事件：21世(shì)纪经济报道(dào)、澎湃新(xīn)闻等多家(jiā)媒体报(bào)道，协(xié)定存款(kuǎn)及通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)自律上限将于5月15日执行，其(qí)中国有银行执(zhí)行(xíng)基准利率加10BP；其它金融机构执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协(xié)定存款是什么？通知存款(kuǎn)和协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益(yì)率好于活期。产(chǎn)品(pǐn)推出的目的(de)更(gèng)多是为(wèi)吸(xī)引存款(kuǎn)。通知(zhī)存款是指不约定存(cún)期(qī)，在(zài)支取时(shí)提前通(tōng)知银(yín)行的存款业(yè)务，分为(wèi)提前(qián)一天和提前七(qī)天(tiān)的两种类型(xíng)。协(xié)定存款(kuǎn)是对(duì)协定额度以内的部分给予活期利(lì)率，对超过协定部分(fēn)给予协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)。

　　通知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)当(dāng)前(qián)利率处于(yú)什么(me)水(shuǐ)平(píng)？为何需(xū)要规定上限？根(gēn)据央行公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和7天期通知存款利(lì)率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限(xiàn)为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行与农商行通(tōng)知(zhī)、协定(dìng)存款利率偏高，我们(men)梳(shū)理的(de)样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过(guò)新规上限(xiàn)。7 天通(tōng)知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分银(yín)行(xíng)最高的通知(zhī)存款利率高(gāo)于(yú)其(qí)挂牌价，存(cún)在“存款竞(jìng)争”令负(fù)债成本(běn)相(xiāng)对刚性的问题。

　　规(guī)定上限对(duì)相关存款(kuǎn)实际利率有(yǒu)何影响？是(shì)否会对M1和M2产生(shēng)影响？部分城(chéng)商行和(hé)农商行（占比近13.5％）通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款利率或(huò)将有(yǒu)所下调，但对M1和M2增速影响非(fēi)对称。其一，通知存款和协定(dìng)存(cún)款应属于(yú)其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。其(qí)二(èr)，通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款若流出(chū)，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分类(lèi)及编码》，我们合(hé)理(lǐ)推断，通知存(cún)款和协定存(cún)款归属于 M2 下(xià)的其他存(cún)款科目(mù)，则其变动会影(yǐng)响M2规模和(hé)增速。考虑到此次(cì)利(lì)率上(shàng)限的(de)设(shè)定，可能有部分个人或企业将通知存(cún)款和协定存款投向收益率(lǜ)更高(gāo)的(de)理财以及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到(dào)4月居民(mín)存款(kuǎn)已经开始重(zhòng)新流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增(zēng)速预计将进(jìn)入下行通(tōng)道。再考虑到此次通知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)的约(yuē)束，或进一步加(jiā)速居民将资金从表(biǎo)内搬至(zhì)表外。

　　是否(fǒu)意味着存款利(lì)率下调新一轮的开始？本次约束通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率，核(hé)心目(mù)的是缓解银(yín)行(xíng)净息差压力(lì)。23Q1 商业(yè)银行净息(xī)差下探，其(qí)中国有银(yín)行(xíng)平(píng)均净(jìng)息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银(yín)行的平均净息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公共(gòng)品，去向有三：一是利(lì)润分配给财政的非税(shuì)收入；二是转增资本金以满(mǎn)足宏(hóng)观(guān)审慎(shèn)的管(guǎn)理要(yào)求，疏通货币(bì)政策的传导渠(qú)道；三是增加拨(bō)备以应对坏账风险。既(jì)要保(bǎo)证商业银行(xíng)的合理盈利水平(píng)，又要(yào)不抬高实(shí)体经济融资水平(píng)，惟(wéi)有对存款(kuǎn)利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下(xià)调存(cún)款利率，年初至今其(qí)他银行(xíng)也纷纷(fēn)跟进，随着商业(yè)银(yín)行普(pǔ)通存款利(lì)率的调整到位，政策抓手(shǒu)转向其他存款的利率水(shuǐ)平(píng)。但目前尚(shàng)不构成新(xīn)一轮存款(kuǎn)利(lì)率下调的开始，源于(yú)目前(qián)存(cún)款利率市场化(huà)调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前(qián) 10Y 国债(zhài)收(shōu)益率高于上一轮下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备(bèi)全面下调的充分条件(jiàn)。

