公募基金交易结算模式再现(xiàn)创新突破(pò)！

　　继(jì)过往较为常见(jiàn)的托管人结算(suàn)模式和券商结算模式之后，一种(zhǒng)创(chuàng)新模(mó)式——“类QFII结算(suàn)模式(shì)”正在(zài)基金行业悄然流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初(chū)成立的博道盛兴一年持(chí)有期混合是(shì)首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金，该基(jī)金由博道基金、广发证券、兴业银行三方合作推出。目前正在(zài)发行(xíng)的(de)易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将由(yóu)易方达与(yǔ)广发证券、兴业(yè)银行合作发(fā)行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推出(chū)也(yě)吸(xī)引了行业各方目光，据(jù)业内人士透露，除了广发证券有落(luò)地的(de)基金(jīn)产(chǎn)品(pǐn)之外，其(qí)他(tā)券商、基金公司也在关注研究这一新(xīn)的(de)模(mó)式(shì)，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业(yè)内人(rén)士看来，目(mù)前(qián)基(jī)金结算(suàn)模式(shì)迎来新时代(dài)。券商结算(suàn)、银(yín)行结算、类(lèi)QFII结算三(sān)类模(mó)式(shì)各有优(yōu)劣，基金管理人(rén)可以根据(jù)不同情况，选择不同的(de)结算(suàn)模(mó)式，最大限度的调动各方(fāng)资(zī)源，为持有(yǒu)人(rén)提供更好的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史长河中，托管人结(jié)算模(mó)式(shì)是最(zuì)早出(chū)现也是最(zuì)为成熟(shú)的基金结算模式(shì)。到了2017年，券商结(jié)算模式启(qǐ)动试点(diǎn)，成(chéng)为(wèi)基金公司撬动券商资(zī)源的有力抓手(shǒu)，之后由试点转常规(guī)，发展迅(xùn)速(sù)。

　　如今，新的交易结算模式(shì)——“类QFII结算(suàn)模式”正(zhèng)在(zài)行(xíng)业(yè)各方(fāng)探索中(zhōng)落地。

　　据中国基金报(bào)记者了解，2022年3月8日成立(lì)的博道(dào)盛兴一年(nián)持有(yǒu)期(qī)混(hùn)合(hé)是首只采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)”的基金。而目前正(zhèng)在发行的易方(fāng)达中证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”，上述(shù)两只(zhǐ)基金分别(bié)由博道(dào)、易(yì)方达(dá)两(liǎng)家基金公司与广发证券、兴(xīng)业银行合作发行(xíng)。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有(yǒu)落(luò)地(dì)基金产品的券商，据了解，其(qí)他券商(shāng)也在积极研究这一新的业务。”一位业内人士(shì)透露(lù)。

　　据(jù)博道基(jī)金(jīn)介绍，所谓的“类QFII结算(suàn)模式”是指，公(gōng)募基金参照QFII模式，通过证券公(gōng)司进行(xíng)交易申(shēn)报，由托管银行进行结算(suàn)，在这种模式下(xià)，资(zī)金存放(fàng)在托管银(yín)行的托管(guǎn)账户(hù)，无须(xū)银证转账到证(zhèng)券公司。这也成为类QFII模式的(de)与切成两半的鸡蛋可以放微波炉吗，微波炉热鸡蛋如何不炸一般券结模式(shì)的最大不同点。

　　具体来(lái)看，类QFII模(mó)式中产品资(zī)金集中(zhōng)存放在(zài)托管银行，在券商开立的资金账(zhàng)户无需(xū)实际上的银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账存(cún)入资金，每个(gè)交(jiāo)易日基(jī)金公(gōng)司采(cǎi)用申报(bào)交易额(é)度，使用(yòng)虚头寸(cùn)资(zī)金的(de)方(fāng)式进行场内(nèi)交易，券商根据已申报的交(jiāo)易(yì)额度每日滚动计算产品资金账户虚头寸(cùn)资金余额(é)，以实现对(duì)产品(pǐn)场内交(jiāo)易额度的前端验资控制。

