来源：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期(qī)加息(xī)25BP，并按(àn)计划(huà)缩(suō)表(biǎo)。坚(jiān)持加息的关键(jiàn)仍(réng)是通(tōng)胀压力太大。

　　本(běn)次美联储声明较3月(yuè)有何变化？第(dì)一，重申经济依然稳健，表述修改为“一季(jì)度(dù)经济温和增长，就(jiù)业强劲，失业率在(zài)低位(wèi)”。第(dì)二，重申美国银行稳健，明确银行(xíng)风险导致家庭(tíng)和企业信贷的收紧。第三，重申(shēn)通胀压力，“通货膨胀仍(réng)然很高，委(wěi)员会仍然高度关注通货膨(péng)胀(zhàng)风(fēng)险”。第四，修(xiū)改货币(bì)政策表述，重(zhòng)申“委员会(huì)评估货币政策的(de)滞后影(yǐng)响(xiǎng)”，删除“委员会预计一些额外(wài)的政策紧缩(suō)可能(néng)是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表态？关于经(jīng)济，认为经济可(kě)能(néng)面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时(shí)间来体现；预(yù)计美国经济温(wēn)和增长，有可能避免衰退，或(huò)者是温和衰退。关于加息，本次加息依然是共识；认(rèn)为原则上不(bù)需要利(lì)率提高那么高，正在评估(gū)是否达到限制性水平(píng)，认为或已(yǐ)经(jīng)达到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高(gāo)；通胀有所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目(mù)标(biāo)，降低通(tōng)胀仍需(xū)较长时间，当前降息并不合(hé)适。关于银(yín)行(xíng)和债务上限，强调地区(qū)性银行(xíng)发挥(huī)非常重(zhòng)要的作用，不希望大型银行进行大规模收(shōu)购(gòu)，银行(xíng)业(yè)总体(tǐ)上有所改善，美国银(yín)行(xíng)系统健康且具有(yǒu)弹性。强调应及(jí)时(shí)提高债务(wù)上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年(nián)6月以(yǐ)来的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调(diào)隔夜(yè)逆回购利率（好来与黑人是一个牌子吗，黑人包装为什么是好来ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要(yào)信贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储(chǔ)将继续(xù)减持美国国债、机构(gòu)债务和机构抵押贷款支持证券(quàn)，上限为950亿(yì)美元（600亿美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们(men)认为，美(měi)联(lián)储(chǔ)坚持加息的关键仍在于(yú)通胀压(yā)力较(jiào)大(dà)。例如(rú)，3月美国核(hé)心通胀季调环比仍在(zài)0.4％的高(gāo)位，且已经连续(xù)4个(gè)月处于高位；核心通胀年(nián)化同(tóng)比也仍在4.9％，边际(jì)上(shàng)并没有明显降温。本轮加息(xī)是80年(nián)代以来(lái)最(zuì)快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关于(yú)经济方面，重申(shēn)经济依然稳健(jiàn)。不(bù)过表述修改为“1季度经济活动(dòng)以适(shì)度(dù)的速度增长，最近几个(gè)月就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货(huò)膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止(zhǐ)加息(xī)。重申委(wěi)员会将(jiāng)评估货币政(zhèng)策的滞后影响，“在确定额(é)外(wài)的政策紧(jǐn)缩在多大程度上适合于随着时间的推移将(jiāng)通货膨(péng)胀率恢(huī)复到2％时，委员会将(jiāng)考虑货币政策的累积(jī)紧缩，货币(bì)政策影(yǐng)响经(jīng)济活动和通(tōng)货(huò)膨胀的滞后(hòu)，以及经济和金融发(fā)展”。重(zhòng)点是删除了(le)“委(wěi)员(yuán)会预计，一些额(é)外的政策紧缩可能是适当的，以实现一种货币政(zhèng)策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银(yín)行风险，重申(shēn)美国银行稳(wěn)健。“美(měi)国(guó)银行体(tǐ)系稳(wěn)健且(qiě)富有(yǒu)弹(dàn)性”；明确(què)银行风险导致了(le)家庭(tíng)和(hé)企(qǐ)业信贷的收紧(jǐn)（上一次(cì)表(biǎo)述为“可能(néng)”），重申(shēn)这(zhè)对经济、就(jiù)业和通胀的影响存(cún)在不确定性，“家庭和企业信贷条件收(shōu)紧(jǐn)可能会拖累经济活(huó)动、就业(yè)和通(tōng)胀，这些影(yǐng)响(xiǎng)的(de)程度(dù)仍(réng)不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美(měi)联储主席鲍威尔(ěr)认为，经(jīng)济可能面临来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷(dài)的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体现（尤(yóu)其是住房和投(tóu)资领域）。不(bù)过(guò)明确指(zhǐ)出(chū)，如果美国(guó)出(chū)现经济衰(shuāi)退，希望是(shì)温(wēn)和的；强(qiáng)调，美国可能会出现轻微的(de)经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或(huò)已经达到限制性水平。美联储在3月议(yì)息会议时，就已经在讨(tǎo)论停止加息的问(wèn)题；不过(guò)，鲍威尔(ěr)指(zhǐ)出(chū)本次加息(xī)依然(rán)是共识，所有人全票通(tōng)过，一些(xiē)政策制(zhì)定(dìng)者(zhě)谈到停(tíng)止加息，但不是(shì)本次会议。

