金融界5月8日消(xiāo)息今日早(zǎo)盘，A股市场银(yín)行(xíng)板块再度走高，中信银行率先涨停，另外四大(dà)行中，中国银(yín)行(xíng)涨超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信银行年内涨幅(fú)已(yǐ)超过50％，中(zhōng)国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近(jìn)日的研(yán)报(bào)中梳理了银行上(shàng)涨的逻辑(jí)。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政(zhèng)策改变(biàn)利于(yú)估值修复(fù)。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再(zài)提(tí)金融让利。银行业也开始落实，比如一些地方(fāng)小银行下(xià)调(diào)存(cún)款利(lì)率(lǜ)后，股份行(xíng)也(yě)出(chū)现(xiàn)下调；而年初(chū)的低利率放贷(dài)现象也(yě)消失了，新发放贷款(kuǎn)利率在上行。此外，今年也(yě)没有下达普惠小微(wēi)的政策任务。政策改变的原(yuán)因之一是银行需要资(zī)本扩展(zhǎn)，需要恰当的(de)盈利(lì)积累(lèi)，不(bù)能(néng)过度让利；另一个是中央讲中特(tè)估(gū)和国企改革，银行作为资(zī)产规模(mó)最大的(de)国企(qǐ)行业，按(àn)政策(cè)导向(xiàng)要提高资产收益率。而取消(xiāo)金(jīn)融(róng)让利(lì)有(yǒu)利于银(yín)行估值修(xiū)复。从2020年开始的金融让利使(shǐ)银行股的PB估值低于正常估(gū)值(zhí)。银行作为(wèi)ROE较高(gāo)（大于(yú)10％）的行业，在利(lì)润正增长的情况下正常PB估值应该在(zài)1倍多，但由(yóu)于让利之下市(shì)场担心银行ROE会(huì)降低，给出的估值在0.5倍。现在(zài)政策导(dǎo)向的改变对银行股是(shì)一种长时间(jiān)的利(lì)好，有利于银(yín)行估值的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑(jí)——不良率连续(xù)下降。

　　银行(xíng)不良率和(hé)债务(wù)风(fēng)险周期相(xiāng)关，现在已(yǐ)进(jìn)入不(bù)良(liáng)率(lǜ)下降周期。2020年底(dǐ)银行业的不良贷款率开始下(xià)降(jiàng)，到今年一季度已(yǐ)经连续10个季(jì)度下降了，这有利于股价上涨，不过按历史(shǐ)规(guī)律(lǜ)，上涨会(huì)存在滞后(hòu)性。目前(qián)市场还没充(chōng)分意识，银行股(gǔ)价刚(gāng)刚启动(dòng)，如果(guǒ)不(bù)良率下降周期能够持续验证，我(wǒ)们认为这会(huì)让(ràng)银行业的PB从(cóng)1倍到1倍以上(shàng)。部分投资者(zhě)对于地(dì)产和城投风险有担(dān)忧，但银行房地产贷款(kuǎn)占(zhàn)比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整(zhěng)体不(bù)良率影响(xiǎng)较(jiào)小；而且中国经过对债(zhài)务风险的分部门处(chù)理(lǐ)，地产上下(xià)游的很多行业的债务风险已经解决(jué)。总体(tǐ)上(shàng)银行不良(liáng)率还是(shì)下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩(jì)出现拐点，疫情扰动结束。

　　银(yín)行收入(rù)增速自去年一(yī)季(jì)度开始逐季下降，今年Q1已到最低(dī)点，单季来看今年Q1比去年Q4营(yíng)收(shōu)增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改(gǎi)善，特别(bié)是中小银行。出现拐点的原因是去年(nián)上半年LPR下降，今年(nián)1月(yuè)1号银行进行(xíng)贷款利率(lǜ)重定(dìng)价，利率出现下降。这(zhè)是(shì)一个已知利空，市(shì)场已经消化，所以银行股会出现修复。此(cǐ)外，过去三(sān)年疫情使得(dé)银(yín)行股估(gū)值被(bèi)压制(zhì)。现在(zài)乙类乙管多时，对银行估值不会再有太多(duō)影响，疫情折(zhé)价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款(kuǎn)利率下(xià)调，政策未收紧。

　　最近银(yín)行业出现存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调，低利(lì)率贷款行为经过窗口指导已经取(qǔ)消，这对银行息差(chà)有比较正(zhèng)向的催化，是一个短期利好。此外4月底的政治局会议(yì)并未如市场预期一样出现(xiàn)明显政(zhèng)策收紧，对银(yín)行业是另一个短期利好。