　　类QFII模(mó)式下(xià)基金场内交易通过经(jīng)纪券商完成，仍(réng)然保留了原先券商交易结算(suàn)模式的(de)交易前端(duān)控制(zhì)、验资验券的(de)优点，同时资金结算由托管(guǎn)行完(wán)成，解决了(le)部分托(tuō)管行比较(jiào)关注的托管资金(jīn)归属保管问题，一(yī)定程度上调(diào)动了托(tuō)管行的积(jī)极性。

　　在(zài)博时基金券商业务部(bù)副(fù)总经理王鹤锟看(kàn)来(lái)，类QFII结算模式(shì)，丰富了公(gōng)募(mù)基金与证(zhèng)券公司结算模式的选择(zé)，更好地满足各方(fāng)差异化(huà)的需求，也印证(zhèng)了券商(shāng)财富管理转(zhuǎn)型已经进入更加成熟(shú)和高速(sù)发展阶(jiē)段(duàn) ，多样的(de)结算模式备选可以(yǐ)有助(zhù)于降(jiàng)低运营风险 、提升(shēng)效率，促进公募基金(jīn)、券(quàn)商(shāng)渠(qú)道、基金投资(zī)人共(gòng)赢发(fā)展(zhǎn)。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品，类(lèi)QFII结算模式可(kě)以保证较(jiào)好运营效率带来的(de)优质交易(yì)体验的同时，兼顾券(quàn)商与基金(jīn)公司的(de)商业利益(yì)深度捆(kǔn)绑。随着“买方投顾(gù)业务，产(chǎn)品工具化配置”的趋势逐(zhú)渐形(xíng)成(chéng)，该模式将进一(yī)步促进(jìn)，金(jīn)融机构为广大(dà)投资人提供更多(duō)的交易工具(jù)选择(zé)。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模(mó)式突破了(le)现行客户交易结(jié)算资金(jīn)的(de)三方(fāng)存(cún)管框架，谈及这类模式的创新(xīn)点，平安(ān)基金总结为三(sān)大方(fāng)面：“一是(shì)虚头寸：实(shí)现(xiàn)虚头寸指令对接(jiē)，资金(jīn)无需三方存管(guǎn)；二是交(jiāo)易交(jiāo)收分离：证券公司对产品场内交易进行(xíng)前(qián)端验资验券；三是(shì)日终资金对账(zhàng)：实现证券公司与托管人系统对(duì)接对账。”

　　加(jiā)强交易(yì)前(qián)端验(yàn)资验券功能

　　兼顾与券(quàn)商(shāng)渠道的商业(yè)模式创新

　　作为一种新的交易结算模式，投(tóu)资者对类(lèi)QFII结(jié)算模式还是(shì)比较陌生。相比过往的结算(suàn)模式，公募基金(jīn)采用类QFII结算(suàn)模式有哪些优劣势？也(yě)是投资者(zhě)关注(zhù)的问题。

　　博道基金站在ETF的(de)角度分析指出，从销售(shòu)端上看，ETF的募集和日(rì)常申购赎回都通过(guò)券商(shāng)完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是通(tōng)过券商完成，可以(yǐ)全(quán)方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是(shì)证券公司对产品场内交(jiāo)易进行前端验资验券，可(kě)有效防(fáng)控(kòng)异常交(jiāo)易和超买风险。”博道基金(jīn)表示。

　　“对于(yú)公募(mù)基金管理人而言，公募类QFII结算(suàn)模式，较传统托管银行结(jié)算模式，有两方(fāng)面好(切成两半的鸡蛋可以放微波炉吗，微波炉热鸡蛋如何不炸hǎo)处(chù)：一是(shì)，加强了交(jiāo)易(yì)前端验资验券功(gōng)能，优化交易(yì)监控(kòng)和(hé)头寸透支(zhī)风(fēng)险管理；二是，兼顾(gù)了与券商渠道商业模式的创新，切成两半的鸡蛋可以放微波炉吗，微波炉热鸡蛋如何不炸类似与券商结算模式，捆绑(bǎng)了(le)商业利益，有利于券(quàn)商代(dài)买市占(zhàn)率的提升。博时基金券(quàn)商业务部副(fù)总经理王鹤锟也谈了自己的看法(fǎ)。