　　高频数据(jù)经济表现：汽车销售(shòu)、地(dì)产销(xiāo)售改善。乘用车零售(shòu)同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国(guó)整车货运量有(y20mm等于多少厘米 20mm是多大ǒu)所反弹。房地(dì)产市场：地产销售(shòu)有所(suǒ)恢(huī)复，因(yīn)城(chéng)施(shī)策继续加码。政(zhèng)府性基金与(yǔ)基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造业(yè)投资(zī)：开工(gōng)率继(jì)续改(gǎi)善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤(méi)炭价格下降，油价上升。货币政策与(yǔ)汇率：资短端金(jīn)利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度(dù)慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注：存(cún)款利(lì)率下调新一轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道，协(xié)定存款及通知存款(kuǎn)自律(lǜ)上限(xiàn)：国有银行（特指工(gōng)农、中、建四大行(xíng)）执行基准利(lì)率加 10BP ；其它金(jīn)融机(jī)构执(zhí)行(xíng)基准(zhǔn)利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存款是什(shén)么？

　　通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定(dìng)期，收益率好于活期。产(chǎn)品(pǐn)推(tuī)出(chū)的目的更多是(shì)为吸引存款。

　　通知存款是指不约定存(cún)期，在支取时(shí)提(tí)前通知银行的(de)存款业务(wù)，分为提前(qián)一天和提前七天的两种类型。在存入款项时(shí)不(bù)约定存(cún)期，支取时需提(tí)前(qián)通(tōng)知银行，约(yuē)定支取(qǔ)存款(kuǎn)的日(rì)期和金(jīn)额方(fāng)能支取，按存(cún)款人(rén)提前通知的(de)期限长(zhǎng)短划分为一天通知(zhī)存款(kuǎn)和七天通知存款两个品种，一天通知存款必须提前一(yī)天通知约定支取(qǔ)存(cún)款，七天通知存款必须(xū)提(tí)前(qián)七天通知约定支(zhī)取存款。通(tōng)知存款面向个(gè)人和企业办(bàn)理。

　　协定存款是对协定额度以内的部分给予活期利(lì)率，对超过协定部分给予协定存款利(lì)率。协定存款是(shì)指(zhǐ)银(yín)行与客(kè)户签(qiān)订协议，约(yuē)定结(jié)算账户的(de)每日留存金额(é)，结(jié)算(suàn)账户每(měi)日(rì)余(yú)额低于最(zuì)低留存(cún)额（含）的部分按活期存款利(lì)率计息(xī)，超过部分按中国人民(mín)银行规定的(de)协定存(cún)款利率计息的存(cún)款(kuǎn)。协定存款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通(tōng)知(zhī)、协定(dìng)存款当(dāng)前利率水(shuǐ)平？为(wèi)何需要规定上(shàng)限？

　　若央行规(guī)定新的利率(lǜ)上限(xiàn)，则7天(tiān)通知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)的上(shàng)限被设(shè)定为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准(zhǔn)，则国有四大行(xíng) 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存(cún)款利率的上限分(fēn)别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.25％ 。其它金(jīn)融(róng)机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期(qī)通知(zhī)存款利率(lǜ)的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利(lì)率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行(xíng)通知、协定存(cún)款利(lì)率偏高，样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。我们梳(shū)理了国有银(yín)行、股(gǔ)份制(zhì)银行、 20 家城商行（按资产规模(mó)排序）以及 14 家(jiā)农商行的挂牌利(lì)率（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行与(yǔ)股(gǔ)份(fèn)行挂牌利率未超过央行新(xīn)规上限，超过上限的(de)银行(xíng)主(zhǔ)要集(jí)中在(zài)城商(shāng)行和农商行中(zhōng)，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商(shāng)行中有(yǒu) 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存(cún)款的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最高的通知存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存(cún)在“存(cún)款竞争”令负债成(chéng)本相对刚性的问题(tí)。我(wǒ)们(men)在梳理(lǐ)过程中发现，部分银行(xíng)个人(rén)通知存款的最高利率(lǜ)高于挂牌利(lì)率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响(xiǎng)如(rú)何？

　　部分城商(shāng)行(xíng)和农商行通知存(cún)款和(hé)协定存款利率或(huò)将有(yǒu)所下调。目前超(chāo)过利率新规上限的主要(yào)为(wèi)城商(shāng)行和农商行，样本(běn)银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上限(xiàn)，其中 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到(dào) 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因(yīn)此(cǐ)新(xīn)规的执行(xíng)会导致部分城商行(xíng)和(hé)农商(shāng)行(xíng)（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)或将有所下调。

　　是(shì)否(fǒu)会(huì)对M1和M2的增速产生(shēng)影响(xiǎng)？

　　其(qí)一，通知存(cún)款和协定存(cún)款应属(shǔ)于其他存款，对(duì)M1或没有影(yǐng)响。根据《存款统(tǒng)计分类及编(biān)码》，通知存款和(hé)协定存(cún)款与普通存款并列(liè)，并不(bù)属于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活(huó)期(qī)存款(kuǎn)之和(hé)，其不在 M1 的包(bāo)含范围之内，利率上限的(de)设定对 M1 应(yīng)当(dāng)没有影响。

