来源：海通宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中共中央(yāng)政治局(jú)4月(yuè)28日召开(kāi)会(huì)议(yì)，分析(xī)研究当前(qián)经济形(xíng)势(shì)和经济工作。今年(nián)以来，经济增长好于(yú)预期。不(bù)过当(dāng)前经济恢(huī)复性好转，内生动力还不(bù)强(qiáng)，需(xū)求仍然不足。所以，稳增长(zhǎng)基调延续，短期政策不太可能转向收紧(jǐn)，但是面对高质量发展要求，也没增量刺激政策。未来扩大需求主要依靠(kào)自发修复消费，主动稳定投资(zī)。此外，产(chǎn)业政(zhèng)策方面(miàn)强调(diào)“实体经济”支撑，防风险仍(réng)然是重(zhòng)点任(rèn)务。整体看(kàn)，二(èr)季度(dù)经济修复速度或(huò)将放缓，政策相对(duì)克制 。

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　　政策(cè)不转向

　　本(běn)次会议(yì)首(shǒu)先强调了今年的(de)成(chéng)绩，即“经济增长好于预期”，“市(shì)场需求逐步(bù)恢复，经济发展(zhǎn)呈现回升向好(hǎo)态势”。从一季(jì)度公布的数据看，确(què)实好于(yú)去(qù)年四季(jì)度时的预期(qī)。但随后会议也提(tí)到“经济(jì)运行好转主要是恢复性(xìng)的，内生动力还不强，需求仍然不足”。这也使(shǐ)得(dé)经(jīng)济转型(xíng)升级面临新(xīn)的(de)阻力(lì)，推动高质量发展仍需(xū)要克(kè)服(fú)不少(shǎo)困难挑战。

　　我们的理解是，一季度GDP同(tóng)比增速为4.5％，相比去年四季度有明显改善，但(dàn)距离疫情之前2019年(nián)的(de)6％附近(jìn)的增(zēng)速(sù)，还有(yǒu)较大的差(chà)距(jù)。所以，经济仍需(xū)政策(cè)呵护(hù)。尤(yóu)其是一(yī)季度降准后，就业压力仍然存在，我们(men)认(rèn)为政策短期不会转向(xiàng)收紧(jǐn)。“恢复(fù)和扩大需求”是(shì)当前经济持续(xù)回(huí)升向好的关键所在。

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　　稳增长：也(yě)没增量刺激

　　面对高质(zhì)量的发展要求，会议强调经(jīng)济要实(shí)现“质(zhì)的有效提升”和“量的(de)合理(lǐ)增长”。这(zhè)一点和去(qù)年经济工作(zuò)会议精(jīng)神一致(zhì)。这(zhè)也(yě)意味着稳增长不会通过强刺(cì)激的(de)方式，而是统筹推动“经济运行持续(xù)好转(zhuǎn)”、“内生动力持续增强”、“社会预期持续改(gǎi)善”、“风(fēng)险隐患持续化解”。

　　对于稳增长(zhǎng)的(de)方式，会议(yì)要(yào)求“把(bǎ)发(fā)挥政策效力和激发(fā)经营主体活力结合起来”。我(wǒ)们(men)的理解是，下一(yī)阶段(duàn)更多通过(guò)激发市场化的力量去(qù)推动经济修复(fù)，通过改(gǎi)革开放的(de)方式激(jī)发高质量的(de)增长。所以会议指出，要坚持“两个毫不(bù)动摇”，破(pò)除影响(xiǎng)各类所有制企业(yè)公平竞争、共同发展(zhǎn)的法律法(fǎ)规障碍(ài)和隐性壁垒。各(gè)类企业(yè)都要依法合规经营。要下决心从根本上解决企业账款拖欠问(wèn)题。总体而言，政策刺激空间(jiān)有限，主要还(hái)是以提振(zhèn)信心和预期、激发活力为主要手段，让经(jīng)济自发的内生修复。

