美国(guó)债务上限危机暂时“告一段落”——美东时间5月31日(rì)，美国(guó)国会(huì)众议(yì)院通过了(le)一项关于联邦(bāng)政府债务(wù)上限和预算的法案，隔日参议(yì)院通过，根(gēn)据法案政府开支将(jiāng)受(shòu)到上限(xiàn)制约直至2024年结束，但可以避免(miǎn)发生债务违约。根据美(měi)国国会(huì)预(yù)算办公室(shì)数据，目前美国联邦债务规模约为31.46万亿(yì)美元，占其(qí)国内生(shēng)产(chǎn)总值比例(lì)已超过120％，相当于(yú)每个美国人负债9.4万(wàn)美元。

　　事(shì)实上，二(èr)战(zhàn)以来(lái)，美(měi)国已(yǐ)103次调整(zhěng)债务上限(xiàn)，尽管未(wèi)曾出现过实质(zhì)性(xìng)债务违约，但债务上(shàng)限危机仍可从市(shì)场预期、流动性、风险偏好、借贷(dài)成(chéng)本等机制作用(yòng)于全球金融、实(shí)物资产。

　　多位业内人士对《中国基金报》记(jì)者表(biǎo)示，在(zài)目前(qián)美国债务上限情景(jǐng)下(xià)，中长期看美债上限(xiàn)违约风险难以忽视，亚(yà)洲等新(xīn)兴市(shì)场股票表现将更具韧(rèn)性(xìng)，而市场关(guān)注(zhù)的重点(diǎn)也将重(zhòng)新回到美联(lián)储的(de)货(huò)币政策上来。

　　危(wēi)机暂缓新兴市场股票表现(xiàn)更具韧性

　　除本次(cì)外，1976年以来(lái)美国政府债务共(gòng)有22次触(chù)及法定上限，每次(cì)债(zhài)务(wù)上限触(chù)及后均得到了上调或暂停，只是经历(lì)的时间长短不同。

　　彭博数(shù)据显示(shì)，2011年债(zhài)务(wù)上限解决前后，标普500指数(shù)自高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴(xīng)市场指数(shù)下跌16.3％；在2013年债务上限(xiàn)解决前后，标普500指数最大下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数为3.4％。而(ér)在本(běn)次债(zhài)务危机谈判过程中，亚洲(zhōu)市场反(fǎn)应(yīng)参差(chà)，日经(jīng)225指数(shù)创1990年(nián)以来新高，香(xiāng)港恒(héng)生(shēng)指数则跌至(zhì)年内(nèi)新低。

　　瑞(ruì)银(yín)财富(fù)管理投资(zī)总监办公室（CIO）对记者表示，尽(jǐn)管美国彻底违(wéi)约的可(kě)能(néng)性非常低，但此前因为市场担忧发生发生违约，很多国家和行业都遭到(dào)抛(pāo)售，但(dàn)这次亚(yà)洲市场表现相(xiāng)对于美国和发达市(shì)场更具韧性(xìng)，得益于较佳的盈利增长前景和具吸引力的相(xiāng)对估值，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞银(yín)CIO认为，盈利才是关(guān)键催(cuī)化剂。中国今年首季盈(yíng)利增长较去年(nián)第四季有所(suǒ)改善，有助提振(zhèn)对中(zhōng)国资(zī)产的信心。与亚(yà)洲其他地区(qū)（日(rì)本除(chú)外）相比，中(zhōng)国(guó)股市的(de)估值似乎被(bèi)低估。

　　景(jǐng)顺亚太区（日本除外）全球市场策略师赵(zhào)耀庭也对(duì)记者表示，债务协议的顺利通过(guò)消除(chú)了美国乃至(zhì)全球面临的一个不明朗因素(sù)，进而短暂提振(zhèn)市场情绪。中(zhōng)航信托宏观策略总(zǒng)监吴照银(yín)对记者称(chēng)，因投资者对两党达成一致有确定(dìng)的预期，所以近期美国以及(jí)全球资本市场(chǎng)并没有对美国债务上限问题过度反应，整(zhěng)体表现平(píng)稳。

　　中长期看美(měi)债上限违(wéi)约风(fēng)险难以忽视

　　目前来(lái)看，主流大类资产(chǎn)对于美债危机(jī)的叙事反应(yīng)都较为平淡，但野村(cūn)东方国际证券资产管理部(bù)总经理兼投资总监肖令(lìng)君对记者表(biǎo)示，从(cóng)中长期的资产配置(zhì)角度出发，诸(zhū)如美(měi)债上限等类似的尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲投资组合的(de)下行风险，主要(yào)考虑两(liǎng)点(diǎn)：一是多元(yuán)化低相关性资产配置、二(èr)是支付保险费的(de)另类策略，为组合(hé)提供下行保护。回顾(gù)美债上(shàng)限危机历史，看(kàn)到避险资产(chǎn)如美元(yuán)、美债、黄金在通常较风险(xiǎn)资产呈现明显的超额(é)收益，因此组合配置中保有一定比例的避(bì)险资产有助对冲投资组合波(bō)动(dòng)。”肖令君(jūn)进一步阐(chǎn)述道。

