4月美(měi)国(guó)就业报告(gào)大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与(yǔ)季(jì)节性有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工(gōng)资(zī)环(huán)比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参(cān)与率录(lù)得62.6％，符合彭博一(yī)致预(yù)期。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是(shì)需(xū)要指出的是(shì)，2月和3月新(xīn)增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因子要高于以往年份(fèn)，或导致非农(nóng)就业数据偏高，未来(lái)持(chí)续性存在较大(dà)不确定。非农发布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的联储23年底降息(xī)预(yù)期从84bp回(huí)落至78bp；美元指(zhǐ)数(shù)基本持(chí)平于101.5；美国三大(dà)股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美(měi)国就业报(bào)告大(dà)超预期，新增就业、失(shī)业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性(xìng)有关。其中，新增非农就(jiù)业(yè)+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位(wèi)于(yú)历史低位；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期(qī)的(de)0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合(hé)彭博一(yī)致预期(qī)（图1）。非(fēi)农就业(yè)数(shù)据与此前超预期的(de)ADP一致，显示4月美(měi)国就业市(shì)场仍然(rán)维持稳健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月新增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预(yù)期(qī)，但(dàn)整(zhěng)体(tǐ)仍(réng)在(zài)放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可能导(dǎo)致企(qǐ)业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子要高于以往(wǎng)年份（图2），或导致非(fēi)农(nóng)就业数据偏高(gāo)，未来持续性存(cún)在较大不确定(dìng)。非农发布(bù)后，截至(zhì)北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国(guó)三大(dà)股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品(pǐn)600毫升等于多少斤水，800ml是多少水相关行业回升明显。4月(yuè)商(shāng)品相关行(xíng)业新增非农就业(yè)3.3万人(rén)，占4月(yuè)新增就业的13％，相对3月增加(jiā)5万人。其(qí)中，制造业、建筑业等新增就业均边(biān)际回升。商品相关行业就业(yè)边际(jì)改善，或反映制造业边际好转。例(lì)如，4月(yuè)美(měi)国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核(hé)心商品通(tōng)胀环比也(yě)边际回升。4月服务业相(xiāng)关行(xíng)业(yè)新增就业(yè)从3月(yuè)的18.2万(wàn)上升(shēng)至22万(wàn)，但内部出现(xiàn)分(fēn)化。其中，医疗保健和商业服务新增就业600毫升等于多少斤水，800ml是多少水分别为(wèi)6.4万和(hé)4.3万(wàn)，较(jiào)3月增加1.7万(wàn)和(hé)2.0万(wàn)；但此前吸纳(nà)就业(yè)较多(duō)的(de)休闲酒(jiǔ)店业(yè)4月新增就业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他(tā)需求(qiú)指标指示(shì)，服务业(yè)需求可能仍(réng)在走弱。例如3月美(měi)国休闲餐饮、医(yī)疗保(bǎo)健与零售业的总空缺约(yuē)384万(wàn)人，较22年12月的(de)470万人大幅下降，回(huí)落至(zhì)21年5月(yuè)的水平（图(tú)表(biǎo)5）。

　　失业(yè)率创新(xīn)低以(yǐ)及小时工资增速(sù)回(huí)升，显示劳(láo)工(gōng)市场(chǎng)韧性(xìng)较强。尽管遭遇硅谷银行风(fēng)波的不(bù)确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映就业(yè)市场韧性(xìng)较强，短(duǎn)期仍有望保持(chí)稳健(jiàn)。1季(jì)度小时工资增速(sù)低(dī)于其他工资(zī)指标，4月小(xiǎo)时工资增速回升后(hòu)，与其他工资指(zhǐ)标的差(chà)距收(shōu)窄，指示美(měi)国潜在的工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联储合(hé)意水平(píng)（3％左右(yòu)），这可(kě)能加大美(měi)联储的紧(jǐn)缩(suō)压力。3月岗位空缺数据显示，美国就业市(shì)场(chǎng)劳动(dòng)力供应紧张(zhāng)局势整(zhěng)体(tǐ)仍在小幅缓解(jiě)。最能反(fǎn)映(yìng)就业市场(chǎng)紧张程度之一的(de)职位(wèi)空缺与待业人数之比连续(xù)三月下(xià)降，2023年3月录得164％，降至21年11月的(de)水平（图表(biǎo)7）。根据历史经验，当前(qián)职位空缺和求职人之比的回落速度接近1973年的高通(tōng)胀时期，预计2023年4季(jì)度，美国就业市场(chǎng)才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们(men)认为，超预期的非农(nóng)就业数据(jù)将进(jìn)一步削弱联储(chǔ)的降息意(yì)愿，但(dàn)实际经济动能或弱于非农就业数据(jù)所指示的水(shuǐ)平，后续需要关(guān)注(zhù)季(jì)节(jié)因子扰动下降后就业数据的(de)走(zǒu)势。非农就业超预期叠加工资(zī)增速回(huí)升(shēng)，预计联储(chǔ)将维(wéi)持相对市场更(gèng)加鹰(yīng)派的立场(chǎng)。若就(jiù)业数据出现明显(xiǎn)恶化，联储转向的(de)可能性将加大(dà)。5月以(yǐ)来，第(dì)一共和银行(xíng)被(bèi)接管(guǎn)、西太平(píng)洋合众(zhòng)银(yín)行(xíng)等区域银行(xíng)股价(jià)大幅(fú)下挫(cuò)，中小(xiǎo)银(yín)行风险仍(réng)在发酵(jiào)（参见(jiàn)《美国第14大银(yín)行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美(měi)国债(zhài)务上限触发时点提前，前(qián)景(jǐng)存在(zài)较大不确定性（参见(jiàn)《美国债务(wù)上(shàng)限提前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵(jiào)的银行危机(jī)以及债务上限风(fēng)波，金(jīn)融市(shì)场动荡(dàng)可能性加大，不(bù)排除金融风(fēng)险以及实体经济(jì)的(de)脆(cuì)弱性倒逼联储下半年转600毫升等于多少斤水，800ml是多少水向。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：美国中小银行(xíng)再现挤(jǐ)兑风波；欧美(měi)陷入衰退概率增加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自(zì)：2023年(nián)5月6日发布的《非农(nóng)强于预(yù)期，但或许和季节性有关》

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