金融界4月21日(rì)消(xiāo)息 自国家统计局4月11日发布3月份物价数据(jù)后，近日关于所谓“通(tōng)缩(suō)”的话题(tí)就不绝(jué)于耳。摩根斯坦利中国首(shǒu)席经济学家邢自强今(jīn)天在CMF演(yǎn)讲称，现阶(jiē)段(duàn)低通胀可(kě)能是我们的优(yōu)势(shì)，至少给决策(cè)层提供了充足的政(zhèng)策(cè)空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势可能是一(yī)种优(yōu)势

　　而我(wǒ)们(men)从疫情中复苏走过3个月，并且没有采取(qǔ)强刺激，更多靠内(nèi)生(shēng)动力，由于(yú)我们产(chǎn)能充裕，供给端恢(huī)复略快于需求(qiú)端，通胀(zhàng)暂时(shí)起不来，有(yǒu)利于物价相对温(wēn)和的水平。

　　邢(xíng)自强(qiáng)以欧美发达国家举例，疫情之(zhī)后(hòu)货币政策强刺(cì)激，带来高(gāo)通胀后果不得不(bù)进行(xíng)加息，而矫枉过正的加息过程又(yòu)带来(lái)银行业震荡。在他看来，现阶(jiē)段低(dī)通胀可能是(shì)我们(men)的优(yōu)势，至少给决策层提供了充足的政策空间(jiān)，无需(xū)担忧(yōu)通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国通胀水(shuǐ)平较低可以(yǐ)看得更乐观一(yī)些，不必担心中国(guó)会陷入(rù)长期的需求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强也(yě)指出，这也是一个(gè)滞后指标(biāo)，不(bù)会(huì)率先好转(zhuǎn)，需要经济环境有明显改善、企(qǐ)业感(gǎn)到盈利、订单有比较强的转机，才会(huì)慢慢扩张、扩产和(hé)招聘。服务业(yè)率(lǜ)先复苏，就业(yè)为什么也没有特别明显(xiǎn)改善？邢自强(qiáng)指出，现在还处于经济修复(fù)阶段，疫(yì)情前正(zhèng)常年(nián)份服务业能创造800万个就业(yè)岗位，但是21年(nián)、22年服务业只创(chuàng)造了100万个(gè)岗位，两年加起来少创造了约1300万个岗位(wèi)。“这是(shì)一种隐形的失业，现在服(fú)务(wù)业仅仅是恢复到2019年的水平(píng)，要恢复到(dào)原来(lái)的轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢自强分析(xī)，就(jiù)业相(xiāng)对(duì)低迷(mí)是有(yǒu)原因的，跟感受到的(de)服务(wù)业在回升(shēng)并(bìng)不矛盾，“回升只是补上去(qù)年底的坑，还没(méi)有回到潜在增速上，只有回到潜在(zài)增(zēng)速上才能够逐(zhú)步消化之前(qián)积压的潜在失业。”邢自强(qiáng)判断，服务(wù)性行(xíng)业可(kě)能要逐季恢复，大(dà)概在(zài)今年底回到疫情前的增(zēng)长轨(guǐ)迹(jì)。

　　统计(jì)局、央行(xíng)纷纷强(qiáng)调没(méi)有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统计(jì)局(jú)公布3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居民消费(fèi)价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价(jià)格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅(fú)比上(shàng)月(yuè)扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落，一季度新增(zēng)贷款却创纪录，引发了关于通缩(suō)的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据领先于(yú)经济数据，反映出(chū)供需恢(huī京东是谁的老板是谁)复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举行2023年(nián)一季度金融统计数据有关情况新闻(wén)发布会。央行(xíng)货币(bì)政策司司(sī)长(zhǎng)邹澜(lán)回应称，我(wǒ)国(guó)不存在长期通缩(suō)或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法要合理看待，通缩一般(bān)具有物(wù)价水平持续负(fù)增(zēng)长、货币供(gōng)应量持续下(xià)降的特征，且(qiě)常(cháng)伴(bàn)随经济衰(shuāi)退。当(dāng)前我国物价仍(réng)在温和上(shàng)涨(zhǎng)，M2（广(guǎng)义(yì)货币供(gōng)应量）和社融(róng)增(zēng)长相对(duì)较(jiào)快，经济运行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回(huí)落是因为(wèi)经济基本面和高(gāo)基数等因素(sù)。邹(zōu)澜(lán)进(jìn)一(yī)步解释，一方面(miàn)，供给(gěi)能力较强(qiáng)。在(zài)稳经济一揽子政策有力支持(chí)下，国内(nèi)生产持续加快恢复(fù)，物流畅通保障到位，特别(bié)是“菜篮子(zi)”“米(mǐ)袋子”供给充足(zú)。另一方面，需求恢(huī)复较慢。疫情伤痕(hén)效应尚(shàng)未消退，消(xiāo)费意愿(yuàn)尤其(qí)是大宗消费需(xū)求回升需(xū)要(yào)时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所影响。邹澜进(jìn)一步指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价(jià)格反季节上涨，也(yě)带(dài)来(lái)高基数(shù)扰动。货币信贷较快增长与物(wù)价回(huí)落并存，本质上(shàng)受时(shí)滞影响。稳健货币(bì)政策注重从供给侧发力，去(qù)年以来支持稳增长力度持(chí)续加大(dà)，供给端见效(xiào)较快。但实体经济生产、分配、流通、消费等环节的效应传(chuán)导有一个(gè)过(guò)程，疫情反复扰动(dòng)也使(shǐ)企业(yè)和居民信心偏弱，需求端存有时(shí)滞。总体看，金融(róng)数据领先于经济数据(jù)，实际上反映出供需(xū)恢(huī)复不匹配(pèi)的现状。

