zhuǎn)型(xíng)的(de)关(guān)键阶段，维护(hù)地(dì)方政府(fǔ)的信用，防范区域性金融(róng)风(fēng)险显(xiǎn)得尤为重要，故在城(chéng)投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债(zhài)的“信仰”仍(réng)需要保持。

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