金融界5月8日(rì)消息今日早盘，A股(gǔ)市场银行板块再度走(zǒu)高，中信银行率先涨停(tíng)，另外四大行中，中(zhōng)国银行涨超(chāo)6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银行(xíng)涨超(chāo)4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截(jié)至目(mù)前，中信银(yín)行年内涨幅已超(chāo)过50％，中国银行、交通银(yín)行、农业银(yín)行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日的(de)研(yán)报中梳理了银(yín)行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从(cóng)长(zhǎng)期(qī)逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不(bù)再提(tí)金(jīn)融让利。银行业也开始(shǐ)落实(shí)，比(bǐ)如一些地方小银行下调存款(kuǎn)利率后，股份(fèn)行也出现下调；而年初(chū)的低利率放贷(dài)现(xiàn)象也消失了(le)，新发放贷款利(lì)率在上行。此外(wài)，今年也没(méi)有下达(dá)普惠小微的政策任(rèn)务。政策改变的原(yuán)因(yīn)之一是银(yín)行需要(yào)资本扩(kuò)展，需要(yào)恰当的盈利积累(lèi)，不(bù)能过度让利；另一(yī)个是中(zhōng)央讲中特估和(hé)国(guó)企(qǐ)改革，银(yín)行作为资(zī)产规模最大的国企行业(yè)，按政策导(dǎo)向要提高资产收(shōu)益率(lǜ)。而取消金融(róng)让利有(yǒu)利于银行估值修复。从2020年开始的金融让利使银行股的PB估(gū)值(zhí)低(dī)于正常估值(zhí)。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情况下正常PB估(gū)值应该在1倍多，但由(yóu)于(yú)让利之下市场担心银行ROE会降(jiàng)低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在(zài)政(zhèng)策导向的(de)改变对银行(xíng)股是一种长时(shí)间的(de)利好，有利于银(yín)行估值(zhí)的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率连续下(xià)降。

　　银行不良率和(hé)债(zhài)务风险周期相关，现在已进入不良率下降周期(qī)。2020年底(dǐ)银行(xíng)业的(de)不良贷款率(lǜ)开始下降，到今年一季(jì)度已经连续10个季度下降了(le)，这有利于(yú)股(gǔ)价上涨，不过按(àn)历史规律，上涨会(huì)存在滞后性。目前市场还(hái)没(méi)充分意识，银行股(gǔ)价刚刚启动，如果不(bù)良率(lǜ)下降周期能够持(chí)续验证，我(wǒ)们认为这会(huì)让银(yín)行业的(de)PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投(tóu)资者对(duì)于地产和城投风险有担忧，但银(yín)行房(fáng)地产(chǎn)贷(dài)款(kuǎn)占比很低(dī)，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不良率影响较小(xiǎo)；而(ér)且中国经过对(duì)债务风险(xiǎn)的(de)分部门(mén)处(chù)理，地产上下游的很多行业(yè)的(de)债务风险已经解(jiě)决(jué)。总体上银(yín)行不良率还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情扰(rǎo)动(dòng)结束。

　　银(yín)行收入(rù)增(zēng)速自(zì)去年一季度开始逐(zhú)季下(xià)降，今年(nián)Q1已到最(zuì)低点(diǎn)，单(dān)季(jì)来看今年Q1比去年(nián)Q4营(yíng)收增速略微提高。我们(men)预(yù)计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增(zēng)速(sù)会逐季(jì)改善，特(tè)别(bié)是中小银行。出(chū)现拐点的原因是(shì)去年上(shàng)半年LPR下降，今(jīn)年1月(yuè)1号银(yín)行进行贷款(kuǎn)利率重定(dìng)价，利率出(chū)现下降。这是一个已知利空，市场已经消(xiāo)化，所以银(yín)行股会(huì)出现修复(fù)。此外，过去三年疫情(qíng)使得银行股估值被压(yā)制(zhì)。现在(zài)乙类乙管多时，对银行估值(zhí)不(bù)会再有太多影响，疫(yì)情(qíng)折价已过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率下调(diào)，政策(cè)未收(shōu)紧。

　　最(zuì)近银行业出现存款利率下调，低利(lì)率贷款行为经过窗(chuāng)口指导已经取消，这对银行息差有比较(jiào)正向的催化，是一个短期利好。此外4月(yuè)底(dǐ)的政治(zhì)局会反射弧包括哪五个部分，反射弧包括哪五个部分顺序议(yì)并(bìng)未(wèi)如市场(chǎng)预期一样出现明显政策收(shōu)紧，对银行业是另(lìng)一个短期利好(hǎo)。

