事件(jiàn)：21世纪经济报道、澎(pēng)湃(pài)新闻(wén)等多(duō)家媒体报道，协定存款及通知存款自律(lǜ)上限将于5月15日执行，其(qí)中(zhōng)国有银行执行基(jī)准利率加10BP；其它金融(róng)机构执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款是什(shén)么？通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)是“类活期(qī)存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好于活(huó)期。产品推出的目(mù)的更多是为吸引存(cún)款。通知存(cún)款是指不约定存期，在(zài)支取时提前通知银行的存款业务(wù)，分为提前一天和提前七(qī)天(tiān)的两种类型。协定存款是(shì)对协定额度以内的(de)部分给予活期(qī)利率，对超(chāo)过(guò)协定部分(fēn)给予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知(zhī)存款和协定(dìng)存款当前利率处(chù)于什(shén)么水平？为何需(xū)要规定(dìng)上限(xiàn)？根(gēn)据央行公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大(dà)行1天和7天期(qī)通知存款利(lì)率的(de)上限分(fēn)别(bié)为0.90％、1.45％，协定(dìng)存(cún)款利(lì)率上限为1.25％。其(qí)它金融(róng)机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分城(chéng)商(shāng)行与(yǔ)农商行通知、协(xié)定存款(kuǎn)利率偏高，我们梳理的样(yàng)本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上限。7 天(tiān)通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的通(tōng)知(zhī)存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争(zhēng)”令(lìng)负债(zhài)成(chéng)本(běn)相对刚性(xìng)的问(wèn)题。

　　规定上限对相关存款实(shí)际利率有何影响(xiǎng)？是否(fǒu)会对(duì)M1和M2产生影响？部分城商(shāng)行(xíng)和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通(tōng)知存款和协定存款利率或将有所(suǒ)下调，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非对称。其(qí)一，通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影(yǐng)响(xiǎng)。其二，通知存款和(hé)协定存款若流出，可能(néng)会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和(hé)协定存款归属(shǔ)于 M2 下(xià)的(de)其(qí)他存(cún)款科目，则(zé)其(qí)变(biàn)动(dòng)会(huì)影响(xiǎng)M2规模和增速。考虑到此次利率(lǜ)上(shàng)限的设定，可能有(yǒu)部(bù)分个人或企(qǐ)业将通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款投向收(shōu)益率更(gèng)高(gāo)的理财以及(jí)其他资管产(chǎn)品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现。考虑(lǜ)到4月居民存款已经开始(shǐ)重新流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速预计将进入下(xià)行通(tōng)道(dào)。再考虑到此次(cì)通知存款和协定存款利率上限(xiàn)的(de)约束，或进一步加速居民将资金(jīn)从表内搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　是否意(yì)味着存款利(lì)率下调新(xīn)一(yī)轮的开始(shǐ)？本次约(yuē)束通知存款和协定存款利率，核(hé)心目(mù)的(de)是缓解(jiě)银(yín)行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其(qí)中国有银(yín)行平(píng)均净(jìng)息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份(fèn)制银行的平均净息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公共品(pǐn)，去(qù)向(xiàng)有三：一是利润分配给(gěi)财政的(de)非(fēi)税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎(shèn)的管(guǎn)理要(yào)求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道；三是(shì)增加拨备以应对坏账风险。既要保证商(shāng)业银(yín)行的(de)合理盈利水平，又(yòu)要不抬(tái)高实(shí)体经(jīng)济融资(zī)水平(píng)，惟(wéi)有(yǒu)对存款利率进(jìn)行调(diào)整。实际(jì)上， 2022 年(nián) 9 月(yuè)主(zhǔ)要(yào)银行已经下调存款利率(lǜ)，年初至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业(yè)银行普(pǔ)通存款利率的调整到位(wèi)，政策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其他存款的(de)利率水平。但目前尚不构成新一轮存款利率下(xià)调的开(kāi)始，源于目前存款利率(lǜ)市场(chǎng)化调整机(jī)制参考(kǎo) 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国(guó)债收益率高(gāo)于上一轮下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备(bèi)全面下(xià)调的充分(fēn)条件。

　　高频数(shù)据(jù)经济表现：汽车销售(shòu)、地产(chǎn)销售改(gǎi)善。乘用车零售同比较(jiào)上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年(nián)累计同(tóng)比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产(chǎn)市场：地产(chǎn)销售有所(suǒ)恢复，因城施策继续加(jiā)码。政(zhèng)府性基金与基建：新增专项(xiàng)债(zhài) 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工业生产与制造业(yè)投资：开工率继续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭价格下降(jiàng)，油价上升。货币政策与汇率：资短端金利率下行、美元下行(xíng)，人民币升(shēng)值。