　　对于未来(lái)利率终点的问题(tí)，鲍威(wēi)尔认为原则(zé)上不需要(yào)利率提高那(nà)么高，正(zhèng)在(zài)评估是否达到限制性水平，认为(wèi)或已经(jīng)达到了限制性水平（或已经接近达到(dào)），也就(jiù)意(yì)味着也许可以暂停(tíng)加息了。后续政(zhèng)策变化的关键仍是审(shěn)视(shì)数据(jù)，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息，当前并不(bù)合适。鲍威(wēi)尔(ěr)强调，美(měi)国劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲(jìn)，失业率仍在低(dī)位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体(tǐ)通(tōng)胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高(gāo)于(yú)目标水平，降低(dī)通(tōng)胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息(xī)并不合适(shì)。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔强调地区性(xìng)银(yín)行发挥非(fēi)常重要的(de)作用，不希(xī)望大(dà)型银行(xíng)进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健(jiàn)康且具有弹性。银行危机的(de)影响(xiǎng)程度目前尚不确定。

　　关于债(zhài)务上限(xiàn)风险，鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)强调应(yīng)及时(shí)提高债务上(shàng)限，如果没有达(dá)成债务协议，经济后果“高(gāo)度不确定”。此(cǐ)前(qián)，美国财政部长(zhǎng)耶伦也强调(diào)，如果国(guó)会不尽早采取行动(dòng)提高债(zhài)务上(shàng)限，美国可能(néng)最(zuì)早于6月1日(rì)出现债(zhài)务违约。

　　由于美联(lián)邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国财政部于今(jīn)年(nián)1月宣布采取特别措施，避免联(lián)邦政府(fǔ)发生(shēng)债务(wù)违约。美国国会预算办(bàn)公(gōng)室5月1日发布的最(zuì)新(xīn)报告显示，美国在6月初耗(hào)尽资(zī)金的风(fēng)险(xiǎn)较之前更高(gāo)。

　　往前看(kàn)，美国(guó)银行(xíng)风险演变成系统(tǒng)性风险的(de)概率(lǜ)或有(yǒu)限，但中小(xiǎo)银行破产或依(yī)然会(huì)出(chū)现。目(mù)前市场依(yī)然(rán)预期美(měi)联储6-7月维持利(lì)率水(shuǐ)平不变，9月开始降息（概(gài)率达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率(lǜ)达(dá)90％）。我们认(rèn)为(wèi)，美(měi)国经(jīng)济虽在下滑，但依(yī)然有韧(rèn)性(xìng)；美(měi)国通胀压力(lì)仍大，年内降息概率或较低。

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