近期“中特估(gū)”成为A股市(shì)场(chǎng)热门话题，外资机构(gòu)加(jiā)强研究(jiū)。不(bù)少国企、央企上(shàng)市(shì)公司已获(huò)外资显著加仓。外资机构(gòu)认为：国企(qǐ)已成为“市场关(guān)注焦点”，中(zhōng)国国企已迎来(lái)积极信号，投(tóu)资者可从(cóng)中挖掘盈(yíng)利能力持续改(gǎi)善(shàn)的标的，从而获得长期(qī)稳健(jiàn)的投资回(huí)报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近期(qī)国企成为A股市场关注(zhù)焦点，外资纷纷行(xíng)动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金(jīn)净(jìng)买入额最多(duō)的(de)10只(zhǐ)股(gǔ)票为洛阳钼业、中(zhōng)国(guó)石化、建(jiàn)设银(yín)行、汇(huì)川技术(shù)、工商(shāng)银行(xíng)、晶盛(shèng)机(jī)电(diàn)、京沪高铁、拓普集(jí)团、中远海(hǎi)控、五(wǔ)粮液。不(bù)少国企公(gōng)司(sī)股票(piào)跻身(shēn)其中。期间，吸(xī)金前十大公司(sī)分别吸引(yǐn)10亿到20亿元(yuán)人民币不等。

　　近期北向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公司财报公布，不少(shǎo)全球主权投资机构跻身国企(qǐ)的(de)前十大(dà)的股东(dōng)行业。例如，一季(jì)度报告显(xiǎn)示，阿布达比投(tóu)资局(jú)、科威特政府投资(zī)局(jú)等多(duō)家主权财富基金(jīn)增持多家国企央企A股上市(shì)公司股(gǔ)票。例(lì)如科威特(tè)政府投(tóu)资局增(zēng)持中(zhōng)青(qīng)旅(lǚ)、中国重汽。阿布达比投资局一季度增持了浦东金桥。挪威央(yāng)行一季(jì)度新(xīn)建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截(jié)止4月底的前十大(dà)重仓股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达(dá)旗舰(jiàn)中国(guó)基金(jīn)-中国焦点基金(jīn)，截至(zhì)4月底的(de)前十大(dà)重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国石化、华(huá)润置地、中银(yín)航空租(zū)赁(lìn)、中(zhōng)升(shēng)集团(tuán)、百度等，含不少国企公司。而基金在4月对这些国(guó)企进(jìn)行(xíng)了(le)幅(fú)度不一的加仓。

　　富(fù)达：从(cóng)“乏人(rén)问津”到(dào)成为焦点

　　外资(zī)中关(guān)于中国(guó)国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达在最新(xīn)一(yī)篇研究报告中解释了他们对于国(guó)企改革的看法(fǎ)。报告认为，在中国国企(qǐ)改革(gé)并(bìng)非新(xīn)鲜事，但是这一次国企改革事(shì)关重(zhòng)大。而(ér)资(zī)本市场(chǎng)显然已经关注到(dào)了“国企”主题。举例来说，放在平(píng)常，中(zhōng)国中铁可能是乏人问(wèn)津(jīn)的(de)防御性公司。它(tā)虽然有稳健的基(jī)本(běn)面，收益预(yù)期(qī)也尚可，但是可(kě)能不(bù)是大(dà)家热衷追捧的(de)公司。但2023年(nián)截(jié)止5月(yuè)14日(rì)，中国(guó)中(zhōng)铁股价(jià)已经上(shàng)升了43.88％。其它(tā)的国(guó)企股价(jià)在(zài)2023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝(lǚ)业(yè)等(děng)。这背后的原(yuán)因可(kě)能包括：随着高(gāo)层重提(tí)“国企改革”，投资者认为相关方面或敦(dūn)促国企改善治理等以增加股(gǔ)东回报。

　　中国中铁股价走势(shì)，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一般说(shuō)来外资(zī)机构持仓(cāng)中更倾向于私营部门，这与他(tā)们的(de)选股标(biāo)准(zhǔn)相关。基于公(gōng)司的(de)股东回报等标准，不少国企(qǐ)公司在过(guò)去难以(yǐ)进入部分外资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显(xiǎn)示，非(fēi)金融(róng)类国企公司截至去年(nián)年底的(de)平(píng)均每股盈利水平仍低于(yú)10年(nián)前2012年(nián)水平。这说(shuō)明国企公司(sī)的资本效率还有很大的i提升空间。

　　不过，也(yě)有逆向的外资(zī)投(tóu)资者认为(wèi)国(guó)企(qǐ)长期的低估值为投资者提供了(le)厚厚的安(ān)全垫。部分公(gōng)司的投资价值被低估了(le)。

