文：天风宏(hóng)观宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居(jū)民存款(kuǎn)在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里(lǐ)，居民部门积攒(zǎn)了一大笔(bǐ)超额(é)储蓄(xù)。今年这(zhè)笔(bǐ)超(chāo)额储蓄(xù)能(néng)否(fǒu)顺利释(shì)放对判(pàn)断经济和资本市(shì)场走(zǒu)势至关重要。这里(lǐ)我们尝(cháng)试回答两个问题。一是4月居民存款同(tóng)比多减是不是(shì)超(chāo)额储蓄释放(fàng)的(de)开始？二是(shì)这一趋势能否延(yán)续？

　　对上述问题的回答取决于(yú)存款会(huì)受(shòu)到哪(nǎ)些因素的影响。一般(bān)影响居民存款的(de)主要有(yǒu)这么几种行为：可(kě)支配(pèi)收入、消费支出、金融资产(chǎn)相(xiāng)关收支(zhī)和房(fáng)地产相关收支。

　　收入(rù)增(zēng)长、消费减少、金(jīn)融资产赎回、购房减少会推动存款增(zēng)加；反之，收入减少、消费增加、认购金融资产、购房增(zēng)加、提前还贷等则(zé)会(huì)带动存(cún)款回落(luò)。

　　2022年(nián)居民存款同(tóng)比多增(zēng)7.9万亿是居(jū)民少消费、少(shǎo)投资、少(shǎo)购(gòu)房的结果（详见《超额(é)储(chǔ)蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增(zēng)速放缓并(bìng)提前还贷，但因为投资、购房等下(xià)滑幅度更(gèng)大(dà)，所以存款(kuǎn)同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多(duō)增2.1万(wàn)亿则是收入修复和理财存(cún)款化的结果。

　　一季度居民人均可支配收入同比增长(zhǎng)525元，理财存续规模相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另(lìng)外，受银行(xíng)办理(lǐ)速度放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷款支(zhī)持(chí)证券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所(suǒ)回落，即居民提(tí)前还款(kuǎn)对存(cún)款(kuǎn)的拖累相(xiāng)比于去年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着(zhe)居(jū)民消费(fèi)和(hé)购房(fáng)行为修复，其对存款(kuǎn)的支撑力度(dù)减弱，一季度人均消(xiāo)费支出同比增加345元（低于收入(rù)涨幅）、购房支出(chū)同(tóng)比(bǐ)多增1575亿(yì)元(yuán)。但因为支撑因(yīn)素(sù)的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一(yī)季度最(zuì)核心的不同在于(yú)理(lǐ)财市场的变化(huà)。4月居民(mín)存款下滑可能(néng)的原(yuán)因一是居(jū)民(mín)存款理财(cái)化；二是(shì)提前(qián)还贷规模增加。因为居民(mín)收入和消费(fèi)数(shù)据(jù)不足，暂(zàn)时无法判(pàn)断消(xiāo)费(fèi)和收入在4月对存款(kuǎn)的(de)影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心原因，4月理财存量规(guī)模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自去(qù)年10月以来的下行(xíng)趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居民(mín)增配(pèi)理(lǐ)财等(děng)资产是理财风险降(jiàng)低、收益回升(shēng)和存款利率下滑共同作(zuò)用(yòng)的结果。受益于债券市(shì)场走强，今年理财(cái)市(shì)场表现逐步好转，理财产品(pǐn)单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠(dié)加这一时期下滑的存款利率(lǜ)，存款对居(jū)民的吸引力逐(zhú)渐减弱，而(ér)理财对居(jū)民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着(zhe)破净(jìng)率(lǜ)进(jìn)一步回落，居民还在继续(xù)增(zēng)配理财产(chǎn)品(pǐn)，存款理财化趋势有望延(yán)续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又一个(gè)原(yuán)因。作家许地山简介，许地山简介资料ng>4月早偿率月均值相比(bǐ)于2月低点上(shàng)行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上行(xíng)1.9个(gè)百分(fēn)点。

　　居(jū)民加大提前还贷力(lì)度一是因为首套房利(lì)率还(hái)在下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套(tào)房利(lì)率，贝壳研究院数据显示百城(chéng)首套主流房贷(dài)利率(lǜ)平均为4.01％，环比(bǐ)3月继(jì)续回落1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份部(bù)分积压的(de)还贷业务在3、4月份办(bàn)理(lǐ)，这会推动提前还贷规(guī)模走高。

　　总的来说，随着(zhe)理财(cái)市(shì)场(chǎng)好转，此(cǐ)前因居民少消费、少投资、少买(mǎi)房等(děng)积攒下来的超额(é)储蓄(xù)已(yǐ)经开始部分回流理(lǐ)财市场(chǎng)了，且5月(yuè)初(chū)这一趋势还在延续(xù)。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和提(tí)前还(hái)贷在后续几(jǐ)个月里或(huò)继续成(chéng)为(wèi)超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水平未见明显(xiǎn)改(gǎi)善或部分表明当下(xià)居民消费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超额储蓄的(de)持有分化且并非(fēi)主(zhǔ)要来自消费，后续超额储蓄(xù)对消费(fèi)的(de)支撑力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的购房需求逐渐(jiàn)释(shì)放(fàng)，房(fáng)地产销(xiāo)售目前已(yǐ)经有走弱迹象，地产短期或不会成(chéng)为超(chāo)储的(de)主要流向。但是因为按揭利率(lǜ)存在明显利差，居民提前还贷(dài)行为或将延续。从这个角(jiǎo)度来看，主要因为少(shǎo)买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理(lǐ)财(cái)市(shì)场(chǎng)环境(jìng)好转(zhuǎn)和存(cún)款利率(lǜ)下滑的背景下或(huò)将继续回(huí)流到理财(cái)市场。

　　1 存款同(tóng)比增速(sù)使用金(jīn)融机(jī)构住户存(cún)款余额+4月新增(zēng)来(lái)进行(xíng)估算

　　2早(zǎo)偿率是(shì)指在个(gè)人住(zhù)房(fáng)抵(dǐ)押贷款中债务人提前偿(cháng)付的金额在资产(chǎn)池未偿本金余额的(de)占比

　　风(fēng)险提示

　　地(dì)产销售变动超预期，超额(é)储蓄(xù)释放弱(ruò)于预期，理财市场波(bō)动加大