4月中国宏观数据预(yù)览(lǎn)

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物流(liú)景(jǐng)气(qì)度环比有(yǒu)所回(huí)落，但(dàn)低(dī)基数效应提振4月工业生(shēng)产(chǎn)同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费(fèi)品(pǐn)零售总(zǒng)额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要(yào)受(shòu)去年4月(yuè)低基(jī)数影响(xiǎng)。

　　3）投资(zī)：同样受低基数(shù)提(tí)振，预计当月总投(tóu)资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月基建投资可能高位上(shàng)行至11％左右，制造业(yè)投资回(huí)升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而(ér)受去(qù)年(nián)高(gāo)基数(shù)及海外(wài)经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出(chū)口(kǒu)增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进(jìn)口(kǒu)降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差(chà)可能录得(dé)880亿美元左右。出口价(jià)格指数或有(yǒu)所下行(xíng)，但低基(jī)数及外贸需(xū)求回暖可能支撑出口增(zēng)速(sù)维持高位。

　　6）货币(bì)财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预计(jì)保持(chí)较高(gāo)增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核(hé)心观点

　　4月(yuè)中(zhōng)国宏观(guān)数据预览

　　工业：工业(yè)生产及物流景(jǐng)气度环(huán)比有所回落(luò)，但低基(jī)数效应提(tí)振4月工业生产(chǎn)同(tóng)比增速从3月的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。上游工(gōng)业开工率总体持稳(wěn)：焦化(huà)开工率环比上行(xíng)3个百分点、高炉开工率(lǜ)环比回(huí)升(shēng)2个百分(fēn)点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下(xià)行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩区(qū)间，且4月(yuè)物流指数(shù)环(huán)比有所下滑、较(jiào)21年同(tóng)期跌幅有所扩大：4月(yuè)海南岛的面积多大,人口有多少人，海南岛的面积多大,人口有多少，整车物流指(zhǐ)数(shù)较3月均值环比(bǐ)下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园(yuán)区吞吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅(fú)从(cóng)3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所下(xià)行，但受(shòu)去年同期(qī)低基数提振(zhèn)同比有所上行，尤其(qí)是(shì)汽车、电子、机械电子等受疫情影响(xiǎng)较大的工业生(shēng)产可能(néng)上行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会消费品零(líng)售总额同(tóng)比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右(yòu)，主要受去年4月(yuè)低基数影响(xiǎng)。4月居民出行及消费活跃度仍(réng)在(zài)高位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影(yǐng)票(piào)房较3月均值环比上(shàng)行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台(tái)降价政(zhèng)策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销(xiāo)量(liàng)较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此(cǐ)前(qián)受抑(yì)制的(de)旅游需(xū)求得到(dào)集中释放，国(guó)内(nèi)旅游出行人(rén)数及总收入均(jūn)超过(guò)2021及2019年水平，人(rén)均旅(lǚ)游消费恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效(xiào)应”下居民消费倾向(xiàng)尚未修复至(zhì)疫情前水平(píng)（参考2023年5月4日发表(biǎo)的(de)《快评：五一假期(qī)消费数据的三个(gè)亮点(diǎn)》）。

　　投(tóu)资：同样受低基(jī)数提振，预计(jì)当月总投资同(tóng)比小幅上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月基建投资可(kě)能高位上行至11％左右，制(zhì)造业投资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产需求较3月有所走弱，房建开(kāi)工节奏(zòu)也有所放(fàng)缓。4月(yuè)30大中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大(dà)幅(fú)回落；26城二手房销售面(miàn)积较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行(xíng)；土地成交(jiāo)方(fāng)面，4月(yuè)百城土地成交面积较2022年(nián)同期同比回落17.6％。建筑(zhù)开工(gōng)节奏有(yǒu)所放缓，玻璃(lí)库存(cún)持续下行，截至4月28日玻(bō)璃库存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环比(bǐ)较(jiào)3月同期分别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点(diǎn)关注：1）地产民企拿地及在(zài)手资(zī)金(jīn)情况能否回暖，地产新(xīn)开工能否回升；2）地(dì)产销售动能能否(fǒu)再度上行。基建端，4月地方新增专项债净发行海南岛的面积多大,人口有多少人，海南岛的面积多大,人口有多少3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元(yuán)小(xiǎo)幅(fú)下行但仍高于2022年同期的1368亿(yì)元，可能支(zhī)撑低(dī)基数下(xià)基建投资继续(xù)上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持(chí)续(xù)回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基(jī)数及海外(wài)经济动(dòng)能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内需(xū)环(huán)比回落拖累食(shí)品价格下行：4月农(nóng)产品批发价格200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉(ròu)/玉米(mǐ)/小麦批发价(jià)分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧(rèn)性：义乌中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰(shì)类(lèi)持平(píng)，箱包(bāo)/鞋类价(jià)格小幅分(fēn)别(bié)上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基数总体较(jiào)高；另一方面，海外经济动能继续减弱且内需仍待(dài)恢复海南岛的面积多大,人口有多少人，海南岛的面积多大,人口有多少，工业品(pǐn)价格同比(bǐ)继续回(huí)落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月(yuè)原油价格较(jiào)3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环(huán)比上(shàng)行0.4％，但矿(kuàng)产及金(jīn)属(shǔ)价格走弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下(xià)、预(yù)计4月名义(yì)出(chū)口增(zēng)速(sù)可能录(lù)得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回(huí)落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口(kǒu)价(jià)格指数(shù)或(huò)有所下行，但低(dī)基数及(jí)外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增速维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美元计）出(chū)口额(é)增长14.8％，4月出口额增长有望保持高(gāo)速（参见2023年5月(yuè)4日发(fā)表的《4月出口或保(bǎo)持(chí)较高(gāo)增长》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美的一(yī)体化产业链、需求链的格局不断优化，出(chū)口(kǒu)增(zēng)长韧性可能(néng)超(chāo)预(yù)期(qī)（参见《中国出口(kǒu)产(chǎn)业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预计4月新(xīn)增人民币贷(dài)款约1.37万亿元，一方面(miàn)，企(qǐ)业中(zhōng)长期贷款延(yán)续(xù)年初(chū)至今的(de)较强势头、购(gòu)房需求回(huí)升背(bèi)景下房(fáng)贷/居民贷款需求有望继续(xù)企稳回升，政策性银行金融工具继续带动基建投资和(hé)企业中(zhōng)长期贷款增长，信贷周期或继续保持(chí)强(qiáng)势。信(xìn)贷推(tuī)动下(xià)，社(shè)融同比增速或上行(xíng)至10.6％左右，而企业(yè)债(zhài)、股权及政府债融资较去年(nián)同(tóng)期略有走(zǒu)弱。财(cái)政方面，去年留抵退税低(dī)基数下，财政收入(rù)增长有望回升；财(cái)政支出、尤其(qí)民生和基建相关支出有望保持较(jiào)快增(zēng)长——预(yù)计政策(cè)性银行金融工(gōng)具仍是近(jìn)期准(zhǔn)财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费(fèi)复苏(sū)不及预期、稳地产政(zhèng)策不及(jí)预期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的(de)《增长动(dòng)能环比走弱(ruò)、低基数(shù)效(xiào)应凸显》

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