　　该(gāi)机构从交易层面罗(luó)列了一下两大催化因素：

　　第一，债券市(shì)场出现(xiàn)资(zī)产荒，一些稳(wěn)定的(de)高(gāo)股息行(xíng)业会成为替代品，银行股就得益(yì)于此。

　　第二，现在政策重视(shì)提高国企ROE，很多做(zuò)股票投(tóu)资或股(gǔ)权投资(zī)的国企央企可以(yǐ)投资ROE相对高的银行股，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对(duì)于对于未来(lái)银行(xíng)股上涨的持续性，海(hǎi)通国际(jì)证券(quàn)给予肯定态(tài)度。该机构认为，接下来的5-7月(yuè)份的(de)业绩真空期(qī)，银行(xíng)股的(de)表现将取决于宏(hóng)观环(huán)境、政策规划以(yǐ)及市场交易(yì)情(qíng)绪，在没有经济衰退和政策打压的情况下(xià)银行(xíng)股不(bù)会(huì)出现大幅回撤。关于如何避(bì)免可能的小回(huí)撤，该机构建议选(xuǎn)股时选择业绩好但股(gǔ)价还(hái)未上涨的小银行。之前中特估(gū)的概念使(shǐ敬备薄酌恭候光临是什么意思啊，敬备薄酌恭候光临的意思)得大行的估值得到抬升，之(zhī)后(hòu)其他类型的银(yín)行估值(zhí)也要相应(yīng)抬升，本(běn)质(zhì)原(yuán)因(yīn)是(shì)各(gè)类(lèi)银行的估值(zhí)没(méi)有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市银(yín)行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改(gǎi)善，我们(men)测算(suàn)行业23Q1加回核销后的年化不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着疫情(qíng)影(yǐng)响的(de)消退和经济的稳步复苏，银行不良生成压(yā)力边际缓(huǎn)释。前瞻性指标(biāo)方(fāng)面，绝大多数银行(xíng)关注率环比(bǐ)有所改善。拨备方面(miàn)，截至1季度末(mò)，上(shàng)市银行拨备覆(fù)盖率环(huán)比上(shàng)行(xíng)4pct至245％，拨(bō)贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨(bō)备水平(píng)继续(xù)保(bǎo)持充裕(yù)。目前银行资产质量压力的峰值已经过去，展望而言，经济复(fù)苏态势(shì)良好，企业(yè)经营环境(jìng)改善、居民信心(xīn)提升，叠加地产政策的持续宽(kuān)松(sōng)，银行的资产质量表现有望延续向好态势。

　　中信建投(tóu)在银(yín)行(xíng)业2023年中期投资策略报(bào)告中表示(shì)，经(jīng)济复(fù)苏进行时，银(yín)行重回(huí)基本面主(zhǔ)逻辑。银(yín)行基本面的量、价、质三方(fāng)面的景气度均较去年(nián)提升(shēng)：价(jià)格端，息差企稳回升新(xīn)趋(qū)势将是重要的行(xíng)业催化剂，利好整体估值提升。规模(mó)端，信贷需求从(cóng)大到小逐步传导，下半年企业贷款需求高景气延续的同时，看(kàn)好(hǎo)零售、小微贷款的需求复苏。资产(chǎn)质量方面，优(yōu)质房地产融资风(fēng)险缓(huǎn)解；零售贷款质量将(jiāng)在(zài)居民还款能力提升下长期向好，银行资产质量下行风险封住。银行板块配置上，建议大小兼(jiān)备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也在近期表示(shì)，看(kàn)好全年盈利能力修(xiū)复，银行板块配(pèi)置(zhì)价值提升。该(gāi)机构(gòu)认(敬备薄酌恭候光临是什么意思啊，敬备薄酌恭候光临的意思rèn)为(wèi)1季报(bào)行业盈(yíng)利增速低点(diǎn)确认(rèn)，主(zhǔ)要受资(zī)产重定价(jià)以及居(jū)民端复苏(sū)低于预(yù)期(qī)的影响。展望后续季(jì)度，国内经济敬备薄酌恭候光临是什么意思啊，敬备薄酌恭候光临的意思向好(hǎo)趋(qū)势不变，在此背景(jǐng)下，居民消费倾向和(hé)风险(xiǎn)偏好的修复仍然值(zhí)得期待，成为推动板块盈利回升的催化剂(jì)。我们继续看好银行板(bǎn)块全年表现(xiàn)，考虑到(dào)当前银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且尚未修复(fù)至疫情前水平，在后续盈利有(yǒu)望逐季修(xiū)复的背景下，当(dāng)前时点银行板块的配置价值(zhí)提升。

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