　　统计局(jú)：当前(qián)中国经济没有出现通缩，下(xià)阶段(duàn)也不会(huì)出现通缩

　　4月18日一季度经(jīng)济(jì)数据(jù)发(fā)布(bù)会上，国(guó)家(jiā)统(tǒng)计发言人付凌晖就近期(qī)市场热议的中国经济是(shì)否会陷入通缩进行了回应。他表(biǎo)示，总的来看，当前(qián)中(zhōng)国经(jīng)济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩，下阶段(duàn)也(yě)不会(huì)出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价(jià)格带动会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖(huī)称，从价格表现来看(kàn)，由于去年基数(shù)较高，国际大宗商品价(jià)格涨幅较高(gāo)，再加上国内受疫情影响供给偏(piān)紧，导(dǎo)致去年二(èr)季度CPI涨幅(fú)都比较高，这样(yàng)影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这(zhè)不说明通货(huò)紧缩。随着下半年影(yǐng)响因素逐步消(xiāo)除(chú)，价格会回(huí)到一个合理水(shuǐ)平。

　　通(tōng)缩(suō)成立吗？券(quàn)商经济(jì)学家(jiā)激辩

　　中(zhōng)信证(zhèng)券直言，当(dāng)前数据呈现复苏信号(hào)明显，通缩观(guān)点并不(bù)成立，预计下半年基数效应消退后，CPI同比增速将开始回(huí)升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到的(de)是回暖，而非通缩”，当前物价下降既不全(quán)面亦难持续，货币供应创新高，经济已步入(rù)复苏。

　　华(huá)泰宏观(guān)也指出，CPI可能低估了服(fú)务业和其他不可贸易(yì)品的通胀。而作(zuò)为（不计入CPI的）最(zuì)大(dà)的“不可(kě)贸易(yì)品”，地价和房价“再(zài)通胀”是(shì)更广义的(京东是谁的老板是谁de)通胀走势最重要的(de)风向(xiàng)标之一。华泰宏观认为，不论是(shì)从居(jū)民(mín)收(shōu)入、居(jū)民(mín)消费(fèi)倾向(xiàng)、还是居民(mín)资产(chǎn)负债(zhài)表的边际(jì)变化(huà)而言，居(jū)民消费能力和购房(fáng)意愿在防疫政策优化后都在修(xiū)复(fù)，而非恶(è)化。

　　招商证(zhèng)券提(tí)到(dào)，一季度CPI走势并不满足央行(xíng)对通缩(suō)的认定，其(qí)主要(yào)反映(yìng)局部性、外生性与阶(jiē)段性现象(xiàng)，货币(bì)供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持(chí)续走弱看(kàn)似反常(cháng)，实则(zé)反映疫后(hòu)复(fù)苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开(kāi)宏观提到，当(dāng)前的物价下(xià)行(xíng)不是通(tōng)缩(suō)，而是与基数效(xiào)应、前期(qī)非经济(jì)政(zhèng)策(cè)对企(qǐ)业(yè)家信心(xīn)的冲击以(yǐ)及疫情后(hòu)居民风险偏好(hǎo)下降有关。当前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融(róng)等指标反映经(jīng)济恢复向好，并且(qiě)呈现(xiàn)出服务业好于(yú)工业、内(nèi)需(xū)恢复好于(yú)外(wài)需的特点。

　　国民(mín)经济研究(jiū)所副所长王小鲁称，在货币增长大幅度超过经济增长的情况下，所谓“通(tōng)缩”是个(gè)伪命(mìng)题。货币走高，价格走(zǒu)低，这不是通(tōng)缩，是产能过剩和消费需求不足抑制(zhì)了(le)价(jià)格上涨。这种情况下货币扩张对促进(jìn)增长、扩大需求不仅于(yú)事无补，反而推高不良债务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类(lèi)通缩”复苏的(de)本质是货币与有(yǒu)效需求(qiú)或供给的(de)不匹(pǐ)配，背后是居民与企业支出谨慎、地产角色变化、海外市(shì)场转向三个(gè)原因。经(jīng)济预期(qī)在经历一轮上(shàng)修与下修后，当前宏(hóng)观预期波动(dòng)率再次抬(tái)升(shēng)，国(guó)军宏观认(rèn)为会持续(xù)至5月之后(hòu)，当(dāng)宏观预期波(bō)动率下降(jiàng)后，“类(lèi)通缩”复苏环境延续(xù)，长端利率依然有(yǒu)小幅下(xià)行空间，权益成长风格会相对占优(yōu)。

　　国海策略(lüè)也指出，通缩环(huán)境下景气行业的稀缺是促(cù)成(chéng)成长(zhǎng)牛的重要外部因素(sù)，物价水平(píng)的回落多与有效需求(qiú)不足相关，在传统周期行业景气低迷的环境(jìng)下，产业周期上行的成长行业优势凸显(xiǎn)。

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