　　风(fēng)险提示：稳增(zēng)长政策见效(xiào)速度(dù)慢于预期(qī)，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注：存款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开(kāi)始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济(jì)报道、澎湃(pài)新闻(wén)等多家媒体报道(dào)，协定存款及(jí)通知存款自律上限：国有银行(xíng)（特指工农(nóng)、中、建四大行）执行(xíng)基准(zhǔn)利率加 10BP ；其(qí)它金融机(jī)构执(zhí)行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 顺丰首重是多少公斤多少钱，顺丰首重是多少公斤续重多少钱月(yuè) 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通(tōng)知存(cún)款和协 定存款(kuǎn)是什(shén)么？

　　通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是(shì)“类活(huó)期存款(kuǎn)”，灵(líng)活性好于定期，收益(yì)率好于活期。产品推(tuī)出的(de)目的(de)更多是为吸引存款。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)是指不约定存期(qī)，在支取时提前通知银(yín)行的(de)存款业务(wù)，分为提前一(yī)天和提(tí)前七(qī)天的两(liǎng)种类型。在存入款项时不约定存(cún)期(qī)，支取时需(xū)提前通知银行(xíng)，约定支取存款的日期和金额方能支取，按(àn)存款人提前通知的期限长短划分为(wèi)一天通知存款和七天(tiān)通(tōng)知存款两个品种，一天通知(zhī)存款必须提前(qián)一天通(tōng)知约(yuē)定支(zhī)取存款，七天通知存款(kuǎn)必须提前七(qī)天(tiān)通知约(yuē)定(dìng)支(zhī)取(qǔ)存(cún)款。通(tōng)知存(cún)款面向个人和企业办理(lǐ)。

　　协(xié)定存款是对协定额度以内的部分给予活期利率(lǜ)，对超过(guò)协定部分给予(yǔ)协定存款(kuǎn)利(lì)率。协定存款是指银行与客户签订(dìng)协议，约定(dìng)结算账户的(de)每(měi)日(rì)留存金额(é)，结算账户每日余(yú)额低于最低留存额（含）的部分按活期存款(kuǎn)利率(lǜ)计息，超过部分按(àn)中国人民银行规定的协定(dìng)存款利率(lǜ)计息(xī)的存款。协定(dìng)存款面向企(qǐ)业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前利率水平(píng)？为何需要规定(dìng)上(shàng)限？

　　若央行规定新的(de)利(lì)率上限，则(zé)7天(tiān)通知(zhī)存款利率(lǜ)的(de)上(shàng)限被(bèi)设定(dìng)为1.55％。根据央(yāng)行公(gōng)告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大行 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利(lì)率的上(shàng)限(xiàn)分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率(lǜ)的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城(chéng)商(shāng)行与农商行通知、协定存款利率偏高，样(yàng)本银行中有13.5％的银(yín)行超过新规上(shàng)限。我们(men)梳理(lǐ)了(le)国(guó)有银(yín)行、股份制(zhì)银行(xíng)、 20 家城商行(xíng)（按资产规模排序）以(yǐ)及 14 家农(nóng)商行的挂(guà)牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行与股份行挂牌(pái)利率未超过央行新规上(shàng)限，超过上限的银行主要集中在城(chéng)商行和农商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存(cún)款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分(fēn)银行(xíng)最高的(de)通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率高于其(qí)挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负(fù)债成本(běn)相(xiāng)对刚性的问题。我们在梳理过(guò)程中发现，部分银行个人(rén)通(tōng)知存款的最高利率高于挂牌利率，其(qí) 1 天(tiān)的(de)通知存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城商(shāng)行和农商行通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利(lì)率(lǜ)或(huò)将有所下调。目前(qián)超过(guò)利率新规(guī)上限的主要为城商行和农(nóng)商行，样本银行中有 13.5％ 的(de)银行超过上限，其(qí)中(zhōng) 7 天(tiān)通知(zhī)存款的最高利(lì)率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部(bù)分城商行和农商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)或(huò)将有所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的(de)增(zēng)速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和(hé)协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。根据(jù)《存款统(tǒng)计分类及编码(mǎ)》，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)与(yǔ)普(pǔ)通存款(kuǎn)并列，并(bìng)不属于单位(wèi)存款和(hé)储蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其(qí)不在 M1 的包含范围(wéi)之内，利率上限的设定对(duì) M1 应当没有影响。

