来源：海通宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中(zhōng)共(gòng)中央政治局4月(yuè)28日召开(kāi)会议，分析研究(jiū)当(dāng)前经济(jì)形(xíng)势和经济工作。今年以来，经济增长(zhǎng)好于预期(qī)。不过(guò)当前经济恢(huī)复(fù)性好转，内生动力(lì)还不强，需求仍然(rán)不足。所以，稳增(zēng)长(zhǎng)基调延续，短期政策不太可能转向(xiàng)收紧，但是面对高质量发展要求，也没增量刺激政策。未来扩大需(xū)求主要依靠自发修复消费(fèi)，主动稳定投(tóu)资。此外(wài)，产业政(zhèng)策方面强调“实(shí)体经济(jì)”支撑，防风险仍然是重点任务。整体(tǐ)看，二季度经(jīng)济修复速度或将放缓，政策(cè)相对克制 。

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　　政策(cè)不转向

　　本次会议首(shǒu)先强调了今年的(de)成绩，即“经济增(zēng)长好于预期”，“市场(chǎng)需求逐步恢复，经济发展呈现回(huí)升(shēng)向好态(tài)势(shì)”。从一季(jì)度公(gōng)布的数据看，确实好于去年四季度时的预期。但(dàn)随后会议也提到“经济运(yùn)行好转主要(yào)是恢复性的，内生动(dòng)力(lì)还不强，需求仍然不足”。这也使(shǐ)得经济转型升级面(miàn)临新的阻力，推(tuī)动高质(zhì)量发(fā)展仍需要克服不(bù)少困难挑(tiāo)战。

　　我们的理解是，一季度GDP同(tóng)比增速(sù)为4.5％，相比去(qù)年四(sì)季度有明(míng)显改善(shàn)，但距离疫情之前2019年的6％附近的增速，还有较大的差距。所(suǒ)以(yǐ)，经济仍需政策呵护。尤其是一季度(dù)降准后，就业(晚上睡觉抹护肤品好还是不好，晚上睡觉抹护肤品好还是不好yè)压力(lì)仍(réng)然存在，我(wǒ)们认为政(zhèng)策短期不(bù)会转向收(shōu)紧晚上睡觉抹护肤品好还是不好，晚上睡觉抹护肤品好还是不好(jǐn)。“恢复和扩(kuò)大需求”是当前经济(jì)持续回升向好的关(guān)键所在(zài)。

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　　稳增长：也(yě)没(méi)增量刺激

　　面对(duì)高质量的发(fā)展(zhǎn)要求(qiú)，会议强(qiáng)调经济要实现“质的有(yǒu)效(xiào)提(tí)升”和“量的(de)合理增(zēng)长”。这一(yī)点和去年经济工作(zuò)会议精神一致。这(zhè)也意(yì)味(wèi)着稳(wěn)增长(zhǎng)不会通过强刺激的方(fāng)式(shì)，而是统筹(chóu)推动“经(jīng)济运行持续好转”、“内生动力持续增强”、“社会预期持续改(gǎi)善(shàn)”、“风险隐患持(chí)续化(huà)解”。

　　对于稳增(zēng)长(zhǎng)的方式(shì)，会议(yì)要求“把发挥政策效力和(hé)激发经营主(zhǔ)体活力(lì)结合(hé)起(qǐ)来”。我们的(de)理(lǐ)解是，下一(yī)阶段更多通过激(jī)发市(shì)场(chǎng)化的力量去(qù)推动经(jīng)济(jì)修复(fù)，通过(guò)改革开放(fàng)的方式激发高质量的增长。所以会议指出，要坚持“两个毫不动摇”，破除影响各类所有制企业公平竞争、共同发(fā)展的法(fǎ)律法(fǎ)规障(zhàng)碍(ài)和隐性壁垒。各(gè)类企业都要依法合规(guī)经营。要下(xià)决心从(cóng)根(gēn)本上解决企业(yè)账款拖欠问题。总体而言，政策刺激空间(jiān)有限，主(zhǔ)要(yào)还是以提振信(xìn)心和预期、激发活力为主要手段，让经济自发的(de)内生(shēng)修复(fù)。