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　　扩需(xū)求：自发当兵的人会不会那方面不行，当兵男是不是都精力旺盛修复消费，主(zhǔ)动稳定投资

　　会议提出，积极的财(cái)政政策要“加力(lì)提(tí)效”，稳健的(de)货币政策要(yào)“精(jīng)准有力”，延续了去年12月会议的表述。对于政(zhèng)策的要(yào)求，本次会议强(qiáng)调“形(xíng)成扩大需求的合(hé)力”，而去年(nián)12月会(huì)议的相(xiāng)关(guān)表述是“加强各(gè)类政策协调(diào)配(pèi)合”，这说明扩大需求是未(wèi)来(lái)的政策重心。

　　一方(fāng)面，自(zì)发(fā)修(xiū)复消费。“要多(duō)渠道增加城乡居民(mín)收入，改善消费环境，促进文化旅游等服(fú)务消费”。提高消费，主要还是靠居民(mín)劳动收入的自然修复。另一(yī)方面，主动(dòng)稳定投资。尤(yóu)其是基建投资，是(shì)政府主动(dòng)稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)的(de)重点(diǎn)。会(huì)议提到，在超(chāo)大(dà)特大城(chéng)市积(jī)极稳步(bù)推进城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设。

　　此 外， 会议强调，要把(bǎ)吸引外商(shāng)投资放(fàng)在更(gèng)加重要的位置(zhì)，稳住外贸(mào)外资基本盘(pán)。要(yào)支持有(yǒu)条件的(de)自贸(mào)试验(yàn)区(qū)和自由贸易港对接国际(jì)高(gāo)标准经(jīng)贸规则(zé)，开展改革开放先行(xíng)先试。

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　　产业发展：看重(zhòng)实体经济

　　会议强调，加快建设现代化(huà)产业体(tǐ)系要以“实体经济”为支撑。我们(men)的理(lǐ)解是，产(chǎn)业政策的重(zhòng)点是“实(shí)体(tǐ)经济”，这(zhè)里的实体经济并不(bù)是整个(gè)GDP，而是和“虚(xū)拟(nǐ)经济”相对应(yīng)的。

　　会议(yì)明(míng)确“要夯实(shí)科技自立(lì)自强根基，培育壮大新动(dòng)能”；“要巩固和扩大新能源汽车(chē)发展优势(shì)，加快推进(jìn)充(chōng)电桩、储能等设施建设和配套电网改造(zào)”。会议指出“要重视通(tōng)用人工智能发展，营(yíng)造创新生态”，也(yě)提到了“重(zhòng)视防范风(fēng)险(xiǎn)”。我(wǒ)们(men)认(rèn)为(wèi)，人工智能(néng)发展到一(yī)定程度，监管措(cuò)施也必然(rán)会跟(gēn)上。此外，在互联网领域(yù)，要推动平台(tái)企业当兵的人会不会那方面不行，当兵男是不是都精力旺盛规范健康(kāng)发展，鼓励(lì)头(tóu)部平台企业探索创新。

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　　防风险也是重点

　　会议(yì)提出，“统筹做(zuò)好中小银行、保险和信(xìn)托机构改(gǎi)革化险工作”；再次强调(diào)房住不(bù)炒，“做好保交楼(lóu)、保民(mín)生、保稳(wěn)定工作”；“要加强地(dì)方政(zhèng)府债务(wù)管理，严控新增隐(yǐn)性债务”。我们认为，房(fáng)地(dì)产产(chǎn)业(yè)链、中小金融机构的风险(xiǎn)出清，仍是大势所趋，地方(fāng)债务的风险也需要化解。所(suǒ)以(yǐ)今年和(hé)去(qù)年(nián)最大(dà)的(de)不同是(shì)疫情(qíng)影响减弱，其他方面的(de)经(jīng)济问题依(yī)然是存在的。

　　整(zhěng)体看，二季度经济修(xiū)复速(sù)度或将放缓，政(zhèng)策相对(duì)克制。

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