　　长江证(zhèng)券(quàn)在黄金与美债(zhài)季(jì)度展望中(zhōng)也提到，黄(huá手指头在里边怎么动，扣自己的正确手势图ng)金(jīn)作为典型(xíng)的避险资产，国际(jì)金价将(jiāng)有支撑，短期或继(jì)续走(zǒu)高，因为美债利(lì)率(lǜ)短期内仍会高位(wèi)震荡，通(tōng)胀不(bù)确定性仍然较高，同(tóng)时全球整(zhěng)体风险因(yīn)素在提(tí)高。

　　肖令君还提到，另(lìng)一方面，极端(duān)危机环境下，大类资产(chǎn)会呈现同(tóng)涨同跌的特征(zhēng)，如2020年3月(yuè)极度恐慌时期，市场无差别抛售一切资产增持现金，传(chuán)统避险资产随同风险资产一起(qǐ)下跌，因此以期权(quán)保护组合下(xià)行(xíng)风险是另一种方式。美债违约并非我们的基准假设，如果出现(xiàn)此类尾(wěi)部风险，做(zuò)多波动(dòng)率、以及做空风(fēng)险资产的衍生品策略(lüè)将显著受(shòu)益。

　　瑞银(yín)首席美(měi)国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳(jiā)非对(duì)称对冲策略是做空美国高评级银行（评级下调、对手方、杠杆担忧(yōu)）、美(měi)国寿险企业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估值紧绷(bēng)）和美国REIT（出(chū)现(xiàn)更严重的衰退(tuì)时，CRE敏(mǐn)感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊则对记者表示(shì)，美债上限(xiàn)的提升，将促(cù)进美(měi)联储(chǔ)停止紧缩货币政策，对美(měi)股(gǔ)也是(shì)一大利好。他还认为，美国政府的财政支(zhī)出得到了保证，在两年(nián)内可以(yǐ)继续举债。最近两周的美债谈判关(guān)键(jiàn)期(qī)，美国三(sān)大股(gǔ)指主涨，“用脚投票”的市场报以乐观(guān)。可见随着(zhe)美债上限(xiàn)谈(tán)判的尘埃落定(dìng)，美股仍有望进一步有(yǒu)良好表现。

　　市(shì)场重点再次回到

　　美国财政政策和货币政(zhèng)策(cè)上

　　美国参议院已经投票通过债务上限法案，市(shì)场关注焦(jiāo)点再度回到美国未来的(de)财政政策(cè)和货币政策上。肖(xiào)令君认为，如果未出(chū)现黑天鹅事件，预计联储(chǔ)仍(réng)将(jiāng)贯彻数据依(yī)赖原则，联储可能会持(chí)续(xù)关注就业数(shù)据和工商(shāng)业(yè)运行(xíng)情况，等待市场自然降温至浅萧条(tiáo)后再开启降息，年(nián)内降息(xī)的乐观预(yù)期存在修正(zhèng)可(kě)能。

　　肖令君还称：“从经济数据上看(kàn)，美国经济韧性好(hǎo)于预(yù)期，如果年核心PCE指标继续反弹(dàn)走高，不(bù)排除联储还会(huì)继续加息的可(kě)能(néng)，但加(jiā)息周期已接(jiē)近(jìn)尾声，利率基本见(jiàn)顶的趋势不会改(gǎi)变，因此预计加息对(duì)市场的冲击手指头在里边怎么动，扣自己的正确手势图趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协(xié)议(yì)通过(guò)后(hòu)，美国财政部预计将可于(yú)未(wèi)来7个月(yuè)发(fā)行逾6000亿美元的(de)国债。随着市场流动性收紧，这或将产(chǎn)生显著(zhù)的(de)吸力作用。债(zhài)券(quàn)收益率或将随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接下来美国财政部的工作(zuò)重点(diǎn)是(shì)如何为(wèi)美债(zhài)找到买(mǎi)家，其中有(yǒu)三(sān)个重要看点(diǎn)，即第(dì)一，美(měi)联储现在仍在(zài)缩表周期，接下来是(shì)否要调(diào)整货(huò)币政策停(tíng)止缩表抛售(shòu)美债；第二，以(yǐ)中国为代表的贸易顺差国是否购(gòu)买美债；第三，美(měi)国(guó)国内普通家庭可能成(chéng)为购(gòu)买美债(zhài)异军突起的力量。

　　黄俊进(jìn)而分(fēn)析称，美(měi)联(lián)储现在仍(réng)在缩表周期，接下来是否要(yào)调整货币政策停(tíng)止(zhǐ)缩表抛售美(měi)债。如果(guǒ)美联储缩表卖出美债，美国(guó)财政(zhèng)部发行美债(zhài)（向市场卖出）这无疑会给美债市场(chǎng)造成极大(dà)抛压。他(tā)总结(jié)道，美债的(de)重新发行，有可能(néng)促使美联储美联储停止加息(xī)和缩表。在5月美联储FOMC申明中(zhōng)删除(chú)了此前暗示未来还(hái)会加息的措(cuò)辞(cí)，需要关注6月利率决议中美(měi)联储是(shì)否(fǒu)能进一步确认停(tíng)止(zhǐ)紧缩的态度。

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