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　　5月(yuè)11日，统计局公布4月河北属于南方还是北方 河北属于北方吗物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结(jié)构分(fēn)化(huà)、与终(zhōng)端需求(qiú)相关的服(fú)务业(yè)延续涨价

　　物(wù)价作(zuò)为经济表现的滞(zhì)后指标(biāo)，在经济复苏(sū)早期多表现相对(duì)低(dī)迷、实(shí)属常态。传统周期下，经济的周期性波动，主要由需求端驱(qū)动，物价作(zuò)为经济(jì)的滞(zhì)后指标，表现(xiàn)出明显的(de)周期(qī)性(xìng)波动(dòng)。经验显示(shì)，CPI等物(wù)价指标，与(yǔ)经济走势大体类似，一般滞后经济表(biǎo)现2个季度左右；经济复(fù)苏早期(qī)，CPI同比表现一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比(bǐ)在(zài)1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于供给端影(yǐng)响和外需拖累部分商品(pǐn)价格回落等(děng)。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要来自于(yú)食品和非食品中的商(shāng)品、不完全由(yóu)需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充足，价(jià)格回落成(chéng)为(wèi)拖累食品(pǐn)同(tóng)比自年(nián)初的6.2％回(huí)落(luò)至4月的(de)0.4％；非食品(pǐn)中(zhōng)，原(yuán)油等国际定价的(de)大(dà)宗商品价格回落(luò)，带动交通工具(jù)用燃(rán)料(liào)等(děng)分项(xiàng)环比延续低于季节性，部分耐用(yòng)品(pǐn)价(jià)格回(huí)落也有拖累、与相(xiāng)关(guān)原材(cái)料成本(běn)压力(lì)缓解等(děng)有(yǒu)关。

　　需求修复较(jiào)早的领域、线下消费相关的商品和服务，在价格上已有连续体现。终端需求回暖在4月(yuè)CPI中进(jìn)一步凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服务同比自年初(chū)以来明显回升、分别(bié)至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖带动部(bù)分中(zhōng)上游行业涨(zhǎng)价(jià)，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底，后续(xù)或逐步(bù)回升。线下消(xiāo)费活动持续改(gǎi)善等(děng)或带动(dòng)内生动能逐步增强，对价(jià)格的支撑(chēng)仍在逐步显现。叠加(jiā)基数贡献、及部分商品价格回(huí)落拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资料拖(tuō)累PPI低预(yù)期、原(yuán)油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落(luò)、主(zhǔ)因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅(fú)回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低于河北属于南方还是北方 河北属于北方吗line-height: 24px;'>河北属于南方还是北方 河北属于北方吗预(yù)期的(de)0.4％，其中(zhōng)，翘尾因(yīn)素(sù)较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核(hé)心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环(huán)比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环(huán)比由(yóu)平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖(tuō)累明显(xiǎn)，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文教娱(yú)等服务项(xiàng)涨价(jià)延续。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜果大量上市(shì)，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能(néng)充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)。非食品环比(bǐ)中(zhōng)，原油价格回落(luò)拖累(lèi)CPI交通(tōng)通信(xìn)项环(huán)比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服务环比明显上(shàng)涨，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分(fēn)点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显(xiǎn)、原材料(liào)和加(jiā)工工业亦有走弱；生活(huó)资料环比(bǐ)走(zǒu)平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般日用(yòng)品(pǐn)环比由负(fù)转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行(xíng)业来(lái)看，原(yuán)油等(děng)上游原材料(liào)链条相关(guān)价(jià)格回(huí)落(luò)，与线下消费相关的(de)中下游行业价格回升。4月，多数行业环(huán)比价(jià)格回落、上游原材料链条(tiáo)尤其明显。煤(méi)炭开(kāi)采、石油加工、燃(rán)气供(gōng)应环比延续回落、降幅均在(zài)1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等部分中(zhōng)下游制(zhì)造业价格有(yǒu)所回落(luò)，但文(wén)教娱制品等靠(kào)近终端制造业价格(gé)有所回(huí)升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩(suō)是个(gè)伪(wěi)命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有(yǒu)限(xiàn)公司

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