　　其二(èr)，通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款若(ruò)流出，可能会拖累(lèi)M2增速。根(gēn)据(jù)《存(cún)款统(tǒng)计分类及编码》，我们(men)合理推(tuī)断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则(zé)其变动会影响 M2 规模和(hé)增(zēng)速。考虑到此(cǐ)次(cì)利率上限的(de)设定，可能有部分个(gè)人(rén)或企(qǐ)业(yè)将通(tōng)知存款和(hé)协定存款投向(xiàng)收益率更高的理(lǐ)财以及其他资管产品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月(yuè)居民存款已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速(sù)预计将(jiāng)进入下行通道。M2 近一年的(de)上(shàng)行由个(gè)人存款推动，资管(guǎn)资金回表也主要来源于居民(mín)。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同(tóng)比(bǐ)上行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百分(fēn)点来源于个人存款的规模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资管资金回流(liú)表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户(hù)部门。但(dàn)随着4月居民(mín)存款同比首次(cì)由增转降，居民资产(chǎn)配置或回流(liú)表外，对应的则是(shì)M2同比超过市(shì)场预期下行。再(zài)考虑(lǜ)到此次(cì)通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率上(shàng)限的约束，或进一步(bù)加速居民将资金从表(biǎo)内搬至(zhì)表(biǎo)外(wài)。

　　4. 是否(fǒu)意味着存(cún)款利率(lǜ)下调新一轮的(de)开始？

　　本次(cì)约束(shù)通知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利率，核心目的是(shì)缓解(jiě)银行净息(xī)差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有(yǒu)银行平(píng)均(jūn)净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制(zhì)银行(xíng)的平均(jūn)净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的(de)利润是准公共品，去(qù)向有三：一是利润分配给财(cái)政(zhèng)的(de)非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足(zú)宏(hóng)观审慎(shèn)的管理要求(qiú)，疏通货币政策的(de)传导渠(qú)道；三是增加拨备以应(yīng)对坏账风险。既要保(bǎo)证商业银行的合理盈利水平(píng)，又要(yào)不抬高实体(tǐ)经济融资(zī)水平，惟有对(duì)存款利率进行调整。

　　实(shí)际上，去年9月主要银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其(qí)他银(yín)行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普通存款利(lì)率的调整到位，政策抓手转向其他存(cún)款的(de)利率水平。而部分中小银行(xíng)未高(gāo)息揽储，其通知存款利率(lǜ)和(hé)协定(dìng)存款利率明(míng)显偏(piān)高(gāo)，实际上(shàng)不(bù)利于(yú)商业银行整体负债端成本的下降，也成为本次约束通知(zhī)存(cún)款和协定存款利(lì)率的触发因素(sù)。

　　是否是新一轮存款利率下(xià)调(diào)的(de)开始？目(mù)前十年期国债收益率高于上一轮(lún)下调(diào)时(shí)低点，1年(nián)期LPR持(chí)平，因而目前尚(shàng)不具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率自律机制建立了存款(kuǎn)利率(lǜ)市场化调整(zhěng)机制(zhì)，顺丰首重是多少公斤多少钱，顺丰首重是多少公斤续重多少钱以 10 年期(qī)国(guó)债收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银行下调存款利率，如一年(nián)期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年(nián)期国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高(gāo)频经济表现：汽车、地(dì)产(chǎn)销售改善(shàn)

　　1）商品(pǐn)消费：乘(chéng)用车零售(shòu)较上(shàng)周(zhōu)有所改(gǎi)善(shàn)，今年(nián)以来累(lèi)计同(tóng)比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用(yòng)车(chē)零售同比较上(shàng)周(zhōu)上升27pct至(zhì)67％，今年(nián)累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市(shì)场零售同(tóng)比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车货运量有(yǒu)所反弹，京(jīng)沪深迁徙指(zhǐ)数继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车货运量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截至5月(yuè)12日，当周国(guó)债净融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一(yī)般债，下周(zhōu)计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地(dì)产销售回(huí)暖，五一过后因城(chéng)施策继续加(jiā)码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品(pǐn)房周均(jūn)成交面(miàn)积两年平均(jūn)增(zēng)速(sù)回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城(chéng)市(shì)分别(bié)回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙(méng)古等(děng) 30 余个城(chéng)市进行了(le)公积金贷(dài)款政策的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基(jī)建(jiàn)：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工业生产：受(shòu)五一假(jiǎ)期及需求走弱影响，开工(gōng)率连周(zhōu)下滑(huá)。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，高(gāo)炉开(kāi)工率(lǜ)继续回(huí)落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季(jì)节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港(gǎng)口(kǒu)物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重(zhòng)点港口货物吞(tūn)吐量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车(chē)通(tōng)行量与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价(jià)、果价回(huí)升(shēng)。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元(yuán) / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价(jià)小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元(yuán) / 桶，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万(wàn)桶(tǒng) / 日。

　　10）货币(bì)政(zhèng)策与汇率：逆回购地(dì)量延续，资(zī)金利(lì)率小幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行，人(rén)民币被动贬值(zhí)。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，美(měi)元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策(cè)见效(xiào)速度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全(quán)球宏观日历(lì)：关注(zhù)中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源宏观研究报告(gào)：

　　《存款利率下调(diào)新一(yī)轮的开始？——申万(wàn)宏源(yu顺丰首重是多少公斤多少钱，顺丰首重是多少公斤续重多少钱án)宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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