4月美(měi)国(guó)就业报(bào)告大超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资(zī)表现亮眼，但(dàn)或与季节性(xìng)有关。其中(zhōng)，新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失(shī)业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博(bó)一致预期的(de)3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环比增(zēng)速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一致预期(qī)的(de)0.3％；劳动参与率(lǜ)录(lù)得62.6％，符合彭博一(yī)致预期。非(fēi)农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业(yè)市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指出的(de)是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业(yè)为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就业虽超预(yù)期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒(huāng)”可能(néng)导致企(qǐ)业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节(jié)因子要(yào)高于以(yǐ)往年份，或导(dǎo)致(zhì)非农就(jiù)业数据(jù)偏(piān)高，未来持续(xù)性存(cún)在较大不确定。非农发布(bù)后(hòu)，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从顶的速度越来越快越叫的原因，顶的速度越来越快过程84bp回落至78bp；美元(yuán)指(zhǐ)顶的速度越来越快越叫的原因，顶的速度越来越快过程数基本持(chí)平于101.5；美(měi)国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月美国(guó)非农数据点评(píng)

　　4月美国就业报告大超预期，新增(zēng)就业(yè)、失业(yè)率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与(yǔ)季节性有(yǒu)关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万(wàn)人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博(bó)一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环比(bǐ)增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符(fú)合彭(péng)博一致预(yù)期（图1）。非农(nóng)就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场仍然维持稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月(yuè)和3月新增非农就业合(hé)计下(xià)修14.9万，1季度(dù)新(xīn)增非农(nóng)就(jiù)业为29.5万(wàn)/月，4月新增(zēng)非农(nóng)就业虽超预期，但(dàn)整体仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可(kě)能导致(zhì)企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而(ér)4月季节因子要高于以往年份（图2），或导致(zhì)非农就(jiù)业数据偏高，未(wèi)来持续性(xìng)存(cún)在较大不确(què)定。非农发布(bù)后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回(huí)落(luò)至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持(chí)平于(yú)101.5；美国三(sān)大股(gǔ)指涨超1％。

　　非(fēi)农新增(zēng)就(jiù)业整体回升，其中商品相关行业回升明显。4月(yuè)商(shāng)品相(xiāng)关行业新增(zēng)非(fēi)农就业3.3万人，占4月新(xīn)增(zēng)就业的13％，相对3月增加5万(wàn)人。其中，制造业、建筑业等新增就(jiù)业(yè)均边际回升(shēng)。商品相关(guān)行(xíng)业就(jiù)业边际改善，或反映制造业(yè)边际好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回(huí)升0.8pct至(zhì)47.1；4月(yuè)CPI核(hé)心商品(pǐn)通胀环比也边际(jì)回升。4月服务(wù)业相关行(xíng)业新(xīn)增就业从3月的18.2万上(shàng)升至22万(wàn)，但(dàn)内部出(chū)现分(fēn)化。其中，医疗保(bǎo)健和商业服务新增就(jiù)业分顶的速度越来越快越叫的原因，顶的速度越来越快过程别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业(yè)较多的(de)休闲酒(jiǔ)店业4月新(xīn)增就业3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他(tā)需求指标指示，服(fú)务业需(xū)求可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零(líng)售业的(de)总空缺约384万(wàn)人，较22年12月的470万人大(dà)幅下降(jiàng)，回(huí)落至(zhì)21年5月的水平（图表5）。

　　失(shī)业率创新低(dī)以(yǐ)及(jí)小时工资增速回(huí)升，显示劳工市(shì)场韧性(xìng)较强。尽管遭遇(yù)硅谷银行风波(bō)的不确定性冲击(jī)，4月失业率仍然下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位(wèi)于历史低(dī)位(wèi)，反映就业市场韧(rèn)性较强(qiáng)，短期仍(réng)有望保持稳健。1季度小时工(gōng)资增速低于(yú)其他工资指标，4月小时工资增(zēng)速(sù)回(huí)升后(hòu)，与其他工资指标(biāo)的差距收窄，指示美(měi)国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联储合(hé)意水平（3％左(zuǒ)右(yòu)），这可能加(jiā)大美(měi)联储(chǔ)的紧缩压(yā)力。3月岗位空缺数据(jù)显(xiǎn)示，美(měi)国就(jiù)业市场劳动力供应紧(jǐn)张局势整体(tǐ)仍在(zài)小幅缓解。最能反(fǎn)映就业市场紧张程(chéng)度(dù)之一的(de)职(zhí)位空缺与待业人数之比连续三月(yuè)下降，2023年(nián)3月录得164％，降至(zhì)21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前职(zhí)位空缺(quē)和求职人之比(bǐ)的回落(luò)速(sù)度接近1973年的高通胀时期，预(yù)计2023年4季(jì)度(dù)，美(měi)国就业市场才能(néng)更接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的非农(nóng)就业数据将(jiāng)进一步削(xuē)弱联储的降(jiàng)息意(yì)愿，但实(shí)际经济动能(néng)或弱于非农就业数据所指示的水(shuǐ)平，后续需(xū)要关注季(jì)节(jié)因子扰动下降(jiàng)后就业数据的走势。非农就业超预期叠加工资增速回(huí)升，预计联储将维持相对市场更加鹰派的立场。若就(jiù)业(yè)数(shù)据出现明显(xiǎn)恶(è)化，联储转(zhuǎn)向(xiàng)的(de)可能性(xìng)将加大。5月以(yǐ)来(lái)，第一共(gòng)和银行被接(jiē)管(guǎn)、西(xī)太(tài)平洋合众银行等(děng)区域银行股价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵(jiào)（参见《美国(guó)第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务(wù)上限触(chù)发时(shí)点提前，前(qián)景存在较大不(bù)确定性（参见《美国债务上限提前(qián)触发会(huì)有(yǒu)何(hé)影(yǐng)响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利(lì)率叠加(jiā)不断(duàn)发酵的(de)银行危机以及债务上限风(fēng)波，金融(róng)市(shì)场动荡可能性加大(dà)，不排除金融(róng)风险以及实体经济的脆弱(ruò)性倒逼联(lián)储下(xià)半年转向(xiàng)。

　　风险提示：美国中小银行再现挤(jǐ)兑风(fēng)波；欧(ōu)美陷入衰退概(gài)率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发布的《非农强于预期，但(dàn)或许和(hé)季节性有关》

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