　　他进一步分析称，“相较(jiào)券商结算模式，公募(mù)类QFII结算模式(shì)，也有两方面好处：一是，无需银(yín)证转账(zhàng)即(jí)可调整场内(nèi)外资金分布，效率有所提升；二(èr)是，简化了开户(hù)环节，免去(qù)了三方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人(rén)士(shì)认为，对(duì)于基金管理人而言，ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式，可以兼顾资金(jīn)使用效率与风险控(kòng)制两方面的需求，相(xiāng)？过往的(de)结(jié)算模式体现出(chū)了？定优势(shì)。相(xiāng)比券商结算模(mó)式，类QFII结算模(mó)式(shì)下(xià)无(wú)需(xū)银证转账即(jí)可(kě)调(diào)整场内外资金分(fēn)布，效率有所提升，同(tóng)时也简(jiǎn)化了开(kāi)户(hù)环节，免去了(le)三？存管登记确认；而相比托管(guǎn)人结算模(mó)式，类QFII结算模(mó)式下加强了交易前端验资(zī)验(yàn)券(quàn)功能，可优化交(jiāo)易监控和(hé)头(tóu)寸透(tòu)支风(fēng)险管理。

　　平安(ān)基金(jīn)将(jiāng)ETF采用类QFII结算(suàn)模式的主要(yào)优势归结为以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下，产品资金不是集中于原(yuán)来的证券公(gōng)司资(zī)金(jīn)账户，仍然存放在托管(guǎn)行账户，实现的方(fāng)式是需要将托管行和券商打(dǎ)通。通过“虚(xū)头寸”将托管行和券商打(dǎ)通(tōng)，免去银证转账的步骤，解(jiě)决了普通券结模(mó)式(shì)下资金(jīn)分散管理(lǐ)，资(zī)金划拨时间(jiān)受银证(zhèng)转账时间范(fàn)围限(xiàn)制的(de)痛(tòng)点。日常(cháng)投资运作过(guò)程，减少(shǎo)银(yín)证(zhèng)转账资金划拨(bō)工(gōng)作，例如，定期(qī)费用支付、新(xīn)股新债缴款与银行间账户之间划拨等(děng)；

　　二是，对比券商结(jié)算模式，一定(dìng)量减少了(le)证券资金(jīn)账户开户与(yǔ)银(yín)证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明(míng)确各方(fāng)职责所在(zài)，以及完善(shàn)业(yè)务风险管(guǎn)理。通(tōng)过交易交收分离，证(zhèng)券公司前端验资验券可有效防控异(yì)常交易和超买风险(xiǎn)，托(tuō)管人负责交收；日终(zhōng)资金(jīn)对(duì)账实现证券公司与托管(guǎn)人系统对接对(duì)账，可(kě)防(fáng)范(fàn)资(zī)金结(jié)算风险。

　　平安基金同时也谈到(dào)了ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式的几点不足之处：一方(fāng)面，类似(shì)托管人(rén)结(jié)算模式，该模式(shì)与托管人结算(suàn)模(mó)式一致，对投资组合(hé)而言(yán)需按月计(jì)算缴纳最低结算备付金与保证机(jī)制；另一方面，虚头寸机制下，管理人、托管人与券商三方需每日确立场内/外资金分配(pèi)比例(lì)。取决(jué)于投资组合交易特征，将增加日(rì)常投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部(bù)基金公司跟随