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　　扩需求：自发修复消费，主动稳(wěn)定投资

　　会议提出，积极的财政(zhèng)政策要“加力提效”，稳健的货(huò)币(bì)政策要“精准(zhǔn)有(yǒu)力”，延续(xù)了去年12月会议的表述。对(duì)于政(zhèng)策的要求(qiú)，本次会(huì)议强调“形成(chéng)扩大需(xū)求(qiú)的合力(lì)”，而去年(nián)12月会(huì)议的相关表述是“加(jiā)强(qiáng)各(gè)类政(zhèng)策(cè)协调(diào)配(pèi)合(hé)”，这说明扩(kuò)大需求是未来的政策重心。

　　一方面(miàn)，自发(fā)修复消费(fèi)。“要多渠道(dào)增加城乡居民收入(rù)，改善消费环境，促进文化(huà)旅游等服(fú)务消(xiāo)费”。提高(gāo)消(xiāo)费，主要还是靠居民劳动收入的自然修复。另一(yī)方(fāng)面，主动稳定投资。尤其是基(jī)建投资，是政府主动(dòng)稳(wěn)增长的重点(diǎn)。会议提(tí)到，在(zài)超大特大城市(shì)积极稳步推进城(chéng)中村改造和“平(píng)急两用”公共基础设(shè)施建设。

　　此 外(wài)， 会(huì)议强(qiáng)调，要把吸引(yǐn)外商投资(zī)放在更加重要的位置，稳住(zhù)外贸外资基本盘。要支持有条(tiáo)件的(de)自(zì)贸(mào)试验(yàn)区和(hé)自由贸易港对接国际高(gāo)标准经贸规则，开展(zhǎn)改革(gé)开(kāi)放先行先试。

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　　产业(yè)发展：看重实体(tǐ)经济

　　会议(yì)强调，加快建设现(xiàn)代化产业体系(xì)要以(yǐ)“实体(tǐ)经济”为支(zhī)撑。我们的理(lǐ)解是，产业(yè)政策的重(zhòng)点是“实体经济”，这里(lǐ)的实体经济并不是整个GDP，而是和“虚拟经济”相对应的。

　　会议(yì)明确(què)“要夯实科技自(zì)立自强(qiáng)根基(jī)，培(péi)育壮大新(xīn)动能”；“要(yào)巩(gǒng)固和扩大(dà)新能源汽车发展优势，加(jiā)快(kuài)推进充电(diàn)桩、储能等(děng)设施建设和(hé)配套(tào)电网改造(zào)”。会议指出“要重(zhòng)视通(tōng)用人工智能发展，营造(zào)创新生(shēng)态”，也(yě)提到了“重视防范风险(xiǎn)”。我们(men)认为，人(rén)工智能发展到一定程度，监管(guǎn)措施(shī)也必然会跟上(shàng)。此外，在互联网领域，要推动平台企业规范健(jiàn)康(kāng)发展，鼓励头(tóu)部(bù)平台企业探(tàn)索创新。

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　　防风险(xiǎn)也(yě)是重点

　　会(huì)议提出(chū)，“统筹做好中小银(yín)行(xíng)、保险和信托机构(gòu)改革化(huà)险工作”；再次强调房(fáng)住不炒，“做(zuò)好保交楼、保民(mín)生、保稳定工作”；“要(yào)加强地(dì)方政府(fǔ)债务管理，严控新(xīn)增(zēng)隐(yǐn)性债务(wù)”。我们认(rèn)为，房地产产业链(liàn)、中小金融机(jī)构的(de)风(fēng)险出清，仍是大势所(suǒ)趋，地方(fāng)债务的风险也(yě)需要化解。所以今年(nián)和(hé)去年最大的不同是疫情影响(xiǎng)减弱，其他方面的(de)经济问题(tí)依然是存在的。

　　整(zhěng)体(tǐ)看(kàn)，二季度经济修(xiū)复速度或将放缓(huǎn)，政策相对(duì)克制。

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