美国债务(wù)上限危机暂(zàn)时“告一(yī)段落”——美东时间5月31日，美(měi)国国(guó)会众议院(yuàn)通(tōng)过(guò)了一项关于联(lián)邦政府债务(wù)上(shàng)限和预算的法案，隔日参议院通过(guò)，根(gēn)据法案(àn)政府开支将受到上限制约直至2024年结(jié)束，但可以(yǐ)避免发(fā)生债(zhài)务违约。根据美国(guó)国会预算办(bàn)公室数据，目前美国(guó)联邦债务规模约为(wèi)31.46万(wàn)亿(yì)美元，占其国内生产总(zǒng)值比例已超过(guò)120％，相当于每个美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以(yǐ)来，美国已103次调整债务上限，尽管未曾(céng)出现过实质(zhì)性债(zhài)务违约，但债务上(shàng)限危机仍可从(cóng)市(shì)场预(yù)期、流动性、风险偏好、借贷成本等机制作用于(yú)全球金融、实物资(zī)产。

　　多位业内人士对《中国基金报》记(jì)者表(biǎo)示(shì)，在目前美国债务(wù)上限情景(jǐng)下，中长(zhǎng)期看(kàn)美债上限违约(yuē)风险难以(yǐ)忽视，亚洲等新兴市场股票表现将更(gèng)具韧性，而市场关注的重点(diǎn)也(yě)将重新回(huí)到美(měi)联储的货币(bì)政策(cè)上来(lái)。

　　危机暂缓新兴市场股票(piào)表现更具韧性

　　除(chú)本次外，1976年以来美国政(zhèng)府债务共有22次触及法定上限，每次债务上限触及后均(jūn)得(dé)到(dào)了上调或(huò)暂停，只是经历(lì)的(de)时间长短不同。

　　彭博(bó)数据(jù)显示，2011年债务上限解决前后，标普(pǔ)500指数自(zì)高(gāo)点(diǎn)下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市场指数(shù)下(xià)跌16.3％；在2013年债务上(shàng)妥帖还是妥贴，妥帖和妥帖哪个正确限(xiàn)解决前后，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为(wèi)3.4％。而在本次(cì)债务危机谈判(pàn)过程中(zhōng)，亚洲市场反(fǎn)应参差(chà)，日经225指数创1990年(nián)以来新高，香(xiāng)港恒生指数则跌至(zhì)年内新低。

　　瑞(ruì)银财富管理(lǐ)投(tóu)资总(zǒng)监办公室（CIO）对记(jì)者表示，尽管美国彻底违约的可能性(xìng)非常(cháng)低，但(dàn)此前因为(wèi)市场担忧发生发生(shēng)违(wéi)约，很多国(guó)家和行(xíng)业都遭到抛售，但(dàn)这次亚洲市(shì)场表现相(xiāng)对(duì)于(yú)美国(guó)和发达市(shì)场更(gèng)具韧性，得益于较(jiào)佳的盈利增长前(qián)景和具吸引力的相对(duì)估值，尤其看(kàn)好中国、泰国和韩国(guó)。

　　具体就中国市场而言，瑞银(yín)CIO认为，盈利才是关键催化剂。中(zhōng)国今年首(shǒu)季盈利增长较(jiào)去年(nián)第四(sì)季有所改(gǎi)善，有(yǒu)助(zhù)提振对中国资产的信心。与亚(yà)洲(zhōu)其他地区(qū)（日本除(chú)外）相比，中国(guó)股市(shì)的估值似(shì)乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全(quán)球市(shì)场策略师赵耀庭也对记者表示(shì)，债务协议(yì)的顺利通过消除了美国(guó)乃至全球面临的一(yī)个不明朗因素，进而短暂提振市(shì)场情(qíng)绪。中(zhōng)航信(xìn)托宏观策(cè)略总(zǒng)监吴(wú)照银对记者称，因(yīn)投(tóu)资(zī)者(zhě)对(duì)两党达成一(yī)致有确定的预(yù)期，所以近期美国(guó)以及全球(qiú)资(zī)本市(shì)场并没有对美国债务(wù)上限问题过度(dù)反应，整体(tǐ)表(biǎo)现(xiàn)平稳。

　　中长期看美债上(shàng)限违(wéi)约风险难以忽(hū)视

　　目(mù)前来看，主流大(dà)类资(zī)产对于美债危(wēi)机的叙事反应都较为平淡，但(dàn)野村东方(fāng)国际(jì)证券资(zī)产管理部总经(jīng)理兼投资(zī)总监肖令君对记者表(biǎo)示，从中长(zhǎng)期的资产配置(zhì)角度出发，诸如(rú)美(měi)债上(shàng)限等类似的尾部(bù)风险事件(jiàn)难以忽视(shì)。

　　“对冲投资组(zǔ)合的(de)下(xià)行风险，主要考虑两点：一是多元化(huà)低(dī)相关性资产(chǎn)配置(zhì)、二(èr)是支付保险费的(de)另类策略(lüè)，为组(zǔ)合提供下(xià)行(xíng)保护。回顾美债(zhài)上限危(wēi)机(jī)历史，看到避(bì)险妥帖还是妥贴，妥帖和妥帖哪个正确资产(chǎn)如美元、美债、黄金在通(tōng)常较风(fēng)险资(zī)产呈现明显的超(chāo)额收益，因此(cǐ)组合(hé)配置中保有一定比例的避险资产(chǎn)有(yǒu)助对冲投资组(zǔ)合(hé)波(bō)动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江证券(quàn)在黄金与美债季度展望(wàng)中也提到(dào)，黄金(jīn)作为典型(xíng)的避(bì)险资产(chǎn)，国(guó)际金价将有支(zhī)撑，短期或继续走高(gāo)，因为美债(zhài)利率短期内(nèi)仍会高(gāo)位震荡，通胀不确定性(xìng)仍然(rán)较高，同(tóng)时全球整(zhěng)体风险(xiǎn)因素在提高(gāo)。