　　实现基金、券商、银(yín)行三方共赢

　　从(cóng)业内观察看，不少基金公司对类QFII结算模式的(de)关注度较高，也在(zài)筹(chóu)备或(huò)启(qǐ)动相应(yīng)的合作。不过，参与这类业务还涉及系统改(gǎi)造，以及固收(shōu)、QDII等复杂(zá)型公募产品的限制仍(réng)有待解决等(děng)问(wèn)题，初期或更多是(shì)头部基金公(gōng)司(sī)参与。

　　“近期也在公司内部(bù)对这一业务进行了探讨，业(yè)务操作上的障(zhàng)碍并不大。”一(yī)家基金公(gōng)司人士(shì)表示，这类业务具备一(yī)定吸引(yǐn)力，相比较托管行结算(suàn)模(mó)式和券商(shāng)结算模式，这(zhè)一模式可以同(tóng)时激(jī)发银行、券商双方(fāng)的销售力(lì)度(dù)，同时(shí)在此类(lèi)模式刚刚起步(bù)阶段阶段参与，存在明显的先发(fā)优(yōu)势。

　　博时(shí)券商业务部副总经理王鹤(hè)锟也表(biǎo)示，关于类QFII结算模式(shì)仍处于(yú)发展初(chū)期，该模式特点鲜明。但(dàn)是，对于固收(shōu)、QDII等(děng)复杂型(xíng)公募(mù)产品的(de)限(xiàn)制仍有待解决(jué)，成为主流结算模(mó)式仍(réng)不具备条件。展望未来，预计(jì)相(xiāng)关(guān)金融机(jī)构(gòu)对(duì)该模式会(huì)保(bǎo)持高度关(guān)注，会成为选择之一(yī)。

　　平安基金相关人士更(gèng)有信(xìn)心，认为这(zhè)是一个基金、券商、银行三方共赢的模(mó)式，有望成为新的(de)行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结(jié)算(suàn)模式较(jiào)传统券结模式、托(tuō)管人结算模式均(jūn)有比较(jiào)优势；对托管人而言，产品资金全(quán)额留(liú)存在托管账(zhàng)户(hù)，无需银证转账(zhàng)；对证(zhèng)券公司提高服务机构(gòu)客户的能力，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开(kāi)启类QFII结(jié)算(suàn)模式，也涉(shè)及不少系统改造(zào)，尤其是托管行和(hé)券商(shāng)。博道基金(jīn)就表(biǎo)示，对基(jī)金公司来说，总体(tǐ)保留沿用券商结算模式下的场内交易(yì)前(qián)端验资(zī)验券相关(guān)流程和业务(wù)系统，个别如清算模块涉及一些(xiē)小改动。但券(quàn)商(shāng)和托管行的系(xì)统改动较大，如(rú)在系统直连、账(zhàng)户管理(lǐ)、场内清算、场外(wài)清算(suàn)等多个环节需要进行(xíng)升(shēng)级改(gǎi)造。

　　目前(qián)已经实现的模式来看(kàn)，主(zhǔ)要是广发(fā)证(zhèng)券、兴业银行、基金公(gōng)司三方参与(yǔ)。而记者从(cóng)业内了解到，也(yě)有(yǒu)一些(xiē)银行(xíng)、券商对此也抱(bào)有积极态度，愿意(yì)布局此类业务。

　　从单(dān)一模式走向三类模式(shì)

　　基金行业发展25年以来，结(jié)算模式发生了重要变化，从单一模(mó)式走(zǒu)向券商结(jié)算、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结算模式(shì)三类模式的时代(dài)。

　　自(zì)公(gōng)募基金诞生起，采(cǎi)取(qǔ)的就是(shì)银行托管(guǎn)人结算模式(shì)，到目前已25年(nián)了(le)，仍然(rán)是目前公募(mù)基金结(jié)算的主(zhǔ)流模式。这(zhè)一(yī)模(mó)式是，基(jī)金(jīn)管理人租(zū)用券商的交易(yì)席位直连(lián)报盘(pán)交(jiāo)易所(suǒ)，托管人作为特殊(shū)结算参(cān)与人(rén)与中国(guó)结算进行(xíng)资金和(hé)证(zhèng)券的清算(suàn)交收。