　　其二(èr)，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款若流出，可能会拖累M2增速。根(gēn)据《存款统计分类及(jí)编(biān)码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和协定存(cún)款归(guī)属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会(huì)影响 M2 规模和增速(sù)。考虑到此次利率上限的(de)设定，可能有部分个人或企业将通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款投向收益率更高(gāo)的理财以及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月(yuè)居(jū)民存(cún)款已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年的上行由个人(rén)存款推(tuī)动，资管资金回(huí)表也主(zhǔ)要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分(fēn)点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资(zī)管(guǎn)资(zī)金回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿(yì)来源(yuán)于住户部门。但随着(zhe)4月居民(mín)存款同比首(shǒu)次由(yóu)增转降，居民(mín)资产(chǎn)配置或回流(liú)表外，对应(yīng)的则是M2同比超(chāo)过市场预期(qī)下行。再考(kǎo)虑到此次通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率(lǜ)上限的约束，或进(jìn)一步加速居民将资金从(cóng)表(biǎo)内搬(bān)至表外。

　　4. 是(shì)否(fǒu)意味着存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调新一(yī)轮的开始？

　　本(běn)次约束通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率，核心目的是(shì)缓解银行净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行(xíng)平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公共(gòng)品，去向有三：一是利润(rùn)分配给财政的非税收(shōu)入；二是转(zhuǎn)增资(zī)本金以满足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备(bèi)以应对坏(huài)账风险。既要保证商(shāng)业银行的合理(lǐ)盈利水平(píng)，又要(yào)不抬高实(shí)体经济融资水平，惟有对(duì)存款利率(lǜ)进行调(diào)整。

　　实际上，去(qù)年9月主要(yào)银行已经下调存款利率(lǜ)，年初至今其(qí)他(tā)银(yín)行(xíng)也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普(pǔ)通存款利率的调整到位，政策抓手转向其他存(cún)款的利(lì)率水平。而(ér)部分中小银行未高息揽储，其通知存款(kuǎn)利率和协定存款(kuǎn)利率明显偏高，实(shí)际上不利(lì)于商业(yè)银行整(zhěng)体负债(zhài)端成本的下降，也成为本次(cì)约(yuē)束通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率的触发因素。

　　是(shì)否是新一轮存款利率下(xià)调的(de)开始(shǐ)？目前(qián)十年期(qī)国债收益率(lǜ)高于上一轮下调时(shí)低点，1年期LPR持(chí)平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率自律(lǜ)机(jī)制(zhì)建立了存(cún)款利率(lǜ)市场化调整(zhěng)机制，以 10 年期国债收(shōu)益(yì)率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整存款利(lì)率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应(yīng)触发(fā) 2022 年(nián) 9 月部分全国性银行(xíng)下调(diào)存(cún)款利率，如一年期定期存款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不(bù)动， 10 年(nián)期国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高频经济表现：汽车、地(dì)产销售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零售较上周有所改(gǎi)善，今年(nián)以(yǐ)来累(lèi)计同(tóng)比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零售(shòu)同比较上周上升27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场(chǎng)零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反弹，京(jīng)沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车货运(yùn)量较 2021 年(nián)同期(qī)上(shàng)行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　20mm等于多少厘米 20mm是多大t="存款利率下调(diào)新(xīn)一轮(lún)的开始？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230513181817345.png">

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截至5月12日，当周国债净融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般债，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地(dì)产销售回暖，五一过后因(yīn)城施(shī)策继续加(jiā)码。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市(shì)商品(pǐn)房周均(jūn)成交面积两年平均增速(sù)回(huí)升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个(gè)城(chéng)市进行了公积金贷款政策的(de)调整和优(yōu)化。

　　5）政(zhèng)府性基金与(yǔ)基(jī)建(jiàn)：当周(zhōu)新增专项(xiàng)债147.8亿(yì)，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工业生(shēng)产：受五一(yī)假(jiǎ)期及需(xū)求(qiú)走(zǒu)弱影响，开工率连周下(xià)滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回(huí)落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率有所改善。截(jié)至 3 月 17 日(rì)，交运部重点港口货物吞(tūn)吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与(yǔ)铁路货运量较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格(gé)：猪(zhū)肉(ròu)价格继续下行，菜价(jià)、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零(líng)售(shòu)价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油(yóu)价小幅回升(shēng)，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周(zhōu)均(jūn)价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价(jià)格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策(cè)与汇率：逆回购(gòu)地量(liàng)延续(xù)，资(zī)金利率小幅下行(xíng)。截至(zhì) 5 月 12 日(rì)，本(běn)周逆回购余额(é) 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示(shì)：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球(qiú)宏观日历(lì)：关注(zhù)中国 4 月经济数(shù)据(jù)

　　内容(róng)节选自申万宏源宏观(guān)研究报告：

　　《存款利率下调新一(yī)轮的(de)开始(shǐ)？——申万宏源宏观(guān)周报(bào)·第(dì)208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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