　　富达在报(bào)告中指(zhǐ)出，如果(guǒ)国企(qǐ)改革(gé)能够取(qǔ)得成效，投(tóu)资者会(huì)重估国企的投资(zī)者(zhě)价(jià)值。投资者(zhě)对于能够持(chí)续提供(gōng)良好(hǎo)的(de)股东回(huí)报的公司是愿意支付溢价的(de)。例(lì)如，贵州茅(máo)台过去(qù)20年的平(píng)均每年的净资(zī)产回报率在20％以上。这是为什(shén)么贵州茅台可以10倍的市净率交易的(de)重要原因(yīn)之一。除了房(fáng)地(dì)产行业(yè)，目前来看大部分国(guó)企的市净率低于私营(yíng)企(qǐ)业。

　　除(chú)了股(gǔ)东回报，国企(qǐ)如(rú)何与(yǔ)投资者互动，增强透明(míng)性是全(quán)球(qiú)投资(zī)者关注的(de)问题(tí)。此外，投(tóu)资者关注的其(qí)它问题还(hái)包括：对于国企来说，如何(hé)在服(fú)务(wù)国(guó)家战略的同时增强它的(de)商业效率，如何改善激励措(cuò)施等。尽管(guǎn)这次改革的成(chéng)效仍待时(shí)间检验(yàn)，但是“注(zhù)重股东回(huí)报”是被资本(běn)市场认(rèn)可(kě)的(de)路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太(tài)首席(xí)股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报记者表示，目前国(guó)企主题受(shòu)到(dào)关注，可(kě)能(néng)个别股票有一定量的“炒作”资(zī)金参与，但是有充分的(de)理由认为国企主题是可(kě)持续的。

　　首先，相(xiāng)当一部分公(gōng)司(sī)估值(zhí)仍然很低。虽(suī)然它已经从极低的水平(píng)上(shàng)升，但总体来说(shuō)，国有企(qǐ)业(yè)的市盈(yíng)率仍然在10倍左右(yòu)，这不是一个高的数字。

　　其(qí)次，如果公司(sī)能够(gòu)继续改善他们的(de)财务表现，提高每股盈利水(shuǐ)平和(hé)利(lì)润增长(zhǎng)，并通过股息或股票回购(gòu)，将利(lì)润分配给股东。这些都(dōu)将成为(wèi)股票(piào)价(jià)格的驱动因素。

　　第(dì)三，从全(quán)球投(tóu)资者(zhě)的角度看，他们对(duì)国企的持有或配置仍然(rán)相当保守。因(yīn)为如果(guǒ)回顾过去的5到10年，大多数境外的观点是看好上(shàng)市(shì)民(mín)营企(qǐ)业（POEs）。目前(qián)，许多外资投(tóu)资组(zǔ)合(hé)经(jīng)理只关(guān)注(zhù)经济的私营(yíng)部(bù)分。随着事态改变(biàn)，他们(men)有提升(shēng)配置的(de)空(kōng)间。

　　具(jù)体(tǐ)来(lái)看，例(lì)如部分能(néng)源公(gōng)司(sī)估(gū)值远(yuǎn)远低于全球同行。不(bù)排除有(yǒu)些公司会受到地缘政治因素，但全球仍有(yǒu)资(zī)金(jīn)（例如中东(dōng)地区(qū)的资(zī)金(jīn)）受地缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被认(rèn)为乏(fá)味无趣的行(xíng)业部分公司的股(gǔ)价有了非常显著(zhù)的回(huí)升(shēng)，还有类似的机会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步(bù)指(zhǐ)出：在任何市(shì)场(chǎng)，投(tóu)资(zī)都必须持有前瞻性的观点。如果等(děng)到所有的证(zhèng)据都摆在面(miàn)前(qián)，那么他们已经被市场(chǎng)价格反映出来，因为(wèi)市场总是预先(xiān)反应。所以我们永远不会有(yǒu)百分百的确定(dìng)性或(huò)信心。一些积极(jí)的变化正(zhèng)在发生。“如果问过去多年，通过观察中国市场我们学到了什么？我们学到的重要(yào)一课就是(shì)：跟随政府的(de)政(zhèng)策投(tóu)资。中国的国企已经(jīng)迎来了积极(jí)的信号”。投资(zī)者需(xū)要一些机制(zhì)来从(cóng)大量的国(guó)有企业中(zhōng)筛选出(chū)有更高成(chéng)功(gōng)机会(huì)的企业。

　　高盛试图找到符(fú)合政(zhèng)府政策导向、管理层有改进动力、有客观证(zhèng)据显示其(qí)盈利能力已经改(gǎi)善(shàn)的(de)企业。同时，这些企业所(suǒ)处的(de)行(xíng)业(yè)整体收(shōu)益(yì)增长、有良好的资产负债(zhài)表i和低(dī)债务水平(píng)等经济运行。

　　慕天辉补充(chōng)说明道，即使外国投资者很重要，真正(zhèng)决定价格的(de)还是(shì)国内(nèi)投资者。如果外国投资者对国有企(qǐ)业(yè)的兴趣增加，那将是对国有企业股(gǔ)价的额(é)外推(tuī)动力。

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