　　券(quàn)商结算(suàn)模式在2017年启动试点，并于2019年初由(yóu)试点(diǎn)转(zhuǎn)常(cháng)规，至今已历时5年有余。随着运作机制渐稳(wěn)、结(jié)算效率改善(shàn)及券商(shāng)财富管(guǎn)理业务高速(sù)发展，券(quàn)结模式自2021年迎来(lái)爆(bào)发，根据Wind数据，2021年(nián)全(quán)年一共(gòng)有144只(zhǐ)新(xīn)成立基(jī)金采用了(le)券结模式。根据中金公司统计，截至2023年2月(yuè)24日，券(quàn)结(jié)基金数量(liàng)与规模分(fēn)别为616只和5709亿元(yuán)，占据全部基金规模比(bǐ)重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基金2022年开(kāi)启类QFII交易结算(suàn)模式，基金结(jié)算(suàn)模式也(yě)正式进入了(le)新时代(dài)。

　　博道基(jī)金相关人士就表示，券(quàn)商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式，每种结算模式(shì)各有优劣，基金管理人(rén)可以根据不同情(qíng)况(kuàng)，选择不同的(de)结算模式，最(zuì)大限度的调动各方资源，为持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“随(suí)着(zhe)券结模式的持续推行(xíng)，尤其是类QFII结(jié)算模式的(de)创新发展，伴随着权益(yì)市场行(xíng)情修复(fù)及券商财富管(guǎn)理业务(wù)高(gāo)速发展，在主动权(quán)益基金、ETF在(zài)内的指数型(xíng)基(jī)金(jīn)等产品(pǐn)类型上，券结(jié)模式将有(yǒu)较大发展空间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少(shǎo)人(rén)士也(yě)看好券结模式的发展。据(jù)一位业内人士表示，现(xiàn)阶段券商(shāng)结算模式在中小基金(jīn)公司(sī)中更加(jiā)普遍。中(zhōng)小基金相对来(lái)说获(huò)得(dé)银行渠道的(de)营销支(zhī)持难度(dù)较(jiào)大(dà)，券结模式能有效(xiào)推动券商和基金公司的合作关系，有助于中(zhōng)小(xiǎo)基金(jīn)新(xīn)产品(pǐn)开拓(tuò)市(shì)场(chǎng)。

　　不过，上述人士也表示，券结模式(shì)保有量会(huì)更稳(wěn)定一些，对(duì)于托管行有(yǒu)一(yī)个制(zhì)衡(héng)的作用。以前是小公司为主，现在也有一些大公司陆(lù)续(xù)开始试水，以后会是一个趋(qū)势。

　　博(bó)时基金券商业务(wù)部副总经理王鹤锟也(yě)表示，券(quàn)商结算(suàn)模(mó)式的发展，已经从“拼数量”时代(dài)进入“拼质量(liàng)”时代：发(fā)展(zhǎn)的边(biān)际制约因素(sù)，也从“投(tóu)入成本较大、技术系统探索较困难”转变为“产品策略(lüè)与市场环境及需求的匹(pǐ)配度、业绩表现与客(kè)户(hù)体(tǐ)验的舒(shū)适度、销售服务与(yǔ)渠道陪伴(bàn)的契合(hé)度”。券商结算模式，将(jiāng)基金公司(sī)、基金(jīn)产品与券(quàn)商(shāng)渠道的中长期利益深度绑定；在此(cǐ)模(mó)式(shì)下，竞(jìng)争格局会(huì)发(fā)生分化，回归“买方投顾陪伴(bàn)模式”的(de)服务本质，”持续(xù)提供“好产(chǎn)品、好服务(wù)”的基金公司和证(zhèng)券公司会受益(yì)于(yú)这(zhè)一(yī)发展变(biàn)化。

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