事件(jiàn)

　　5月11日(rì)，统计(jì)局公布4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终端需求相关的服(fú)务业(yè)延(yán)续涨价

　　物价作(zuò)为经(jīng)济(jì)表现的滞后指标，在经济复苏早期多表现相对低迷(mí)、实属(shǔ)常(cháng)态。传统周期下，经济的周期性波动，主要由需求端驱(qū)动，物价(jià)作为经济的滞后(hòu)指标，表现出明(míng)显(xiǎn)的周(zhōu)期性波动。经验显示，CPI等物价(jià)指标，与经济走势大体类似，一般滞后经济表现2个(gè)季度左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现一(yī)度相对低(dī)迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端影(yǐng)响和(hé)外需(xū)拖累(lèi)部分商品价格回落等(děng)。年(nián)初(chū)以来，CPI同(tóng)比持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主(zhǔ)要来自于食品(pǐn)和(hé)非食(shí)品中的商品、不完全由需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给充足，价格(gé)回(huí)落成为拖累食品同比(bǐ)自年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际(jì)定价的大(dà)宗商(shāng)品价格回落，带动交通(tōng)工具(jù)用燃料等(děng)分项(xiàng)环比延续低于季节(jié)性，部分耐用(yòng)品价格回落也有拖累、与相(xiāng)关原材料成本(běn)压力缓解等有关。

　　需求修(xiū)复较(jiào)早的领(lǐng)域(yù)、线下消费相关的商品和服务，在价(jià)格上已有连续体现。终端需求回暖在(zài)4月CPI中(zhōng)进一步(bù)凸(tū)显(xiǎn)，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同(tóng)比(bǐ)自年初以来明显回升(shēng)、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端需求回暖带动部分中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制(zhì)造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观(guān)点(diǎn)：CPI或已(yǐ)见底，后续或(huò)逐步回升。线下(xià)消费活动持(chí)续改善等或(huò)带动内生动(dòng)能逐步(bù)增强，对价格的支(zhī)撑仍在逐(zhú)步显现。叠(dié)加基数(shù)贡献、及部分商品价(jià)格回落拖累逐步放缓(huǎn)等(děng)，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖累PPI低预(yù)期、原(yuán)油(yóu)链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基(jī)数(shù)拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾(wěi)因(yīn)素较上月回(huí)落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食(shí)品(pǐn)环比降幅收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至-1％，非(fēi)食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉(ròu)环比降幅收(shōu)窄，文教娱等服务项涨价(jià)延续。食品(pǐn)环(huán)比中，鲜(xiān)菜和(hé)鲜果大量上市，价(jià)格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加消费淡(dàn)季影(yǐng)响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食(shí)品环比中，原油价格回落拖累(lèi)CPI交通通(tōng)信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明(míng)显上涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖累(lèi)，生活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅(fú)扩(kuò)大(dà)1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生产资料(liào)由(yóu)平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显(xiǎn)、原材料和加工工业(yè)亦有(yǒu)走弱；生活资料环比走(zǒu)平、上月为(wèi)-0.3％，除食品(pǐn)外(wài)环(huán)比延续回落外，衣(yī)着、一般(bān)日用品环比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅(fú)收窄。

　　分(fēn)行业来看(kàn)，原油等上游原材料链条相关价格回落，与线下(xià)消费相关的中下游行业价格回升。4月，多数(shù)行业环比价格回(huí)落、上游(yóu)原材料(l水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括20字，水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括100字iào)链条尤其明显。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃(rán)气供(gōng)应环比延(yán)续(xù)回落、降幅均在1.9个百分点以上(shàng)，汽车制造、通(tōng)信制造等部水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括20字，水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括100字分中下游制造业(yè)价格有所回落，但文教娱(yú)制品等靠近终端制造业价格有所(suǒ)回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　<水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括20字，水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括100字strong>风险提示(shì)

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证(zhèng)券研(yán)究报告：《通(tōng)缩是个(gè)伪命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布(bù)机构：国(guó)金证券股份(fèn)有限公(gōng)司

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