　　该机构从交(jiāo)易层面(miàn)罗列了一下两大(dà)催化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳定的高(gāo)股息行业会成为替(tì)代品，银行股就(jiù)得益于此(cǐ)。

　　第(dì)二，现在政策重视(shì)提高国企ROE，很(hěn)多做(zuò)股票投资或股权(quán)投(tóu)资的国企央企(qǐ)可以投资(zī)ROE相对高的(de)银行(xíng)股(gǔ)，从而(ér)来(lái)提高自身ROE。

　　对于对(duì)于未来银行股(gǔ)上(shàng)涨的(de)持(chí)续性，海(hǎi)通国际证券给予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份(fèn)的业绩真(zhēn)空期，银行股的表现将取决于宏观环境、政策(cè)规(guī)划(huà)以及市场交易情(qíng)绪，在没有经济衰退(tuì)和政策打压(yā)的情(qíng)况下银行股不(bù)会(huì)出现大幅回撤。关于如(rú)何避(bì)免可能的小回(huí)撤，该机构建议选股时选择(zé)业绩好但股(gǔ)价还未上涨的(de)小银行。之(zhī)前中特(tè)估的概(gài)念使得大行的估值得到抬升，之后(hòu)其他类型(xíng)的银行估值也要相应抬(tái)升，本质原因是各类银行的(de)估值没有(yǒu)系统性(xìng)的差异。

　　东方证券指出，截(jié)至(zhì)23Q1，上(shàng)市银行不良(liáng)率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改(gǎi)善，我们(men)测算(suàn)行业(yè)23Q1加(jiā)回核销后的年化不(bù)良净生成率(lǜ)在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫(yì)情影(yǐng)响的消退和(hé)经济的稳步复苏，银行不良生成压力边(biān)际(jì)缓释。前(qián)瞻性指(zhǐ)标方面(miàn)，绝(jué)大多(duō)数银行关注率环比有(yǒu)所改善。拨备方面，截至1季(jì)度末，上市(shì)银行(xíng)拨备覆盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环(huán)比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前银行资产质量压(yā)力的峰(fēng)值已经(jīng)过去，展望而言，经济复苏态势良好，企(qǐ)业经(jīng)营环境改(gǎi)善(shàn)、居民信心提升，叠加地产政策的持续宽松，银行的资产质量表现有望延续向好态势。

　　中(zhōng)信建投在(zài)银行业2023年中期投资策略报告中表示，经济复苏(sū)进行时，银行重(zhòng)回基本面主逻辑。银行基本面的量、价、质三方面的景气度均(jūn)较去年提升：价格端，息差企稳(wěn)回(huí)升新趋势(shì)将是重要的行业(yè)催化剂，利好(hǎo)整体估值提升。规模端(duān)，信贷(dài)需求(qiú)从大到小逐步传导，下半年企业贷款需求高景(jǐng)气延(yán)续的同时，看好(hǎo)零售、小微贷款的需求复苏。资产(chǎn)质(zhì)量(liàng)方面(miàn)，优质房(fáng)地产融资(zī)风险(xiǎn)缓解(jiě)；零售贷(dài)款质量将在居民还款能(néng)力(lì)提升下(xià)长(zhǎng)期(qī)向好，银行(xíng)资产(chǎn)质量下行风险封(fēng)住。银行板(bǎn)块配置(zhì)上，建议大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券也(yě)在近期表示，看好全年(nián)盈利能力修复(fù)，银行板(bǎn)块配置价值(zhí)提升。该机构认为1季报行(xíng)业盈利增(zēng)速低点确(què)认(rèn)，主要受资(zī)产(chǎn)重定价(jià)以及(jí)居民端复(fù)苏(sū)低(dī)于预(yù)期的影响。展望后续季(jì)度，国内经济向好趋势不(bù)变，在此背景下，居民(mín)消费倾向(xiàng)和(hé)风险偏好(hǎo)的修复仍然值得(dé)期待，成为推动板(bǎn)块盈利(lì)回升的(de)催化剂。我们继续看好银(yín)行板块全(quán)年表现，考(kǎo)虑到当前(qián)银(yín)行板(bǎn)块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处(chù)于低位(wèi)且(qiě)尚未修复(fù)至疫情前水平，在后续盈利有望逐季修复的背景下(xià)，当前时点银(yín)行(xíng)板(bǎn)块的配置价值提升。

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