　　肖令君还提到，另一(yī)方面，极端危机环境下，大(dà)类资产(chǎn)会呈现同(tóng)涨同跌的特(tè)征，如(rú)2020年(nián)3月极度恐慌时(shí)期，市场无(wú)差别抛售一切(qiè)资产(chǎn)增持现金，传(chuán)统避险资(zī)产(chǎn)随(suí)同风险资产(chǎn)一起下跌，因(yīn)此以期权保(bǎo)护组合(hé)下行风(fēng)险是另一种(zhǒng)方式。美债违约并非我们的基准假设，如(rú)果(guǒ)出现(xiàn)此类尾部风险，做(zuò)多波动率、以及做空风险资(zī)产的衍生品(pǐn)策略(lüè)将显著受益。

　　瑞(ruì)银首席(xí)美国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全球信(xìn)用(yòng)市场的最佳(jiā)非对称(chēng)对冲策略是做(zuò)空美国高评级银行（评级下(xià)调、对手方、杠(gāng)杆担忧）、美(měi)国寿险企业（CRE敞(chǎng)口(kǒu)、高杠(gāng)杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严(yán)重(zhòng)的衰退时，CRE敏(mǐn)感性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记者(zhě)表示，美债(zhài)上限的提升，将促进美联储停止(zhǐ)紧缩货币政策，对美股也是一大利好。他还认为，美国政府的财政支出(chū)得到了保证，在两年内可(kě)以继续(xù)举债。最近两(liǎng)周的美债谈判关(guān)键期，美(měi)国三(sān)大股指主涨，“用脚投票”的市场报以乐观。可见随着美(měi)妥帖还是妥贴，妥帖和妥帖哪个正确债上(shàng)限谈判的尘埃落定，美股(gǔ)仍(réng)有望进一步(bù)有良好表现(xiàn)。

　　市场重(zhòng)点再次回(huí)到(dào)

　　美国财政(zhèng)政策和(hé)货币政策上(shàng)

　　美国参议院已经(jīng)投(tóu)票通(tōng)过债务上限(xiàn)法案，市场(chǎng)关注焦点再度回到美国未来的财政(zhèng)政策(cè)和货币政(zhèng)策上。肖令君认为，如(rú)果未出现黑(hēi)天(tiān)鹅事件，预计(jì)联储仍将贯彻数(shù)据依赖原则，联储可能会持续(xù)关(guān)注就业数据和工(gōng)商业(yè)运行情况，等待市场自然降温至浅萧条后再开(kāi)启降息，年内降息的乐观预期存在(zài)修正可能(néng)。

　　肖(xiào)令君还称：“从经(jīng)济数据上看(kàn)，美国(guó)经济韧性好(hǎo)于预期，如(rú)果年核(hé)心PCE指(zhǐ)标(biāo)继续反(fǎn)弹走高，不排(pái)除联储还会继续加息的可能，但(dàn)加(jiā)息(xī)周期(qī)已接近尾声(shēng)，利率基本见顶(dǐng)的趋势不会(huì)改(gǎi)变，因此预计加(jiā)息对市场的冲(chōng)击(jī)趋(qū)缓。”

　　赵耀庭认(rèn)为，债务(wù)上(shàng)限协议通过后，美国财政部预计将(jiāng)可于未(wèi)来7个月发行逾6000亿美(měi)元的国债。随着市场流动(dòng)性收紧，这或将产生显(xiǎn)著的(de)吸力作用(yòng)。债券收益(yì)率(lǜ)或(huò)将随着资本流(liú)出经济而(ér)上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊则称，接下(xià)来美国(guó)财(cái)政(zhèng)部的(de)工(gōng)作重(zhòng)点是如何(hé)为美债(zhài)找(zhǎo)到买家(jiā)，其中有三(sān)个重要(yào)看点(diǎn)，即第(dì)一，美联(lián)储(chǔ)现在仍在缩表周期，接下来是否(fǒu)要(yào)调整货币政策停止缩表抛(pāo)售(shòu)美债；第二，以中(zhōng)国为代表的贸易顺差国是否购买(mǎi)美(měi)债；第三，美(měi)国国内(nèi)普通家庭可(kě)能成为购买美债异军突起的力量。

　　黄俊进而分析(xī)称，美联储现在仍(réng)在缩表周期，接下(xià)来是否要调整货(huò)币政策停止缩表(biǎo)抛售美(měi)债。如果(guǒ)美联储缩(suō)表卖出(chū)美(měi)债，美国财政部发行美债(zhài)（向市场卖出）这无(wú)疑会给美债市场(chǎng)造(zào)成极大(dà)抛(pāo)压。他(tā)总结道(dào)，美债(zhài)的重新发行，有可能(néng)促使美(měi)联储美联储停止(zhǐ)加(jiā)息和缩表。在5月美联储FOMC申明中(zhōng)删除了此前暗示未(wèi)来还会加息的措辞，需要(yào)关注6月(yuè)利(lì)率决议中美联(lián)储是(shì)否(fǒu)能(néng)进(jìn)一(yī)步确认停止紧缩的态度(dù)。

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